1、隨著我國金融體制的改革,國債已成為中國人民銀行進行公開市場操作,實施國家貨幣政策,進行宏觀調(diào)控的重要手段。提高國債市場,特別是國債發(fā)行市場的效率具有重要的意義。本文運用威斯特和剔尼克的資本市場外在效率和內(nèi)在效率的理論,從國債發(fā)行市場發(fā)行信息是否充分披露和均勻分布,以及國債發(fā)行市場中是否存在合理的價格發(fā)現(xiàn)機制兩個方面來分析中國國債發(fā)行市場的效率。1981年到1991年國債發(fā)行采用行政攤派方式。在當(dāng)時的計劃經(jīng)濟體制下,發(fā)行信息由國務(wù)院發(fā)布的

2、《中華人民共和國國庫券條例》進行披露,發(fā)行價格也由國務(wù)院確定;1991年開始,我國實行承購包銷制度,并引入了一級自營商制度,在國債發(fā)行中取得了很大的成功,但由于國債發(fā)行價格仍然由行政定價,沒有實現(xiàn)承購包銷價格發(fā)現(xiàn)的功能。由于我國實行國債發(fā)行額度管理,財政部無法在年初給出詳細(xì)的發(fā)行信息,只能根據(jù)需要進行國債的不定期發(fā)行,發(fā)行信息往往只提前幾天進行公布。1993年開始,我國逐漸采用了招標(biāo)發(fā)行方式,并在年初公布了關(guān)鍵期限國債發(fā)行計劃,每個季度

3、公布季度發(fā)行計劃,使得投資者對國債發(fā)行形成預(yù)期,方便投資者及早準(zhǔn)備資金。但與美國固定發(fā)行表相比,我國的發(fā)行表仍然存在不完整,發(fā)行期限不固定,經(jīng)常改動等問題。目前我國實行的是招標(biāo)和承購包銷相結(jié)合的發(fā)行方式,國債遞標(biāo)主體局限于承銷團成員中,并對國債招標(biāo)價格區(qū)間進行限制。這幾種發(fā)行方式,在發(fā)行信息的披露方面,都未能實現(xiàn)充分披露和均勻分布信息,在發(fā)行者和投資者之間,以及不同的投資者之間都存在信息不對稱。在發(fā)行價格發(fā)現(xiàn)方面,未能夠?qū)崿F(xiàn)價格市場化。