1、本文在對國內(nèi)外融資決策文獻進行全面梳理的基礎(chǔ)上，從融資行為和決策機制的角度對上市公司再融資問題進行了全面深入的研究。本文首先對中國上市公司再融資市場的市場格局和融資行為選擇進行了實證分析，對各種融資方式和融資工具的特征進行了系統(tǒng)分析，在此基礎(chǔ)上，本文對上市公司再融資決策的黑箱進行了揭示，構(gòu)建了上市公司再融資決策的系統(tǒng)分析框架，對決策的主體、決策目標(biāo)、決策程序和關(guān)鍵環(huán)節(jié)、影響因素和利益相關(guān)者發(fā)揮作用的機制進行了全面分析。本文

2、的研究發(fā)現(xiàn)，由于政府干預(yù)過多造成的金融壓抑扭曲了資本市場的價格信號，資金的財務(wù)成本不是中國上市公司再融資決策的決定因素，中國上市公司再融資決策遵循相機決策模型，即取決于資金到位的快慢和管理層的管理成本，上市公司再融資后的經(jīng)營績效普遍下降，說明資本市場資源配置效率低下。本文從微觀和宏觀兩個角度分析了這個問題，從微觀看，由于控股股東和中小股東、經(jīng)理層與股東的兩類代理問題均非常嚴(yán)重，大股東控制和內(nèi)部人控制造成的巨大的代理成本使得再

3、融資決策背離了公司價值最大化的理論目標(biāo)，因此運用發(fā)達市場的公司融資理論對中國上市公司的融資決策行為難以做出了有效的解釋。這使得作者轉(zhuǎn)向宏觀領(lǐng)域，試圖從轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和金融發(fā)展理論中尋求答案。盡管中國的貨幣化程度(M2/GDP的比例)在2005年已高達164％，金融相互聯(lián)系系數(shù)(FIR)也接近發(fā)達國家水平，但銀行系統(tǒng)持有的資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)比重占絕對優(yōu)勢，2005年中國居民儲蓄存款余額高達14萬億，銀行存貸差逾9萬億，由于缺乏儲蓄轉(zhuǎn)

4、化為投資的有效機制，中國資本市場的長期資本供給仍然十分短缺。我國的企業(yè)和投資者可供選擇的投融資渠道有限且沒有充分的自主權(quán)，金融市場嚴(yán)重分割，金融產(chǎn)品種類少、數(shù)量少，政府對利率進行控制，資本市場的資源被導(dǎo)向政府偏好的部門，都說明我國還存在著普遍的金融壓抑。金融壓抑破壞了金融資源配置的市場機制和價格體系，使得資本市場長期處于壓抑狀態(tài)，不能發(fā)揮有效配置資源的功能。最后，本文認(rèn)為，股權(quán)分置改革完成后，中國股市非流通股和流通股的二元

5、特征隨之消失，解決了兩類股東的主要利益沖突，使得中國上市公司再融資的制度背景和市場預(yù)期均發(fā)生了巨大的變化。為提高上市公司再融資決策效率，筆者從完善公司治理和推進金融深化兩個角度提出了相關(guān)政策建議，如積極推進管理層持股，降低代理成本，逐步放松政府管制，推動金融創(chuàng)新，發(fā)揮資本市場資源配置功能和效率，使中國的資本市場與發(fā)達成熟市場逐漸接軌。全流通后的中國再融資市場的格局、上市公司再融資行為特征和融資決策機制都將發(fā)生重大變化。公司債