1、目錄1、供給：礦產(chǎn)金產(chǎn)量或下滑，長(zhǎng)期成本支撐金價(jià).........................................41.1、產(chǎn)量：礦產(chǎn)金產(chǎn)量趨穩(wěn)，未來(lái)或逐步下滑................................................41.2、成本：金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的底部支撐...............................................................72

2、、需求：金飾需求總量穩(wěn)定，投資需求助推金價(jià)..............................................92.1、需求結(jié)構(gòu)：投資需求強(qiáng)，工業(yè)屬性弱.......................................................92.2、金飾需求：需求占比最高，總量較為穩(wěn)定..............................................102.3、投資

3、需求：規(guī)模波動(dòng)大，金價(jià)助推者.....................................................112.4、貨幣儲(chǔ)備需求：全球黃金儲(chǔ)備持續(xù)提升..................................................122.5、工業(yè)需求：需求規(guī)模小且穩(wěn)定.............................................................

4、....133、白銀：供給漸入緊縮階段，投資需求推波助瀾............................................143.1、供給：全球白銀產(chǎn)量下滑，供給進(jìn)入緊縮階段......................................143.2、需求：工業(yè)需求邊際增量大，ETF投資需求或推波助瀾......................164、投資建議.......................

5、.....................................................................................205、風(fēng)險(xiǎn)提示............................................................................................................20圖1、全球黃金供給主要來(lái)自于礦產(chǎn)金

6、與回收金.................................................4圖2、全球礦產(chǎn)金供給占比逐漸提升....................................................................4圖3、全球黃金資源儲(chǔ)量約54000噸，儲(chǔ)量穩(wěn)定.................................................4圖4、全球黃金資

7、源儲(chǔ)量集中度較高....................................................................4圖5、2012年起勘探預(yù)算開始下降，金礦發(fā)掘速度自2006年起一路走低......5圖6、黃金產(chǎn)量趨于穩(wěn)定未來(lái)產(chǎn)量或逐步下滑..................................................5圖7、中國(guó)為全球最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)國(guó).............

8、...................................................6圖8、2017年以來(lái)國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)量出現(xiàn)下降...........................................................6圖9、全球黃金企業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量高度分散............................................................6圖10、國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)金

9、主要集中于四大黃金企業(yè).......................................................6圖11、全部維持成本AISC的計(jì)算過(guò)程...............................................................7圖12、2018Q3全球黃金總維持成本曲線.................................................

10、...........8圖13、長(zhǎng)期來(lái)看黃金成本對(duì)金價(jià)的底部支撐作用顯著.......................................8圖14、全球黃金需求情況（單位：噸）..............................................................9圖15、中國(guó)與印度為最大的金飾消費(fèi)國(guó)（噸）..........................................

11、.........9圖16、2017年以來(lái)金飾需求有所提升（噸）...................................................10圖17、中國(guó)與印度為最大的金飾需求國(guó)（噸）.................................................10圖18、金飾需求相對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)有負(fù)相關(guān)性..........................................

12、.......10圖19、2017年以來(lái)黃金投資需求出現(xiàn)下滑.......................................................11圖20、金條和金幣需求量的地區(qū)分布情況........................................................11圖21、金條和金幣需求波動(dòng)滯后于金價(jià)表現(xiàn)....................................

13、.................12圖22、ETF持倉(cāng)量相對(duì)金價(jià)有所領(lǐng)先................................................................12圖23、全球最大黃金ETF持倉(cāng)量處于低位.......................................................12圖24、2008年后全球黃金儲(chǔ)備量持續(xù)回升...................

14、....................................13圖25、美國(guó)的黃金儲(chǔ)備全球最高........................................................................13圖26、世界各主要國(guó)家黃金儲(chǔ)備變動(dòng)情況（噸）.............................................13圖27、部分新興國(guó)家加大黃金儲(chǔ)備數(shù)量（噸）...

15、..............................................13圖28、2013年以來(lái)全球黃金工業(yè)需求較為穩(wěn)定................................................14圖29、黃金在電子領(lǐng)域的需求占比有所提升.....................................................14圖30、全球白銀供給以礦山產(chǎn)銀為主，且產(chǎn)量連續(xù)三

16、年下滑（百萬(wàn)盎司）.15圖31、全球白銀儲(chǔ)量分布較為集中....................................................................15其他31%澳大利亞18%俄羅斯10%坦南非11%中國(guó)4%秘魯美國(guó)巴西印尼6%4%5%報(bào)告正文?黃金具有三大屬性：商品屬性、貨幣屬性與金融屬性，在黃金行業(yè)跟蹤報(bào)告《實(shí)際利率或筑頂，黃金配置正當(dāng)時(shí)》與《以史為鑒，美債期限利差收窄，黃金再迎機(jī)遇》中，

17、我們著重分析了黃金的貨幣因素，即黃金作為一種貨幣，是如何受到美國(guó)長(zhǎng)債實(shí)際利率的影響。本文我們將從商品的角度，分析黃金與白銀的供求現(xiàn)狀。1、供給：礦產(chǎn)金產(chǎn)量或下滑，長(zhǎng)期成本支撐金價(jià)1.1、產(chǎn)量：礦產(chǎn)金產(chǎn)量趨穩(wěn)，未來(lái)或逐步下滑?全球黃金供給主要來(lái)自于礦山產(chǎn)金與回收金。全球黃金供給主要有三大來(lái)源：礦產(chǎn)金、回收金與生產(chǎn)企業(yè)凈對(duì)沖額，其中礦產(chǎn)金為黃金供給量的最大來(lái)源，占比達(dá)73%，其余部分主要為回收金，占比為26%，而回收金中又以珠寶首飾回收為主

18、，占比達(dá)回收金總量的90%，工業(yè)品回收金占比僅10%。圖1、全球黃金供給主要來(lái)自于礦產(chǎn)金與回收金圖2、全球礦產(chǎn)金供給占比逐漸提升100%80%60%40%20%0%20%礦產(chǎn)金生產(chǎn)商凈對(duì)沖額回收金資料來(lái)源：WGC，整理資料來(lái)源：WGC，整理?全球黃金礦產(chǎn)資源增儲(chǔ)放緩，金礦集中度較高。截至2017年末，全球黃金礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量約54000噸，2017年儲(chǔ)量有所下降；從區(qū)域分布來(lái)看，全球金礦分布較為集中，澳大利亞、俄羅斯、南非、美國(guó)、印尼集中了

19、全球50%的黃金資源；中國(guó)擁有黃金儲(chǔ)量2000噸，占全球總儲(chǔ)量約4%。圖3、全球黃金資源儲(chǔ)量約54000噸，儲(chǔ)量穩(wěn)定圖4、全球黃金資源儲(chǔ)量集中度較高60000500004000030000200001000015%10%5%0%5%10%15%20%烏茲別克斯3%全球黃金儲(chǔ)量（噸）L同比增速R4%加拿大4%資料來(lái)源：USGS，整理資料來(lái)源：USGS，整理生產(chǎn)商凈對(duì)沖額1%珠寶23%礦產(chǎn)金73%回收金26%工業(yè)品3%20102011201