1、0開題報(bào)告開題報(bào)告中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的實(shí)證研究中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的實(shí)證研究一、立論依據(jù)1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)研究意義：資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)管理理論中一個(gè)重要而復(fù)雜的問題，它是公司利益相關(guān)者權(quán)利和義務(wù)的集中反映，不僅影響公司的資本成本和公司價(jià)值，也影響著公司的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)理行為。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于公司行為的規(guī)范以及公司價(jià)值的提高。同時(shí)資本結(jié)構(gòu)的改變常常傳遞給外部投資者關(guān)于公司未來收益期望的信號(hào)，但是由于國(guó)內(nèi)外學(xué)

2、者對(duì)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)選取的不一致，研究結(jié)論存在較大的差異，因此對(duì)于此問題展開進(jìn)一步的研究在理論與現(xiàn)實(shí)上都有一定的意義。預(yù)期目標(biāo)：本文將在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，從中小企業(yè)上市公司的角度切入主題，通過對(duì)中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的定量研究，探究適合于中小企業(yè)上市公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀（1）國(guó)外資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值研究國(guó)外的實(shí)證研究大多表明財(cái)務(wù)杠桿與公司績(jī)效正相關(guān)，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究，國(guó)外的研究成果表明，通

3、過資本結(jié)構(gòu)的合理安排，一方面可以利用負(fù)債的避稅效應(yīng)，另一方面，可以優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，從而增加企業(yè)的價(jià)值。也是資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。Brennan和Schwartz（1978）提出了權(quán)衡理論。按照權(quán)衡理論：代理成本、稅收和破產(chǎn)成本會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)好的公司傾向于更高的財(cái)務(wù)杠桿比率。其原因在于：第一，當(dāng)一個(gè)公司的盈利能力增加時(shí)，可預(yù)期的破產(chǎn)成本下降，使高利潤(rùn)的公司產(chǎn)生更強(qiáng)的利息支付能力，并隨之導(dǎo)致更多的負(fù)債融資，第二，高負(fù)債產(chǎn)生的大量利息支出

4、不僅能有效降低公司經(jīng)營(yíng)者控制的自由現(xiàn)金流量，使經(jīng)營(yíng)者代理問題得到控制，而且能使公司通過稅前的大量利息支出而獲得明顯的稅負(fù)效應(yīng)，其結(jié)果也導(dǎo)致更多的負(fù)債融資，從而使公司的賬面價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率和價(jià)值之間呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。Simerly&Li（2000）研究在不同的動(dòng)態(tài)環(huán)境下，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示公司環(huán)境穩(wěn)定，債務(wù)融資比例高，有利于提高公司業(yè)績(jī)。當(dāng)然許多國(guó)外的理論和實(shí)證研究中呈現(xiàn)出資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值間的負(fù)相關(guān)關(guān)系：Titm

5、an&Wessels（1988）研究了資本結(jié)構(gòu)的決定因素，研究期間為1972年至1982年，樣本數(shù)據(jù)為美國(guó)制造業(yè)行業(yè)中的469家上市公司，他們先以因素分析法找出影響資本結(jié)構(gòu)的八大因素，再通過線形回歸模型的方法進(jìn)行研2務(wù)杠桿與企業(yè)價(jià)值之間成負(fù)相關(guān)。晏艷陽(2002)用凈利潤(rùn)加財(cái)務(wù)費(fèi)用與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的比作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)，以我國(guó)上市公司中的“綜合”行業(yè)為研究對(duì)象進(jìn)行研究，得出資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)的結(jié)論。賴娟和董衛(wèi)強(qiáng)（2009）以200

6、7年滬深兩市上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，從總體和行業(yè)兩個(gè)層面對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系做了實(shí)證分析，實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明兩者存在倒U形相關(guān)關(guān)系。從上述國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的研究結(jié)果來看，國(guó)內(nèi)對(duì)于上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性研究的結(jié)果也得出了正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、曲線關(guān)系三種不同的結(jié)論。這與西方學(xué)者的研究結(jié)果基本一致。國(guó)內(nèi)學(xué)者大多都把出現(xiàn)不同相關(guān)性的原因歸結(jié)為研究對(duì)象所處的時(shí)空條件不同、研究者所選擇的樣本構(gòu)成，所采用的分析方法和所設(shè)

7、定的假設(shè)前提不同。這同樣說明，上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系究竟是線性相關(guān)還是非線性相關(guān)，在我國(guó)依然沒有定論。（3）總結(jié)從上述分析來看，目前對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系還不能得出肯定的結(jié)論。國(guó)外學(xué)者持有資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值具有相關(guān)性居多，但是具體是正相關(guān)、負(fù)相關(guān)還是曲線相關(guān)還不是很確定?；诖耍疚膶⒃诮梃b國(guó)內(nèi)外已取得的研究成果的基礎(chǔ)上，從中小企業(yè)角度切入，以2006～2010年深圳交易所中小企業(yè)上市公司作為樣本，希望在當(dāng)

8、前的背景下對(duì)中小企業(yè)上市公司的公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的相關(guān)性做出研究，以期對(duì)提高中小企業(yè)上市公司的公司價(jià)值有所幫助。3.參考文獻(xiàn)[1]白欽先，常海中中國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展瓶頸及化解之道[J]西南金融，2006(12).[2]陳小悅，李晨.上海股市的收益與資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào)，1995（1）.[3]馮根福，吳林江，劉世彥.我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2000（5）.[4]胡竹枝.融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)

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