1、證券投資者保護的國際借鑒證券投資者保護的國際借鑒張學(xué)政證券投資者保護是資本市場發(fā)展的基石，其重要性不言而喻。國際金融危機后，各國金融監(jiān)管當局對其投資者保護機制進行了反思，采取了相應(yīng)的改革措施。2012年以來，證券行業(yè)創(chuàng)新促使我國資本市場進入了新的發(fā)展階段，也對證券投資者保護工作帶來了新的挑戰(zhàn)，國際上證券投資者保護機制的改革措施對我國具有很強的借鑒意義。危機后證券投資者保護制度的演進危機后證券投資者保護制度的演進美國和英國美國和英國次貸危

2、機后，美國美國證券投資者保護得到進一步強化，主要改革措施有：成立新的投資者保護機構(gòu)——消費者金融保護局，確保消費者購買金融產(chǎn)品時得到準確、清晰、易懂的信息；擴大證券投資者保護的產(chǎn)品范圍，將期權(quán)納入受美國證券投資者保護公司（SIPC）保護的證券范圍；加大處罰力度，將違反《證券投資者保護法》（SIPA）的罰金從5萬美元提高到25萬美元、將證券公司失實陳述的處罰從5萬美元提高到25萬美元或?qū)ω熑稳伺刑?年以下監(jiān)禁；建立“臨時流動性擔保計劃”，

3、為瀕于破產(chǎn)的證券公司提供流動性支持，盡量避免其進入SIPC的破產(chǎn)清算程序。根據(jù)英國英國政府2011年6月發(fā)布的《金融監(jiān)管新方法：改革藍圖》白皮書，英國在投資者保護改革的最新變革主要有：在英格蘭銀行下設(shè)立金融行為監(jiān)管局（FCA），采取更嚴厲的手段保護投資者，監(jiān)管各類金融機構(gòu)業(yè)務(wù)行為；強化金融服務(wù)補償計劃（FSCS），擴大提高補償來源，提高補償基金繳納基數(shù)；強化投資者投訴處理制度，金融企業(yè)要完善投訴處理程序、責任規(guī)定及對投資者損失的適當補償

4、，否則將受到FCA的嚴厲處罰；建立專門針對具有系統(tǒng)重要性的投資公司或其母公司破產(chǎn)的解決機制，避免此類機構(gòu)無序破產(chǎn)給投資者造成更嚴重的損失。歐盟歐盟歐盟委員會于2010年7月12日通過了一項修正《投資者賠償計劃指令》（ICSD）的提案：將賠償上限提高到不低于10萬歐元；賠償僅限于向客戶提供投資服務(wù)的過程中存在欺詐、管理不當、操作錯誤和不當建議的情況。由于歐盟各國經(jīng)濟發(fā)展水平、法律和監(jiān)管制度的差異，各國基于ICSD框架提供最低限度的投資者保

5、護外，還根據(jù)自身情況提供了差異化的投資者保護，值得一提的是北愛爾蘭為“超額損失”購買商業(yè)保險的做法。2010年10月，北愛爾蘭投資者賠償有限公司與英國著名保險機構(gòu)勞合社簽訂了“超額損失”保險合同，為超過1500萬歐元的投資者損失提供賠付，有效提升了投資者保障水平。東亞東亞吸取20世紀90年代銀行業(yè)危機教訓(xùn)，日本日本于2001年制定了《金融商品銷售法》，以銀行、證券、保險等金融消費者為保護對象統(tǒng)一立法，規(guī)定金融機構(gòu)依法承擔說明義務(wù)。200

6、6年修正《金融商品銷售法》，統(tǒng)一金融消費者的保護規(guī)則，禁止金融機構(gòu)違規(guī)勸誘，明確締約行為規(guī)則。由于立法走在前面，且處于去泡沫化過程中，國際金融危機對日本證券投資者的影響相對較小。近期，日本金融當局正在醞釀完善投資者保護的新舉措，要求性制度、優(yōu)化投資者回報機制、保障投資者參與權(quán)和知情權(quán)、強化中小投資者糾紛解決和賠償救助等九個方面，構(gòu)建法律保護、監(jiān)管保護、自律保護、市場保護、自我保護的中小投資者權(quán)益保護體系。這是第一次在國家層面出臺資本市場

7、中小投資者合法權(quán)益保護的專門規(guī)定，是我國資本市場發(fā)展歷程中一個重要的里程碑。探索新的救濟方式。長期以來，資本市場虛假陳述對中小投資者的損害賠償問題一直未得到有效解決，現(xiàn)行法規(guī)雖對虛假陳述類民事侵權(quán)行為規(guī)定了民事訴訟的救濟程序，但因投資者分散、舉證難、訴訟耗時、成本高、獲賠比例不高等因素，此類維權(quán)渠道不暢。2013年5月，平安證券因保薦萬福生科涉嫌虛假陳述被監(jiān)管機構(gòu)立案調(diào)查后，宣布成立3億元的萬福生科虛假陳述專項補償基金，僅用2個月的時間

8、就與12756名受損投資者（占適格投資者總數(shù)的95.01%）達成和解，合計補償1.79億元。平安證券與適格投資者通過和解補償其損失，為投資者提供了一條高效、便捷的救濟方式，省去了曠日持久的繁瑣法律程序，已成為中小投資者保護的經(jīng)典范例。建立金融監(jiān)管聯(lián)席會議制度。P2P、眾籌等創(chuàng)新產(chǎn)品包含理財、基金、證券等概念，成為跨銀行、證券的交叉性金融產(chǎn)品，處于監(jiān)管空白地帶，存在極大風險。2013年8月，人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度建立，

9、重要職責之一就是監(jiān)管交叉性金融產(chǎn)品和跨市場金融創(chuàng)新，保障金融業(yè)穩(wěn)健運行。政策建議政策建議制定專門的證券投資者保護法律。長遠看，應(yīng)借鑒美國、臺灣地區(qū)經(jīng)驗，制定專門的《證券投資者保護法》，從法律層面明確適格投資者概念、賠償范圍、賠償方式、賠償資金來源、賠償機制、投資者自律組織、公益訴訟、代為訴訟、投資者投訴處理、投資者教育等內(nèi)容。近期，可借《證券法》修改契機，增設(shè)證券投資者保護專章，將投資者適當性、投資者保護基金制度、投資者教育等行政規(guī)章內(nèi)

10、容以法律的形式固化，形成投資者保護的長效機制。強化證券投資者保護基金的作用。隨著國內(nèi)證券行業(yè)創(chuàng)新的迅猛推進，證券投資者保護基金制度在多個方面都有待改進：賠償程序方面，應(yīng)設(shè)計簡易賠償程序，滿足小額、簡單的賠償個案要求，化解現(xiàn)行賠付時間較長的難題；賠償范圍方面，應(yīng)擴大范圍，囊括符合條件的創(chuàng)新產(chǎn)品投資者，適當提高賠償限額；資金來源方面，應(yīng)制定緊急狀態(tài)下的央行和財政救助機制；處置機制方面，應(yīng)賦予證券投資者保護基金有限責任公司對經(jīng)營失敗的證券公司

11、進行接管、托管的權(quán)力，快速化解危機并進行投資者賠付。研究多層次的投資者保障機制。根據(jù)“投資者保護國九條”，證券投資者保護要建立法律保護、監(jiān)管保護、自律保護、市場保護和自我保護的多層次保障機制。在統(tǒng)籌考慮、整體推進多層次保障機制的基礎(chǔ)上，可以考慮在法律保護、市場保護方面取得重點突破。法律保護方面，除出臺投資者保護專門立法外，可探索建立行政和解模式，促使損害投資者的案件當事人與行政機關(guān)達成和解，主動交出違法所得，并將該資金直接賠償投資者損失