1、買賣價差是流動性的直接度量指標(biāo)。本文在對買賣價差的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)雖然已有文獻(xiàn)得到了一些有益的結(jié)果，但國內(nèi)目前尚少從價差成分角度出發(fā)分析價差性質(zhì)再到以此為視角分析非對稱信息與資產(chǎn)收益之間關(guān)系的系統(tǒng)性研究。且已有的部分價差分解研究所采用的估計模型并不適用于中國股市這樣的訂單驅(qū)動市場；另一方面，已有對非對稱信息的研究中通常引入PIN等一系列描述知情交易者參與概率的指標(biāo)，尚少使用價差中逆向選擇成分度量非對稱信息，并以此分析其與資

2、產(chǎn)收益的關(guān)系。本文結(jié)合中國證券市場實(shí)際情況，進(jìn)一步對中國股市買賣價差的分解及其應(yīng)用進(jìn)行了較深入的研究。主要研究內(nèi)容包括：
　　 ⑴引入較適合于訂單驅(qū)動市場的買賣價差分解模型進(jìn)行實(shí)證分析，考察價差各成分的日內(nèi)變化模式；并基于價格對樣本股票進(jìn)行分組，比較不同價格區(qū)間股票價差成分的差異。研究結(jié)論表明，開盤時市場信息非對稱程度較大，逆向選擇成本較高：經(jīng)過一段時間的信息釋放，逆向選擇成本下降；收盤前一個時段，出于對非交易時段信息產(chǎn)生及變化

3、的不確定預(yù)期，市場上的噪聲交易及信息迅速增加，使得不知情交易者不得不提高逆向選擇預(yù)期。因此，日內(nèi)逆向選擇成本曲線表現(xiàn)為略微斜置的“L”形，加之訂單處理成本值相對穩(wěn)定，在二者共同作用下，日內(nèi)價差曲線也表現(xiàn)為斜置的“L”形。這和國外報價驅(qū)動市場和其它訂單驅(qū)動市場的“U”形價差曲線的成因存在著較大差異。此外，根據(jù)價格分組的研究結(jié)果顯示逆向選擇成本在價差中的比例隨著股價增加而增大，表明高價股價差含有更高比例的非對稱信息。同時，滬市的逆向選擇成本

4、在價差中的比例為62％，高于香港股市（33％）和東京股市（49％），表明從整個市場范圍內(nèi)降低信息非對稱程度已迫在眉睫。
　　 ⑵對價差成分的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，分析交易量、交易活躍程度、訂單不平衡程度以及風(fēng)險對價差成分的影響，據(jù)此進(jìn)一步考察這些因素對價差的影響。研究結(jié)論表明，交易量、成交筆數(shù)、訂單不平衡程度等因素會顯著影響價差中的逆向選擇成分，但成交筆數(shù)和訂單不平衡程度不會影響非信息成分；成交筆數(shù)（或平均每筆交易量）是影響價差

5、及其成分的重要因素，而異常交易量不是顯著因素；同時影響逆向選擇成本和非信息成本的因素也顯著影響價差。因此，對監(jiān)管層而言，對股票買賣價差（表征交易成本）的關(guān)注應(yīng)重點(diǎn)著眼于影響逆向選擇成本的因素。
　　 ⑶從價差分解的視角分析非對稱信息與超額收益率的關(guān)系。借鑒Fama&French（1993）的思想，分析逆向選擇成分表征的非對稱信息與個股超額收益之間的關(guān)系；按個股流通市值和賬面市值比的大小，并以同樣的方法分析各子樣本數(shù)據(jù)，以分析其對