1、債券市場(chǎng),1,內(nèi)容提要,2,債券概述美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)金融債券公司債券我國(guó)債券市場(chǎng)概述,,債券的定義 債券是發(fā)行者依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是表明投資者與籌資者之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的書(shū)面?zhèn)鶆?wù)憑證。欠條是不是債券？,,3,債券的基本要素 債券的面值（票面金額、幣種） 債券的債務(wù)人和債權(quán)人 債券的票面利率和計(jì)息方式 期限和還本方式 債券的價(jià)格,,4,債券的特征 到期償還性 安全

2、性 流動(dòng)性 價(jià)格的低彈性,,5,英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債,6,債券的分類(lèi)按債券的期限分類(lèi) 短期債券 中期債券 長(zhǎng)期債券,,7,按利息的計(jì)算方式 單利債券—僅按本金計(jì)息 復(fù)利債券—所生利息加入本金計(jì)息 按利息的支付方式 附息債券—債券上附有息票 貼現(xiàn)債券（discount bond） 零息債券（zero-coupon bond）,,8,按利率的變動(dòng)情況 固定利率債券 浮動(dòng)利率債券 累進(jìn)利率債券 按募集方式 公募債券

3、 私募債券,,9,按市場(chǎng)所在地和債券面額貨幣分類(lèi) 國(guó)內(nèi)債券（domestic bond） 國(guó)際債券 外國(guó)債券 歐洲債券,,10,外國(guó)債券（cross-border bond）—它是指發(fā)行人在外國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行的，以市場(chǎng)所在國(guó)貨幣為面值的債券。目前主要有美國(guó)、瑞士、德國(guó)、日本四大外國(guó)債券市場(chǎng)。 揚(yáng)基債券（Yankee bond）1993年，中國(guó)國(guó)際信托投資公司首家在美國(guó)發(fā)行2.5億美元揚(yáng)基債券,,11,武士債券，1982年，中

4、國(guó)國(guó)際信托投資公司私墓方式在日本東京發(fā)行100億武士債券，1984年，中國(guó)銀行以公募方式在東京發(fā)行10年期200億元的武士債券,,12,熊貓債券，2005年10月9日，央行批準(zhǔn)國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。這兩家機(jī)構(gòu)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行人民幣債券11.3億元和10億元。,,13,龍債券——龍債券是以非日元的亞洲國(guó)家或地區(qū)貨幣發(fā)行的外國(guó)債券。龍債券是東亞經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的產(chǎn)物，從1992年起，龍債券得到

5、了迅速發(fā)展。龍債券在亞洲地區(qū)(香港或新加坡)掛牌上市，其典型償還期限為3～8年。,,14,歐洲債券（Euro bonds）它是指發(fā)行人在外國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)行的、以市場(chǎng)所在國(guó)之外的第三國(guó)貨幣為面值的債券。歐洲債券一般使用可自由兌換的貨幣。如：歐洲美元債券、歐洲日元債券、歐洲英鎊債券等,,15,按照發(fā)行主體分為： 國(guó)債 公司債券 金融債券,,16,內(nèi)容提要,17,債券概述美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)金融債券公司債券我國(guó)債券市場(chǎng)

6、概述,,中長(zhǎng)期國(guó)債中長(zhǎng)期國(guó)債債是2-10年的中期國(guó)債（treasury notes）和11-30年的長(zhǎng)期國(guó)債（treasury bonds）的總稱。兩者除了期限的區(qū)別之外，有一個(gè)重要的區(qū)別，即長(zhǎng)期國(guó)債可以在給定的贖回期內(nèi)（通常是期限的最后五年）提前贖回。,,18,中長(zhǎng)期的國(guó)債主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字，或者用于特定目的，比如戰(zhàn)爭(zhēng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供公共物品等。比如，我國(guó)臺(tái)灣為實(shí)現(xiàn)“耕者有其田”發(fā)行過(guò)稻谷債券，為實(shí)現(xiàn)“都市平均地權(quán)”發(fā)行過(guò)土地

7、債券,,19,美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的特點(diǎn)規(guī)模巨大、種類(lèi)繁多美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是最活躍、最具流動(dòng)性的債券市場(chǎng)，其買(mǎi)賣(mài)價(jià)格之差非常小。美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債采取的是附息國(guó)債的形式，一般按面值出售，半年支付一次利息，到期另付本金。,,20,美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的一級(jí)市場(chǎng)與國(guó)庫(kù)券的一級(jí)市場(chǎng)一樣，美國(guó)的中長(zhǎng)期國(guó)債也是多采取拍賣(mài)的方式發(fā)行，一級(jí)交易商（primary dealers）原則上應(yīng)參加每一次的國(guó)債拍賣(mài)，也要求他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)上積極參與交易活動(dòng),,21,美國(guó)中長(zhǎng)

8、期國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)是柜臺(tái)交易市場(chǎng)。美國(guó)的政府經(jīng)紀(jì)人（government brokers）和一級(jí)交易商等不斷的提供國(guó)債的報(bào)價(jià)，并傳輸?shù)矫恳粋€(gè)終端,,22,交易商的利潤(rùn)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差擁有證券的升值和空頭證券的貶值擁有證券的利息和籌集證券資金的成本之差,,23,國(guó)債行情表,,24,觀察上面的數(shù)據(jù)，表明利率的一列顯示的是約定的利息率，就是說(shuō)，上述的第一種債券，它的到期日為2005年8月，約定的收益率為每年6.5%，第二

9、列中的字母n表示這種債券是中期國(guó)庫(kù)券，沒(méi)有n則表示該種債券是長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券，即2006年和2009至2014年到期的長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券利率分別為9又3/8和11又3/4。,,25,國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息當(dāng)投資者中途購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債的時(shí)候，他必須向交易商補(bǔ)償從上次利息支付到交易結(jié)算日期間累計(jì)產(chǎn)生的息票收益，這部分利息收益叫做應(yīng)計(jì)利息（accrued interest）。,,26,因此，交易結(jié)算時(shí)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)者向銷(xiāo)售者支付的價(jià)格為中長(zhǎng)期國(guó)債的價(jià)格和應(yīng)計(jì)利息之和。兩者

10、之和被稱為證券的全價(jià)（full price 或者dirty price）。而不包括應(yīng)記利息的價(jià)格被稱為凈價(jià)（clean price）,,27,,28,2004年，你購(gòu)買(mǎi)了10000美元2011年5月15日到期的中期國(guó)債（結(jié)算日在兩天之后，因此，你將在2004年8月4日實(shí)際擁有這份國(guó)債）。此國(guó)債的息票利率為5.875%，當(dāng)其市場(chǎng)報(bào)價(jià)為101：11。上次的利息支付時(shí)間為2004年5月15日，下一次利息支付時(shí)間為2004年11月15日。請(qǐng)計(jì)算

11、你購(gòu)買(mǎi)該國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息和全價(jià),,29,,30,此國(guó)債購(gòu)買(mǎi)者在結(jié)算日應(yīng)向銷(xiāo)售者支付的應(yīng)計(jì)利息是5.875%/2×81/184=1.29314%也就是129.314美元利息額。此國(guó)債的凈價(jià)為101%+1%×11/32=101.34375%這筆交易的全價(jià)為凈價(jià) + 應(yīng)計(jì)利 = 全價(jià)101.34375%+1.29314%=102.63689%,,31,政府機(jī)構(gòu)債券政府

12、機(jī)構(gòu)債券一般指政府有關(guān)機(jī)構(gòu)以自己的名義，而不是以政府或國(guó)家的名義發(fā)行的債券；雖然發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)不是政府，甚至可能是私營(yíng)機(jī)構(gòu)，從政府那里得到了發(fā)債的許可，政府出于宏觀的考慮，為這些債券提供一定程度的信用或擔(dān)保，或進(jìn)行某種方式的監(jiān)管。,,32,聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券（federal agency securities）美國(guó)的政府機(jī)構(gòu)債券分為兩類(lèi)：聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)債券聯(lián)邦資助機(jī)構(gòu)的債券,,33,聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)是政府的助手。如政府國(guó)民貸款協(xié)會(huì)、美國(guó)進(jìn)出口銀

13、行、小企業(yè)管理局、海上管理局。它們的存在與聯(lián)邦政府的職能有關(guān)。大部分機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券有美國(guó)政府的全部信譽(yù)支持。所有機(jī)構(gòu)的證券發(fā)行不需要向Sec登記，一般不免州所得稅。自從1973年成立聯(lián)邦融資銀行后，這些機(jī)構(gòu)主要通過(guò)該銀行融資，直接發(fā)行證券很少,,34,聯(lián)邦資助機(jī)構(gòu)是政府特許的私人所有的實(shí)體。國(guó)會(huì)批準(zhǔn)這樣實(shí)體的目的是為了減少某些重要經(jīng)濟(jì)成分的借款的成本，這些機(jī)構(gòu)直接在市場(chǎng)上發(fā)行債券。美國(guó)現(xiàn)有8家這種機(jī)構(gòu)，它們是聯(lián)邦農(nóng)場(chǎng)信貸銀行體系、農(nóng)場(chǎng)信

14、貸融資協(xié)助公司、聯(lián)邦家庭貸款銀行、聯(lián)邦家庭貸款抵押公司、聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)、學(xué)生貸款銷(xiāo)售協(xié)會(huì)、融資公司、重組信托公司。,,35,市政債券市政債券是地方政府發(fā)行的債券。在美國(guó)，市政債券是指由州、市、縣、美國(guó)的領(lǐng)地以及它們的授權(quán)機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券,,36,市政債券分類(lèi)一般責(zé)任債券是投資者投資市政借款的最保險(xiǎn)形式，因?yàn)樗鼈兪怯砂l(fā)行政府的“充分信任和信用”保證的，可以用任何收入來(lái)償還。州、縣和城市政府以及學(xué)校管區(qū)都有權(quán)向市民征稅，來(lái)支付

15、發(fā)行債券的本金和利息。,,37,一般責(zé)任債券是以這種稅收權(quán)利充分作為保證，通常在發(fā)行前要經(jīng)過(guò)公眾投票表決同意。一般責(zé)任債券的風(fēng)險(xiǎn)或品質(zhì)取決于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（收入和財(cái)產(chǎn)價(jià)值）和發(fā)行債券的總量。,,38,收入債券，收入債券只能用某一特定收入來(lái)償還。比如一個(gè)收費(fèi)公路或污水處理項(xiàng)目，在發(fā)行前一般也不需要公眾投票，這些債券不受政府稅收權(quán)利的保證或支持，而是依賴于它們支持的特定項(xiàng)目創(chuàng)收的能力。,,39,最常見(jiàn)的一種收入債券是學(xué)生貸款收入債券（SLR

16、B），是由州政府的機(jī)構(gòu)發(fā)行的，用于對(duì)大學(xué)生發(fā)放貸款。聯(lián)邦政府對(duì)SLRB的本金和利息提供100%的擔(dān)保，允許發(fā)行機(jī)構(gòu)執(zhí)行很低的貸款違約金率。如果很多學(xué)生不能歸還貸款，聯(lián)邦政府保證償付債券本金和利息的一比例（通常為80%～90%）,,40,,41,市政債券的風(fēng)險(xiǎn)市政債券特別吸引投資者的一個(gè)特征就是它們的信用等級(jí)很高，大約有10%的市政債券被穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司定為AAA級(jí)，一半被定義為AA級(jí)或A級(jí)。全國(guó)只有很少一部

17、分州和地方政府的債券被定義為BA級(jí)或更低或沒(méi)有級(jí)別。,,42,很久以來(lái)州和地方政府都保持著完美的信用記錄。大蕭條以來(lái)，主要市政債券從未違約，然而70-90年代惡劣的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境促使許多投資者重新評(píng)定市政債券的信用等級(jí)，特別是一些大城市發(fā)行的和與當(dāng)?shù)卣奶囟?xiàng)目,,43,1978年12月克利蘭夫成為1930年大蕭條以來(lái)第一個(gè)不能償還債務(wù)的重要城市。接著80年代初一個(gè)核電財(cái)團(tuán)——華盛頓公共供電系統(tǒng)（WPPSS）陷入了一場(chǎng)環(huán)境糾紛，項(xiàng)目嚴(yán)

18、重拖延，成本超過(guò)了建設(shè)中的核電設(shè)施。結(jié)果是1983年夏發(fā)生了美國(guó)歷史上最大的地方政府債券違約事件，總額超過(guò)20億美元。,,44,進(jìn)入90年代，有幾個(gè)州和城市債券的信用等級(jí)降低了或被列入“信用觀察”的名單。最著名的例子就是加州，1995年夏，美國(guó)最大的城市地區(qū)之一，加州的奧蘭治縣宣布將近8億美元的債務(wù)不能被償還。,,45,70和80年代這個(gè)縣人口的迅速增長(zhǎng)要求當(dāng)?shù)卣罅吭黾臃?wù)設(shè)施。但是奧蘭治縣的選民反對(duì)提高稅率的提案，縣政府官員們于是

19、選擇了大量投資政策，包括大量發(fā)行債券。當(dāng)利率提高時(shí)，這就帶來(lái)了25億美元的損失。面對(duì)著無(wú)數(shù)貸款者的還款要求，該縣政府花費(fèi)了近一年制定歸還大部分借款的還款計(jì)劃。,,46,內(nèi)容提要,47,債券概述美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)金融債券公司債券我國(guó)債券市場(chǎng)概述,,我國(guó)國(guó)債種類(lèi)實(shí)物國(guó)債記帳式國(guó)債憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債特別國(guó)債,,48,我國(guó)國(guó)債的發(fā)行發(fā)行方式票面利率承銷(xiāo)機(jī)構(gòu),,49,,50,,51,我國(guó)國(guó)債的流通市場(chǎng)

20、,,52,我國(guó)的地方國(guó)債應(yīng)不應(yīng)該發(fā)行地方債如何來(lái)發(fā)行地方債,,53,目前我國(guó)地方投融資平臺(tái)負(fù)債超過(guò)6萬(wàn)億元，其中地方債務(wù)總余額在4萬(wàn)億元以上，與此同時(shí)，地方投融資平臺(tái)所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也引起了人們的重視，平臺(tái)總債務(wù)約相當(dāng)于全國(guó)GDP的16.5%，財(cái)政收入的80.2%，地方財(cái)政收入的174.6%。因此，加強(qiáng)對(duì)地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)范地方投融資制度成為各地方政府面臨的重大課題。,,54,內(nèi)容提要,55,債券概述美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)我國(guó)的國(guó)債

21、市場(chǎng)金融債券公司債券我國(guó)債券市場(chǎng)概述,,金融債券政策性金融債券商業(yè)銀行債券一般債務(wù)次級(jí)債券混合資本債券,,56,,57,內(nèi)容提要,58,債券概述美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)金融債券公司債券我國(guó)債券市場(chǎng)概述,,公司債券公司債券、政府債券和股票是資本市場(chǎng)上三大基本證券。在美國(guó)，公司債比例占到了60%以上。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)債券融資通常是股權(quán)融資的3-10倍，而我國(guó)不足1/5。,,59,公司債券的特征對(duì)企業(yè)來(lái)講

22、發(fā)行公司債 債權(quán)關(guān)系，不涉及控制權(quán) 可以規(guī)避一些法律限制 發(fā)行成本較發(fā)行股票低 股票股息屬公司權(quán)益，再分配前要交納所得稅，而債券利息可列入生產(chǎn)費(fèi)用，還可以轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者,,60,對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)于其他債券 收益率較高 期限靈活 滿足不同偏好,,61,公司債券的擔(dān)保抵押債券（mortgage bonds）質(zhì)押債券（collateral trust bonds）設(shè)備信托憑證（equipment trust certifi

23、cates）信用債券（debenture bonds）,,62,次級(jí)債（subordinated debenture bonds）擔(dān)保債券（guaranteed bonds）收入債券——這種債券是在公司重組或面臨其他財(cái)務(wù)困難的時(shí)候發(fā)行的債券，只有在公司贏利時(shí)才有利息支付，并且求償權(quán)優(yōu)先于股東,,63,債券的一些附加條款可轉(zhuǎn)換債券可贖回債券附加認(rèn)股權(quán)證的債券償債基金債券參與公司債浮動(dòng)利率債券,,64,我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展我

24、國(guó)企業(yè)債券自80年代初期發(fā)展以來(lái)，經(jīng)歷了一波三折的發(fā)展過(guò)程。1987年3月，國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施了《企業(yè)債券管理暫行條例》，當(dāng)時(shí)對(duì)企業(yè)債券的定義是，中國(guó)境內(nèi)具有法人資格的全民所有制企業(yè)，在境內(nèi)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。,,65,1990年到1993年，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展步伐很快，不僅發(fā)債規(guī)模在我國(guó)企業(yè)債券歷史上達(dá)到最大，而且企業(yè)債券品種也比較繁多。以1992年為例，當(dāng)時(shí)批準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)債券品種就有：國(guó)家投資債券、國(guó)家投

25、資公司債券、中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、地方投資公司債券、住宅建設(shè)債券、短期融資券、內(nèi)部債券等,,66,1993年8月國(guó)務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行主體的范圍放寬，取消了只有全民所有制企業(yè)可以發(fā)債的限制。由于1993年以前批準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)債券有部分出現(xiàn)了到期不能及時(shí)兌付問(wèn)題，造成了一定的不利影響。因此，從1994年開(kāi)始，已出現(xiàn)的企業(yè)債券品種大部分都被取消。,,67,2000年以來(lái)，由于企業(yè)債管理?xiàng)l例的修改，企業(yè)發(fā)債須

26、通過(guò)國(guó)家計(jì)委特批獲得額度，導(dǎo)致企業(yè)債發(fā)行停滯不前，當(dāng)年企業(yè)債融資僅100多億元。2001年中國(guó)特批約10家左右的企業(yè)發(fā)債，發(fā)債企業(yè)多為中央直屬企業(yè)。當(dāng)年企業(yè)債券實(shí)際融資不到170億元，這些債券直到2002年8月底才全部發(fā)完。2005年，人行推出一年以內(nèi)短期融資券，立刻受到市場(chǎng)熱捧。,,68,2007年8 月14日證監(jiān)會(huì)頒布了 《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》，并于8月16日頒布與之配套的《公開(kāi)發(fā)行公司債券募集說(shuō)明書(shū)》《公開(kāi)發(fā)行公司債券申請(qǐng)文件》作

27、為具體操作指引?！豆緜l(fā)行試點(diǎn)辦法》頒布使得我國(guó)證券市場(chǎng)有了真正意義上的公司債，對(duì)均衡發(fā)展資本市場(chǎng)有著十分重要的意義。,,69,,70,集合企業(yè)債券企業(yè)集合債券是通過(guò)牽頭人組織，以多個(gè)企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度分別負(fù)債，采用集統(tǒng)一的債券名稱，統(tǒng)收統(tǒng)付，以發(fā)行額度向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。,,71,它是以銀行或證券機(jī)構(gòu)作為承銷(xiāo)商，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中

28、介機(jī)構(gòu)參與，并對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行篩選和輔導(dǎo)以滿足發(fā)債條件的新型企業(yè)債券形式。這種“捆綁發(fā)債”的方式，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，開(kāi)創(chuàng)了企業(yè)新的融資模式，它的出現(xiàn)是企業(yè)債券發(fā)行的重大創(chuàng)新。,,72,集合票據(jù)集合票據(jù)，是指2個(gè)以上10個(gè)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。集合發(fā)行能夠解決單個(gè)企業(yè)獨(dú)立發(fā)行規(guī)模小、流動(dòng)性不足等問(wèn)題

29、。,,73,可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券?？赊D(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性。所以投資界一般戲稱，可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者而言是保證本金的股票。,,74,可轉(zhuǎn)換證券的意義 吸引投資者、促進(jìn)證券順利發(fā)行 能夠規(guī)避一些法律限制 可轉(zhuǎn)換證券的發(fā)行成本低 企業(yè)可以獲得轉(zhuǎn)換溢價(jià),,75,可轉(zhuǎn)換債券的基本要素 基準(zhǔn)股票 票面利率（大約為同類(lèi)債券的2/3） 期限 轉(zhuǎn)換期限,,76,轉(zhuǎn)換價(jià)格影響轉(zhuǎn)換價(jià)格的因素 公司股票的

30、市場(chǎng)價(jià)格 債券的期限 票面利率 轉(zhuǎn)換權(quán)的保護(hù)——轉(zhuǎn)換價(jià)格隨著該股票的送股、配股、拆分等原因變動(dòng),,77,可轉(zhuǎn)換債券的附加條款 贖回條款 回售條款 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款,,78,垃圾債券垃圾債券一詞譯自英文Junk bond。Junk意指舊貨、假貨、廢品、哄騙等，之所以將其作為債券的一項(xiàng)形容詞，是因?yàn)檫@種投資利息高（一般較國(guó)債高4個(gè)百分點(diǎn)）、風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)投資人本金保障較弱。,,79,垃圾債券的種類(lèi)延遲付息債券——發(fā)行初期不付息實(shí)

31、物支付債券利息漸增債券可延續(xù)調(diào)息債券,,80,垃圾債券最早起源于美國(guó)，在本世紀(jì)20及30年代就已存在。70年代以前，垃圾債券主要是一些小型公司為開(kāi)拓業(yè)務(wù)籌集資金而發(fā)行的，由于這種債券的信用受到懷疑，問(wèn)津者較小，70年代初其流行量還不到20億美元。,,81,70年代末期以后，垃圾債券逐漸成為投資合狂熱追求的投資工具，到80年代中期，垃圾債券市場(chǎng)急劇膨脹，迅速達(dá)到鼎盛時(shí)期。在整個(gè)80年代，美國(guó)各公司發(fā)行垃圾債券1700多億美元，其中被稱

32、作“垃圾債券之王”的德崇證券公司就發(fā)行了800億美元，占47%。,,82,1988年垃圾債券總市值高達(dá)2000億美元。1983年德崇證券收益僅10多億美元，但到了1987年該公司就成為華爾街盈利最高的公司，收益超過(guò)40億美元。有“垃圾債券之神”、“魔術(shù)師”之稱的該公司負(fù)責(zé)人米爾根1987年的薪俸高達(dá)5.5億美元，“尋找資金就要找米爾根”成為當(dāng)時(shí)市面的流行語(yǔ)。,,83,垃圾債券80年代在美國(guó)能風(fēng)行一時(shí)，主要有以下幾個(gè)原因：一是80年代初

33、正值美國(guó)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模調(diào)整與重組時(shí)期，由此引發(fā)的更新、并購(gòu)所需資金單靠股市是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，加上在產(chǎn)業(yè)調(diào)整時(shí)期這些企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，以盈利為目的的商業(yè)銀行不能完全滿足其資金需求，這是垃圾債券應(yīng)時(shí)而興的重要背景。,,84,二是美國(guó)金融管制的放松，反映在證券市場(chǎng)上，就是放松對(duì)有價(jià)證券發(fā)行人的審查和管理，造成素質(zhì)低下的垃圾債券紛紛出籠。三是杠桿收購(gòu)的廣泛運(yùn)用，即小公司通過(guò)高負(fù)債方式收購(gòu)較大的公司。其中最著名的例子是1988年底，亨利·克萊斯收

34、購(gòu)雷諾煙草公司，收購(gòu)價(jià)高達(dá)250億美元，但克萊斯本身動(dòng)用的資金僅1500萬(wàn)美元，其余99.94%的資金都是靠米爾根發(fā)行垃圾債券籌得的。,,85,四是80年代后美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)景氣使證券市場(chǎng)更加繁榮。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)旺盛時(shí)期，人們對(duì)前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行、證券承銷(xiāo)商及眾多投機(jī)者都趨之若鶩，收購(gòu)者、被收購(gòu)者、債券持有者和發(fā)行人、包銷(xiāo)商都有利可獲。,,86,然而，巨額的垃圾債券像被吹脹的大氣泡，終有破滅的

35、一天。由于債券質(zhì)量日趨下降，以及1987年股災(zāi)后潛在熊市的壓力，從1988年開(kāi)始，發(fā)行公司無(wú)法償付高額利息的情況屢有發(fā)生，垃圾債券難以克服“高風(fēng)險(xiǎn)—>高利率—>高負(fù)擔(dān)—>高拖欠—>更高風(fēng)險(xiǎn)……”的惡性循環(huán)圈，逐步走向衰退。,,87,垃圾債券在美國(guó)風(fēng)行的十年雖然對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)積極作用，籌集了數(shù)千億游資，也使日本等國(guó)資金大量流入，并使美國(guó)企業(yè)在強(qiáng)大外力壓迫下刻意求新，改進(jìn)管理等，但也遺留下了嚴(yán)重后果，包括儲(chǔ)蓄信貸業(yè)