1、基于混合密度網(wǎng)絡的股市流動性風險研究【摘要】本文提出了運用混合密度網(wǎng)絡計算流動性指標的密度分布，并將其納入到VaR框架計算股市的流動性風險。首先，構建了一個股票市場流動性的度量指標。其次，由于混合密度網(wǎng)絡可以任意逼近真實的密度函數(shù)，可較好地滿足金融時間序列尖峰胖尾的統(tǒng)計特征。所以我們用混合密度網(wǎng)絡來估計流動性指標的密度分布。最后，將混合密度網(wǎng)絡輸出的條件密度函數(shù)納入到較成熟的VaR框架中，進而度量流動性風險。基于混合密度網(wǎng)絡來進行流動性

2、風險管理，為豐富風險管理技術提供了一個新的思路和手段?！娟P鍵詞】流動性風險；混合密度網(wǎng)絡；VaR1.引言流動性是證券市場的一個重要性質(zhì)，但因為市場流動性具有多重性，所以學術界至今還沒有辦法對市場流動性給出一個全面的定義，現(xiàn)有的每個定義都是為了強調(diào)市場的某個方面而給出的。流動性是證券市場除了波動性以外另外一個重要的特性。尤其是對于可交易的證券而言，流動性即買賣大量某種證券而不致其價格劇烈波動的一種價格平衡能力。當某種金融資產(chǎn)的買賣量暫時失

3、衡時，就會出現(xiàn)不能按其公允價格買進（賣出）該種資產(chǎn)的情況，這就造成了流動性風險。流動性風險是可交易證券除了價格風險以外面臨的另一項重要的風險。流動性也同樣會影響市場價格的不確定性，和投資于價格風險大方差。但是，GARCH模型族基于的金融資產(chǎn)收益的條件方差和條件分布的形狀卻是變化的，GARCH對此無能為力。為了解決上述問題，本文將運用混合密度網(wǎng)絡（MixtureDensitywks，簡稱MDN）估計VaR值。因為MDN不僅能夠處理條件均值

4、和條件方差是時變的分布，而且最大優(yōu)點即為能夠根據(jù)分布直接估計出條件密度，從而計算VaR，所以適合金融時間序列常有的異方差特征的要求?；贛DN的這一特性，在應用中主要將其應用于預測金融資產(chǎn)收益的方差和模擬收益的分布來進行風險管理，為豐富風險管理技術提供了一個新的思路和手段。本文結構安排如下：第1節(jié)簡要介紹混合密度網(wǎng)絡；第2節(jié)介紹流動性風險指標的定義；第3節(jié)給出實證分析結果；最后，結論在第4節(jié)給出。2.混合密度網(wǎng)絡3.流動性風險指標的定義

5、3.1流動性指標設計由于市場流動性具有多重性，所以到目前為止，流動性的衡量還沒有統(tǒng)一的指標。國外大部分文獻進行流動性分析的前提條件是市場存在做市商。由于中國資本市場，尤其是證券市場并不存在做市商制度，而且微觀市場結構理論研究表明，股票市場的交易制度將直接影響市場流動性及其風險，也將影響到研究中市場流動性及其指標的選擇。所以我們很難參照西方學者的研究來進行市場流動性及其風險的研究。我國滬深證券市場建立至今只有二十多年的時間，國內(nèi)理論和實務