1、開題報告開題報告上市公司資本結構與公司價值的關系研究上市公司資本結構與公司價值的關系研究一、立論依據(jù)1.研究意義、預期目標研究意義：早在20世紀50年代，隨著西方資本市場的發(fā)展，就有學者著手資本結構理論的研究。由于中國實行社會主義市場經濟的歷史不長，目前還缺乏資本結構及其理論方面的系統(tǒng)研究，并且我國企業(yè)在實際中也存在著融資能力不高，資本結構不合理，財務杠桿沒有得到有效利用等一系列問題，由此而影響企業(yè)的經營業(yè)績，并對企業(yè)價值造成影響。因此

2、，通過對西方資本結構理論的全面回顧，結合我國企業(yè)的實際情況，建立模型來研究我國上市公司資本結構對企業(yè)價值的影響，對于規(guī)范企業(yè)融資行為，優(yōu)化公司治理結構，改進企業(yè)經營管理，提高企業(yè)經濟效益，提高社會經濟資源配置效率，有效實現(xiàn)經濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡等宏觀經濟目標具有重大的現(xiàn)實意義。預期目標：本文將以浙江省制造業(yè)上市公司為例，通過上市公司資訊網、東方財富網等網絡平臺收集相關數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進行描述性分析、相關性分析和回歸分析方法，建立

3、多元線性回歸和二次回歸模型，看其資本結構是否與企業(yè)價值之間存在著相關關系；如果存在相關關系，企業(yè)資本結構對企業(yè)價值又是如何影響。2.國內外研究現(xiàn)狀（1）國外學者對上市公司資本結構與公司價值的理論研究：Dur(1952)在《企業(yè)債務和股權資本成本：趨勢和問題的度量》中將傳統(tǒng)資本結構理論劃分為三類：凈收入理論、營業(yè)凈收入理論、傳統(tǒng)折衷理論。1958年6月，美國諾貝爾經濟學獎獲得者Modigliani和Miller共同發(fā)表的《資本成本，公司融

4、資和投資理論》標志著現(xiàn)代資本結構理論的誕生。現(xiàn)代資本結構理論包括MM理論、權衡理論、代理理論、信息不對稱理論、融資優(yōu)序理論、控制權理論和市場相機抉擇理論。美國經濟學家Modigliani和Miller于1958年在發(fā)表在《資本成本、公司財務與投資理論》一文中，提出了最初的MM理論。他們認為在完善的市場中，企業(yè)的資本結構與企業(yè)的市場價值無關。此后，對該理論又做出了修正，加入了考慮所得稅的情況，并相應修正了結論。1977年，米勒(Mille

5、r)在《債和稅》一文中引入了個人所得稅，建立了包括公司所得稅和個人所得稅在內的模型，證明了個人所得稅會在一定程度上抵消負債的稅收利益。但由于其抵消的程度是有限的，負債的稅收利益不會因此而完全消失。米勒由此得出了與修正的MM定理一致的結論：企業(yè)價值與其負2（2）國內學者對于上市公司資本結構和公司價值的理論研究目前在國內，關于資本結構理論研究的文獻主要有:陳曉、單鑫(1999)的研究得出我國上市公司價值與資本結構是正相關關系的結論，他們認為

6、，盡管我國上市公司的權益融資成本遠低于債務融資成本，但是債務融資依然能起到降低企業(yè)融資成本的作用，進而能夠提高公司的市場價值。李義超在2003年發(fā)表了《中國上市公司資本結構研究》一書，他通過規(guī)范與實證相結合的研究方法對我國上市公司資本結構進行了研究，并得出以下結論，主要有:①我國上市公司資本結構的不合理之處在于資產負債率偏高；②存在一個以凈資產收益率為判別標準的最優(yōu)負債區(qū)間；③超額模式應當成為我國上市公司融資方式的首選；④盈利能力下降是

7、上市公司負債水平過高的重要原因；⑤管理層持股與負債水平負相關等結論。陳共榮等(2005)認為，在目前中國的環(huán)境下，在不同公司價值衡量指標下會得出資本結構與公司價值關系的不同結論，他們的研究表明:市凈利與負債率正相關；凈資產收益率與負債率呈先遞增后遞減的倒u形關系；托賓Q值與負債率負相關。（3）國外學者關于資本結構與公司價值實證研究的主要結果Booth等人（2001）通過對十個發(fā)展中國家樣本數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)：總的來說，影響發(fā)展中國家債務比率

8、的因素，似乎與影響發(fā)達國家的相似，且作用方式也類似。但是這些財務比率也受諸如GDP增長速度、通脹率和資本市場發(fā)展水平等國別因素的影響。其中盈利能力是最為重要的影響因素，十個發(fā)展中國家除了津巴布韋外，其他所有發(fā)展中國家的公司績效與資本結構之間都存在著高度顯著的負相關關系。Frank和Goyal(2003)認為數(shù)據(jù)缺失也導致了實證結果的偏差，因此他們運用多重插補(MultipleImputation)的方法來校正這個偏差。他們使用了美國的非

9、金融企業(yè)從1950年到2000年包括近20萬個觀測變量的龐大數(shù)據(jù)庫，其研究結果顯示：績效與賬面價值財務杠桿比率之間呈正相關，與市場價值財務杠桿比率之間呈負相關。（4）國內學者關于資本結構與公司價值實證研究的主要結果林偉，李紀明（2OO7)通過實證研究表明，我國上市公司資本結構和公司價值存在顯著的相互作用關系，公司價值越高的公司越傾向于采取債務融資，與權衡理論、信號理論一致；Q指標與負債比例顯著正相關，與負債比例的平方顯著負相關，說明公司