1、VaR技術(shù)在股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用技術(shù)在股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用自1982年2月美國(guó)密蘇里州的堪薩斯市的農(nóng)產(chǎn)品交易所（KansasCityBoardofTradeKCBT）推出第一份股指期貨合約（價(jià)值線指數(shù)期貨合約）以來(lái)，股指期貨以其特有的魅力，吸引了眾多的國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展股指期貨的交易。所以，有學(xué)者將股指期貨的推出稱為“股票交易中的一場(chǎng)革命”和20世紀(jì)80年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”。由于我國(guó)開(kāi)展股指期貨交易的必要性以及其所需要的各種

2、條件已經(jīng)初步具備，所以我國(guó)也將在今年內(nèi)推出股指期貨的交易。所以，學(xué)者們討論的也已不是股指期貨是不是應(yīng)該在我國(guó)發(fā)展，而是應(yīng)當(dāng)如何更好地開(kāi)展股指期貨的交易。股指期貨市場(chǎng)是制度創(chuàng)新的產(chǎn)物，是期貨市場(chǎng)交易工具創(chuàng)新的重要表現(xiàn)形式，它是針對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)收益的不確定性而設(shè)計(jì)出來(lái)的一種控制風(fēng)險(xiǎn)的工具，它的推出對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展起到了很大的作用：首先，豐富了投資工具，可以培育廣大的機(jī)構(gòu)投資者。其次，增加因套利和套期保值等投資策略對(duì)股

3、票的交易的需求，提高市場(chǎng)的有效性，從而增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。其三，通過(guò)現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)對(duì)沖交易能夠規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)廣大投資者的利益等。但是，由于股指期貨與其他金融衍生產(chǎn)品一樣，具有高杠桿性、價(jià)格變化的敏感性和交易策略的復(fù)雜性，其風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。如果處理不慎，極有可能造成類似1995年英國(guó)巴林銀行倒閉和1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)等極具破壞性的事件。所以，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理也應(yīng)該引起我們的注意。一、風(fēng)險(xiǎn)管理理論綜述所謂風(fēng)險(xiǎn)是

4、指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。而風(fēng)險(xiǎn)管理是通過(guò)消除和盡量減輕金融風(fēng)險(xiǎn)的不利影響，改善實(shí)體的經(jīng)營(yíng)管理，從而對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展起到促進(jìn)作用。應(yīng)該包括風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)容。（一）馬柯維茨資產(chǎn)組合理論美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨（1952）首次將統(tǒng)計(jì)學(xué)中的期望和方差的概念引入資產(chǎn)組合中，提出用資產(chǎn)收益的期望來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量的分析，開(kāi)辟了金融風(fēng)險(xiǎn)管理的全新思路；并在此基礎(chǔ)上研究了證券投資組合的問(wèn)

5、題，引入了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念，給出了確定的收益下使風(fēng)險(xiǎn)最小的計(jì)算方法。比重，是價(jià)格的接受者。從傳統(tǒng)的CAPM可以看出，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益有兩部分組成：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益rf和一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額E(rmrf)。這說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題：一是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，二是并非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承擔(dān)的所有風(fēng)險(xiǎn)都給予補(bǔ)償，給予補(bǔ)償?shù)闹挥邢到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。CAPM揭示了資本市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律：當(dāng)投資者在資本市場(chǎng)上持有市場(chǎng)組合時(shí)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以分散的，但是

6、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法靠多元化來(lái)降低的。（三）套利定價(jià)理論美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬羅斯（1976）針對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型沒(méi)有分析哪些因素可能會(huì)并在多大程度上影響投資人對(duì)投資報(bào)酬的預(yù)期的不足之處，提供了一種方法來(lái)衡量通貨膨脹、利率、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期等因素的變化是如何影響資產(chǎn)價(jià)格的變化。套利定價(jià)模型的不需要資產(chǎn)組合，假設(shè)條件也需要像CAPM那樣嚴(yán)格的假設(shè)條件，所以APT更接近于現(xiàn)實(shí)，其基本假設(shè)如下：（1）投資者有相同的預(yù)期；投資者追求效用最大化，市場(chǎng)是完美大的。（