1、目錄索引60年代：稅改；人口紅利；產業(yè)升級；消費升級..................................660年代美股上漲驅動力：稅改、人口紅利、產業(yè)及消費升級....................6上世紀60年代美股的三次回調：戰(zhàn)爭消耗、德國衰退、美國衰退..............10上世紀60年代美股的估值變化及其對美股走勢的貢獻........................1270年代：美元貶值、繼續(xù)消費升級

2、、石油危機與美股震蕩.........................1270年代美股兩輪升勢的基本面背景：繼續(xù)消費升級、貨幣寬松.................13美股頻現調整的基本面背景：美元貶值；逆差擴張；經濟滯脹.................14上世紀70年代美股的估值變化及其對美股走勢的貢獻........................1680年代：里根稅改；《廣場協議》；利率市場化..................

3、.................17美股上行驅動力：里根新經濟計劃；《廣場協議》；利率市場化.................17上世紀80年代美股的兩次回調：里根首次稅改失敗；87年股災...............20上世紀80年代美股的估值變化及其對美股走勢的貢獻........................2190年代：信息產業(yè)；美國資源集中度提升.......................................

4、2190年代美股上漲驅動力：全球一體化；信息產業(yè)；競爭優(yōu)勢凸顯...............22上世紀90年代美股的兩次回調：儲貸危機；亞洲金融危機....................24上世紀90年代美股的估值變化及其對美股走勢的貢獻........................272000年至2008年：居民加杠桿；中國加入WTO.................................................

5、.........2820002008年美股上漲驅動力：居民加杠桿；小布什稅改；中國入世...........2820002008年美股的兩次回調：科網泡沫破滅；次貸危機.....................3020002008年美股的估值變化及其對美股走勢的貢獻.........................322009年至今：QE；加大海外投資；大數據和頁巖油..............................3220

6、09年至今美股上漲驅動力：QE；加大海外投資；大數據和頁巖油...........33金融危機后美股三次回調原因：歐債危機；經濟顯著放緩；估值瓶頸...........3720102018年美股的估值變化及其對美股走勢的貢獻.........................4060年代至今美股整體表現特征.................................................40圖38：19801989年美國標

7、準普爾500指數估值..............................................21圖39：標準普爾500指數（19902000年）.....................................................22圖40:全球貿易總量占GDP的百分比..............................................................22圖

8、41:19901999年全球部分重要股指走勢（1990.1=1）.................................23圖42：外國投資者凈買入美股規(guī)模（億美元）..................................................23圖43：標普500指數10Y周期調整市盈率（CAPE）與10Y美債收益率倒數...23圖44:標普500中信息技術板塊的權重..................

9、...........................................24圖45：WTI原油即期價格（美元桶）...............................................................24圖46：美國銀行倒閉數量................................................................................

10、..25圖47：美國NAHB房地產市場指數..................................................................25圖48：美國個人消費支出同比增速與個人儲蓄率（19811983年）...................25圖49：19962001年韓元、馬來西亞林吉特、泰銖、印度盧比走勢（1996.1.2=1）................................

11、..............................................................................................26圖50：亞洲新興市場國家實際GDP同比增長率（%），19912005年................26圖51：10年期美債收益率與10年與2年期美債收益率差值（%）...................27圖52：美國信貸分項同比增速（1997

12、1999年，%）........................................27圖53：19901999年美國標準普爾500指數估值..............................................27圖54：標準普爾500指數（20012008年）.....................................................28圖55：美國標準普爾CS房價指數.

13、...................................................................28圖56：美國建筑、地產及租賃業(yè)行業(yè)增加值占名義GDP比重...........................29圖57：MSCI新興市場標普500以及MSCI新興市場MSCI發(fā)達市場............29圖58：美國標普500指數波動率指數（VIX）......................

14、.............................29圖59：美國企業(yè)稅后利潤同比增速....................................................................30圖60：標普500指數10Y席勒周期調整市盈率（CAPE）與10Y美債收益率倒數...............................................................

15、...............................................................30圖61：美股總市值............................................................................................31圖62：美國：新斷供比例：ALTA級貸款（季）.............................

16、.................31圖63：美國居民儲蓄率.....................................................................................31圖64：美國新屋及成屋銷售..............................................................................32圖65：200020

17、08年美國標準普爾500指數估值..............................................32圖66：標準普爾500指數（2008年至今）.......................................................33圖67：美國實際GDP名義GDP同比增速及10年期美債收益率......................33圖68：標普500指數10Y席勒周期調整市盈率

18、（CAPE）與10Y美債收益率倒數..............................................................................................................................33圖69：主要經濟體非金融私人部門信貸占GDP比重（%）...............................34圖70：美國對外凈投資占名義G

19、DP比重..........................................................34圖71：部分新興經濟體外資凈投資占名義GDP比重（%）...............................34圖72：美國全部企業(yè)海外利潤占比....................................................................35圖73：S&P500

20、成分公司海外營收占比.............................................................35圖74：美國信息業(yè)子行業(yè)增加值占GDP比重（%）...........................................35圖75：部分OPEC成員國原油盈虧平衡成本（美元桶）..................................36圖76：美國在國際原油市場中的市