1、建立在許多假設(shè)基礎(chǔ)之上的市場微觀結(jié)構(gòu)理論描述了市場價(jià)格的形成過程，刻畫了市場均衡時(shí)市場狀態(tài)之間的內(nèi)生關(guān)系。人們關(guān)心的問題是:理論模型是否能夠很好的描述實(shí)際市場狀態(tài)之間的關(guān)系？如果不能，需要在哪些方面對(duì)理論模型做進(jìn)一步的完善？具有中國特色的限價(jià)委托市場，其市場狀態(tài)的特點(diǎn)如何，其他因素是如何影響市場狀態(tài)？這些問題都丞待研究者加以解決。
　　本文以我國滬深股票市場狀態(tài)為考察對(duì)象，借助限價(jià)委托單簿數(shù)據(jù)，依托微觀結(jié)構(gòu)模型，研究股票市場狀態(tài)的

2、日內(nèi)模式、不同狀態(tài)之間的相互影響以及信息不對(duì)稱和投資者訂單選擇對(duì)市場狀態(tài)的影響，為建立適合我國股票市場的微觀結(jié)構(gòu)模型提供經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。采用限價(jià)委托單簿數(shù)據(jù)是因?yàn)樗粌H匯集了大量公開的交易數(shù)據(jù)，而且還反映了投資者的決策信息。
　　本文的研究內(nèi)容主要包括以下幾個(gè)部分:首先，依照實(shí)證分析內(nèi)容對(duì)其理論成果進(jìn)行了較為詳細(xì)的歸納和文獻(xiàn)綜述，為實(shí)證分析做好鋪墊;其次，研究了市場流動(dòng)性、波動(dòng)性以及包括指令不平衡程度在內(nèi)的市場活躍程度的日內(nèi)模式，比較了

3、滬深兩市市場狀態(tài)和市場效率的差異;第三，以市場流動(dòng)性為中心，分別從時(shí)間序列和橫截面角度研究了市場狀態(tài)之間的線性和非線性影響，尤其探討了指令不平衡程度與其他狀態(tài)之間的關(guān)系;第四，計(jì)算了滬深市場信息不對(duì)稱程度，包括信息事件發(fā)生概率、不同類型交易者到達(dá)速率以及信息交易概率，比較了我國與其他市場信息交易概率不同的原因，并研究了信息不對(duì)稱對(duì)我國市場狀態(tài)的線性和非線性影響;最后，探討了我國投資者訂單選擇與市場狀態(tài)之間的相互影響以及投資者在不同市場狀

4、態(tài)下訂單選擇的傾向性。
　　通過上述研究，本文得到了以下主要結(jié)果:
　　(1)在日內(nèi)模式方面，我國滬深市場狀態(tài)的日內(nèi)模式基本一致，但滬市和深市在相同日內(nèi)時(shí)段的市場狀態(tài)存在較大差異，例如滬深市場價(jià)差的日內(nèi)模式都是L型，但上交所價(jià)差小于深交所價(jià)差;與世界主要交易市場模式相比較，中國股票市場中既有與之日內(nèi)模式相同的狀態(tài)變量，也有不相同的，例如我國市場的L型日內(nèi)波動(dòng)與歐美市場的波動(dòng)U型波動(dòng)不同，交易量的U型模式則與之相同。此外，本文

5、還發(fā)現(xiàn)我國股市價(jià)格生成效率在日內(nèi)有一定的改進(jìn)，但是改進(jìn)幅度不大，整體而言市場效率不如歐美等發(fā)達(dá)國家。
　　(2)無論是橫截面還是時(shí)間序列的角度看，市場狀態(tài)變量之間有比較顯著的影響。從截面角度看，市場波動(dòng)和價(jià)格與流動(dòng)性截面負(fù)相關(guān)，而交易量和指令不平衡與流動(dòng)性截面正相關(guān);從時(shí)間序列看，滯后一期的市場波動(dòng)和指令不平衡分別與流動(dòng)性正相關(guān)和負(fù)相關(guān)。本文還發(fā)現(xiàn)市場狀態(tài)之間存在較為顯著的非線性影響，如市場波動(dòng)和市場活躍程度對(duì)流動(dòng)性呈現(xiàn)出U型非線

6、性影響，價(jià)格存在類似“√”的非線性影響，指令不平衡則是倒U型的非線性影響。
　　(3)在信息不對(duì)稱的研究中，發(fā)現(xiàn)我國滬深兩市信息不對(duì)稱程度相同，但與國外市場比較較低，主要原因是知情交易者到達(dá)頻率較低而非知情交易者到達(dá)頻率較高。信息不對(duì)稱對(duì)市場狀態(tài)的影響比較顯著，其中信息不對(duì)稱與市場流動(dòng)性負(fù)相關(guān)，與市場波動(dòng)正相關(guān)，與成交筆數(shù)和指令不平衡程度負(fù)相關(guān)。此外，本文還發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱對(duì)市場狀態(tài)的影響呈非線性性;信息交易概率較低時(shí)，信息不對(duì)稱對(duì)

7、市場狀態(tài)幾乎沒有影響，反之影響較大。
　　(4)投資者訂單選擇與市場狀態(tài)之間相互影響。買方比例較高或者較低時(shí)的買賣價(jià)差要比買賣比例相當(dāng)時(shí)小;隨著買方(賣方)市場深度增加(減低)，買方投資者傾向于提交市價(jià)訂單，賣方投資者傾向于提交限價(jià)訂單;我國投資者更傾向于在流動(dòng)性較小和波動(dòng)較大時(shí)選擇市價(jià)訂單。
　　本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一，在研究我國股票市場狀態(tài)之間相互影響時(shí)，考慮了指令不平衡程度，首次區(qū)分了變量的截面和