1、風(fēng)險(xiǎn)投資契約理論是一個(gè)不完全契約理論.契約經(jīng)濟(jì)學(xué)所論述的代理成本、激勵(lì)問(wèn)題、道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、搭便車(chē)等,在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中都會(huì)出現(xiàn).可以說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域是考察契約經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的最佳實(shí)驗(yàn)場(chǎng)之一.在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中,存在兩個(gè)層次的委托代理關(guān)系.一是風(fēng)險(xiǎn)資本提供者(最終委托人)將資金交由風(fēng)險(xiǎn)投資家(中間代理人)管理;二是風(fēng)險(xiǎn)投資家(中間委托人)將資金交由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家(最終代理人)使用.在兩級(jí)委托代理關(guān)系下,風(fēng)險(xiǎn)投資需要三種激勵(lì)機(jī)制:風(fēng)險(xiǎn)資本提供

2、者需要激勵(lì)去投資風(fēng)險(xiǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資家需要激勵(lì)去投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家需要激勵(lì)去努力經(jīng)營(yíng)創(chuàng)業(yè)企業(yè);相應(yīng)地,風(fēng)險(xiǎn)投資也需要三種約束機(jī)制:投資者需要約束風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家需要約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家需要約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工.這些激勵(lì)和約束都要通過(guò)契約設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn).但是,由于市場(chǎng)發(fā)育不完善、法律法規(guī)不健全以及產(chǎn)權(quán)主體缺位等原因,導(dǎo)致中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約機(jī)制嚴(yán)重扭曲,引發(fā)大量的違約行為.針對(duì)這一問(wèn)題,該文借鑒國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資契約設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn),研究如何優(yōu)化

3、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約設(shè)計(jì),具有重要的理論與實(shí)踐意義.該文研究的主要內(nèi)容:第一章提出問(wèn)題,指出現(xiàn)有研究的缺陷與不足,提出該文的研究思路及框架;第二章分析了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約的主體;即風(fēng)險(xiǎn)資本提供者、風(fēng)險(xiǎn)投資家及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家;第三章到第五章分別論述融資階段中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約的選擇、簽訂、覆行;第六章到第八章分別論述投資階段中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約的選擇、簽訂、履行;第九章總結(jié)全文.該文研究的主要結(jié)論:第一,在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中,政府風(fēng)險(xiǎn)資本一直居于主導(dǎo)地位,

4、這造就了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的"官辦官營(yíng)"模式,使其契約機(jī)制從一開(kāi)始就帶有"行政干預(yù)"的烙印;第二,有限合伙契約在約束機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、投資者收益三個(gè)方面都明顯優(yōu)于公司制契約,因此是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)融資契約的發(fā)展方向,但由于有限合伙在中國(guó)受到法律限制,公司制契約在一定時(shí)期內(nèi)仍是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)融資契約的主要形式;第三,融資契約報(bào)酬條款中的激勵(lì)系數(shù)受主體先驗(yàn)概率影響,借鑒有限合伙契約,可對(duì)中國(guó)公司制融資契約進(jìn)行改造與重構(gòu);第四,與債契約、普通股契約相比,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先

5、股契約可以有效緩解風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)、降低代理成本,因此是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約的最優(yōu)選擇.但由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股契約在中國(guó)受到諸多限制,普通股契約在一定時(shí)期內(nèi)仍將居于主導(dǎo)地位;第五,分段投資、組合投資、聯(lián)合投資(投資辛迪加)可轉(zhuǎn)好地適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的不確定性、有效降低投資風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)積極借鑒;第六,人力資本不確定性的存在是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、分段投資在契約條款中頻頻出現(xiàn)的內(nèi)在原因;第七,信譽(yù)機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中具有自動(dòng)履約功能;第八,促進(jìn)投資主

6、體與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、轉(zhuǎn)換政府職能、完善法律法規(guī)、培育經(jīng)理市場(chǎng)、健全社會(huì)信用體系、充分發(fā)揮信譽(yù)的自動(dòng)履約功能是保障中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約順利履行的關(guān)鍵.該文研究的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn);第一,該文首次提出"兩個(gè)階段(融資、投資)、三個(gè)過(guò)程(選擇、簽訂、覆行)"的邏輯思路,構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資契約的理論分析框架,首次系統(tǒng)地闡述了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約在選擇、簽訂、履行過(guò)程中存在的問(wèn)題,從理論與實(shí)踐上分析了其產(chǎn)生的原因,并提出了相應(yīng)的政策建議;第二,改進(jìn)了現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資收