1、自2006年股權(quán)激勵(lì)制度改革以來(lái),越來(lái)越多的上市公司為降低股東與管理者之間的代理成本開(kāi)始引入了股權(quán)激勵(lì)政策。然而,國(guó)外的理論和實(shí)踐表明,股權(quán)激勵(lì)是一把“雙刃劍”,一方面能夠起到降低代理成本的長(zhǎng)期激勵(lì)效果,另一方面又可能會(huì)引致管理人員的機(jī)會(huì)主義行為。管理層機(jī)會(huì)主義行為,除了常規(guī)的盈余管理、操縱信息披露等以外,還表現(xiàn)為選擇有利的時(shí)點(diǎn)公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,即機(jī)會(huì)主義擇機(jī)。在我國(guó),證券市場(chǎng)還未達(dá)到完全有效,上市公司的治理機(jī)制也不健全,這都為公司管理

2、者進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為創(chuàng)造了條件。我國(guó)上市公司在制定公告股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)是否存在機(jī)會(huì)主義擇機(jī)行為?如果存在,該行為又受哪些因素的影響?此乃本文研究目的之所在。
　　本文以我國(guó)上市公司2005年7月1日到2012年2月15日期間公布的402個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案為樣本,對(duì)股權(quán)激勵(lì)中機(jī)會(huì)主義擇機(jī)行為的存在性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。我們收集和計(jì)算了樣本公司預(yù)案公告日及前一交易日的收盤(pán)價(jià),預(yù)案公告前30、前31~60和前61~90交易日的平均收盤(pán)價(jià),以下列標(biāo)準(zhǔn)

3、來(lái)判斷是否存在機(jī)會(huì)主義擇機(jī)行為:行權(quán)價(jià)低于預(yù)案公告前一交易日收盤(pán)價(jià)和前30交易日平均收盤(pán)價(jià)中較高者的可能性;預(yù)案公告前30交易日平均收盤(pán)價(jià),低于預(yù)案公告前31~60和前61~90交易日的平均收盤(pán)價(jià)的可能性;預(yù)案公告前一交易日收盤(pán)價(jià)、預(yù)案公告日收盤(pán)價(jià)和初始行權(quán)價(jià)在特定區(qū)間的相對(duì)位置。
　　研究結(jié)果顯示,75.33％方案的行權(quán)價(jià)不高于預(yù)案公告前一交易日收盤(pán)價(jià)和前30交易日平均收盤(pán)價(jià)中較高者;55.75%方案的預(yù)案公告前30交易日平均收

4、盤(pán)價(jià)比前31~60交易日平均收盤(pán)價(jià)小,64.05%方案的預(yù)案公告前30交易日平均收盤(pán)價(jià)比前61~90交易日的平均收盤(pán)價(jià)小;46.02%方案的預(yù)案公告前一交易日收盤(pán)價(jià)處于預(yù)案公告前30交易日收盤(pán)價(jià)中相對(duì)低的位置(50%以?xún)?nèi))。研究還發(fā)現(xiàn),分別有39.05%、52.50%、56.46%、59.73%方案的預(yù)案公告日收盤(pán)價(jià)處于預(yù)案公告前30、前60、前90、前180交易日收盤(pán)價(jià)中相對(duì)低的位置;54.38%方案的行權(quán)價(jià)處于預(yù)案公告前30交易日收

5、盤(pán)價(jià)中相對(duì)低的位置。這些有力地驗(yàn)證了我國(guó)上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)確實(shí)存在機(jī)會(huì)主義擇機(jī)行為。
　　同時(shí),本文以“1減行權(quán)價(jià)在預(yù)案公告前30交易日收盤(pán)價(jià)中的相對(duì)位置的差”表示的機(jī)會(huì)主義擇機(jī)程度為因變量,以股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、控制人性質(zhì)、公司規(guī)模和公司成長(zhǎng)性為解釋變量,建立回歸模型,利用OLS回歸分析方法,考察機(jī)會(huì)主義擇機(jī)行為的影響因素。實(shí)證結(jié)果表明,這種機(jī)會(huì)主義擇機(jī)行為與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān),與董事會(huì)規(guī)模正相關(guān),但都不是特別顯著;