1、研究貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的響應(yīng)問(wèn)題。傳統(tǒng)的貨幣政策理論認(rèn)為低通脹是維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、減少經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的最好保證。然而自本世紀(jì)二十年代開(kāi)始直至到現(xiàn)今，一些國(guó)家的貨幣當(dāng)局被“低通脹”所誤導(dǎo)，維持了相當(dāng)寬松的貨幣條件，使得信貸擴(kuò)張過(guò)度，從而為股市和房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和發(fā)展乃至惡性膨脹埋下了隱患。近二十年來(lái)，物價(jià)和產(chǎn)出保持了一定的穩(wěn)定性，然而資產(chǎn)價(jià)格卻動(dòng)蕩得更加劇烈。低通脹不能保證金融穩(wěn)定，但金融不穩(wěn)定勢(shì)必加劇實(shí)際經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)

2、濟(jì)行為有直接的影響，貨幣當(dāng)局在政策的制定過(guò)程中應(yīng)考慮資產(chǎn)價(jià)格問(wèn)題，資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)不但影響預(yù)期的通貨膨脹，而且會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的響應(yīng)能夠增進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。 研究了資產(chǎn)價(jià)格泡沫與貨幣政策的響應(yīng)首要應(yīng)解決的問(wèn)題是如何識(shí)別資產(chǎn)價(jià)格泡沫。識(shí)別已經(jīng)存在的泡沫并把它們與基本面因素永久性改善所驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)區(qū)別開(kāi)來(lái)不是件很容易的事，但資產(chǎn)價(jià)格泡沫還是可以識(shí)別和衡量的。對(duì)泡沫的識(shí)別大致可以分為兩類(lèi)途徑：一類(lèi)

3、是從股價(jià)的整體長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)確定泡沫；一類(lèi)是運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)建模的方法，利用歷史數(shù)據(jù)直接從Gordon的股利方程出發(fā)來(lái)估計(jì)正當(dāng)?shù)墓蓛r(jià)，或者認(rèn)為股市上存在隨機(jī)的理性泡沫，從股價(jià)的泡沫解和無(wú)泡沫解來(lái)識(shí)別歷史上的股價(jià)時(shí)序中的泡沫。 文中從理論上討論貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格泡沫間的關(guān)聯(lián)性，主要考慮以下三種機(jī)制及其之間的交互作用：投資者的非理性亢奮導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、脆弱的金融中介誘致投資者追求高風(fēng)險(xiǎn)的投資收益導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、中央銀行對(duì)金融穩(wěn)

4、定性的關(guān)注引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。針對(duì)金融脆弱性、資本市場(chǎng)和貨幣政策間的聯(lián)系構(gòu)建的模型顯示：中央銀行對(duì)金融中介崩潰成本的關(guān)注產(chǎn)生了一個(gè)不對(duì)稱的響應(yīng)，這會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的出現(xiàn)或加劇。針對(duì)貨幣政策對(duì)流動(dòng)性的提供會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題，引入了標(biāo)準(zhǔn)的TAYLOR規(guī)則進(jìn)行研究，由于標(biāo)準(zhǔn)的TAYLOR規(guī)則模型沒(méi)有直接考慮資本市場(chǎng)，且資產(chǎn)價(jià)格、金融穩(wěn)定和貨幣政策間的關(guān)系往往是非線性的。因此，中文以新凱恩斯主義模型為基礎(chǔ)，考慮了一個(gè)非線性T

5、AYLOR規(guī)則對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的響應(yīng)。該模型中表明，當(dāng)今的貨幣政策決策者們?cè)诿鎸?duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫時(shí)的一致意見(jiàn)是追隨一種反應(yīng)型的貨幣政策，在資產(chǎn)價(jià)格崩潰之后應(yīng)付隨之而來(lái)的不良后果，這種政策在產(chǎn)出損失方面比把資產(chǎn)價(jià)格納入中央銀行目標(biāo)函數(shù)的前攝性的貨幣政策嚴(yán)重得多。 最后，討論了中國(guó)的貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格響應(yīng)。對(duì)2001年中國(guó)股市達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)的泡沫進(jìn)行了分析，接著運(yùn)用計(jì)量工具以拓展的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)TAYLOR規(guī)則對(duì)中國(guó)貨幣當(dāng)局是否就股票價(jià)格泡沫進(jìn)