1、金融市場(chǎng)是在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中一個(gè)極為重要的組成部分，它的健康發(fā)展，對(duì)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著非同尋常的影響。本論文主要著眼于中國(guó)金融市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)，并以股票市場(chǎng)中所存在的風(fēng)險(xiǎn)作為主題。本研究旨在總結(jié)目前國(guó)際上現(xiàn)有的關(guān)于波動(dòng)性與聯(lián)動(dòng)性研究方面比較先進(jìn)的各種理論模型與實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，通過對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用，力圖全面、綜合地分析中國(guó)股市的波動(dòng)性，并通過對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的實(shí)證分析，在定量基礎(chǔ)上證實(shí)中國(guó)股市的國(guó)際化、全球化進(jìn)展情況的同時(shí)，致力于

2、考察聯(lián)動(dòng)性的產(chǎn)生原因、內(nèi)在機(jī)制。
　　 股市波動(dòng)率是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的重要指標(biāo)，因此波動(dòng)率的準(zhǔn)確描述有利于正確評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高整體資本市場(chǎng)資源配置效率，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本。并且，為政府金融管理部門、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)以及衡量風(fēng)險(xiǎn)承受程度提供客觀、科學(xué)的依據(jù)。這有利于他們運(yùn)用完善的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，進(jìn)而提高金融市場(chǎng)的監(jiān)管水平。股市波動(dòng)性分析部分以上證綜指與深證成指的高頻數(shù)據(jù)作為主要研究對(duì)象進(jìn)行了股市波動(dòng)特征分析、波動(dòng)預(yù)測(cè)比較分析以

3、及波動(dòng)跳躍現(xiàn)象分析。具體研究方法與主要結(jié)果如下：
　　 在股市波動(dòng)特征方面，上證綜指與深證成指的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率(RV)與已實(shí)現(xiàn)極差波動(dòng)率(RRV)均具有與其他發(fā)達(dá)國(guó)家股票指數(shù)相同的統(tǒng)計(jì)特征。
　　 在波動(dòng)預(yù)測(cè)比較分析方面，本研究針對(duì)4種ARCH類模型(GARCH模型、GJR模型、EGARCH模型、APGARCH模型)、對(duì)RV與RRV以及其對(duì)數(shù)序列直接建模的時(shí)間序列模型(ARFIMA模型、ARFIMAX模型、HAR模型)以及

4、GARCH-RV模型的一共18種模型，采用滾動(dòng)窗口的樣本外一步預(yù)測(cè)分析法進(jìn)行了模型波動(dòng)預(yù)測(cè)能力比較研究。關(guān)于波動(dòng)預(yù)測(cè)精度的評(píng)價(jià)方法方面，本研究運(yùn)用了損失函數(shù)比較法、Mincer-Zarnowitz回歸以及SPA檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在所有模型當(dāng)中InRV-ARFIMAX模型的波動(dòng)預(yù)測(cè)表現(xiàn)最好，并檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)了對(duì)數(shù)RV序列在波動(dòng)預(yù)測(cè)方面的有效性與實(shí)用性；ARFIMA模型、HAR模型等高頻數(shù)據(jù)波動(dòng)率時(shí)間序列模型的預(yù)測(cè)精度明顯高于基于低頻數(shù)據(jù)的其他

5、ARCH類模型與GARCH-RV模型。
　　 在股市波動(dòng)跳躍分析方面，采用波動(dòng)跳躍顯著性檢驗(yàn)方法、HAR-RV-J模型以及HAR-RV-CJ模型進(jìn)行了波動(dòng)跳躍特征研究。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為：與美國(guó)股市相比，滬深兩市的顯著波動(dòng)跳躍發(fā)生的頻率要高，跳躍幅度要大，波動(dòng)趨勢(shì)更加激烈；越是波動(dòng)激烈的時(shí)期，顯著跳躍幅度與強(qiáng)度越大；在建模與預(yù)測(cè)方面對(duì)數(shù)RV具有很強(qiáng)的有用性與可行性。
　　 國(guó)際股市聯(lián)動(dòng)性代表了信息在股票市場(chǎng)間的傳導(dǎo)方向，這

6、可以為我們正確認(rèn)識(shí)世界股票市場(chǎng)格局提供有利依據(jù)。準(zhǔn)確了解傳導(dǎo)機(jī)制與中國(guó)股票市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制，有利于有效監(jiān)控和管理金融市場(chǎng)中所存在的風(fēng)險(xiǎn)、有效規(guī)避國(guó)外市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩對(duì)于中國(guó)股市的沖擊。股市聯(lián)動(dòng)性研究部分以中國(guó)與G5國(guó)家的股票市場(chǎng)作為研究對(duì)象，分析了股市之間的長(zhǎng)期、短期以及超短期聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。具體研究方法與主要結(jié)果如下：
　　 在長(zhǎng)期聯(lián)動(dòng)性檢驗(yàn)方面，采用了2種協(xié)整檢驗(yàn)(EG協(xié)整檢驗(yàn)與Johansen協(xié)整檢驗(yàn))與基于LA-VAR模型的長(zhǎng)期Gr

7、anger因果檢驗(yàn)進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示：中國(guó)與G5股市之間未能發(fā)現(xiàn)任何長(zhǎng)期均衡關(guān)系；基于LA-VAR的長(zhǎng)期Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果否定了中國(guó)股市與G5股市間存在長(zhǎng)期因果關(guān)系的可能性。
　　 在短期聯(lián)動(dòng)性檢驗(yàn)方面，應(yīng)用了二階段CCF檢驗(yàn)法。檢驗(yàn)結(jié)果顯示：方差-因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了中國(guó)對(duì)美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)的單方向波動(dòng)溢出效應(yīng)；均值-因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了美國(guó)開始影響中國(guó)股市的苗頭與中日股市日內(nèi)聯(lián)動(dòng)的可能性。
　　 在超短期聯(lián)動(dòng)性

8、檢驗(yàn)方面，將G5股市的夜間收益率與中國(guó)股市的RV應(yīng)用于AR-EGARCH模型進(jìn)行了實(shí)證分析。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市對(duì)G5股市的短期與超短期的波動(dòng)溢出效應(yīng)。并且超短期波動(dòng)溢出效應(yīng)的影響比短期效應(yīng)更加明顯。
　　 美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司于2008年9月15日正式宣布破產(chǎn)之后，新一輪金融海嘯迅速席卷了全球金融市場(chǎng)。本文主要著眼于此輪金融海嘯對(duì)中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及美國(guó)股市波動(dòng)的影響，針對(duì)RV進(jìn)行了股市波動(dòng)特征分析、夜間波動(dòng)溢

9、出效應(yīng)研究以及波動(dòng)跳躍特征研究。具體研究方法與主要結(jié)果如下：
　　 在股市波動(dòng)特征方面，以雷曼危機(jī)發(fā)生日作為分界點(diǎn)，針對(duì)前后兩個(gè)時(shí)段的RV序列進(jìn)行了特征分析。結(jié)果顯示：雷曼危機(jī)后各股市波動(dòng)率都非常高，但中國(guó)股市受到的影響相對(duì)最小。這可能是因?yàn)橹袊?guó)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)外部信息的低敏感度造成的現(xiàn)象；中國(guó)股市RV的上升主要來自于夜間與午間波動(dòng)的上升，而美國(guó)與香港股市的RV上升原因主要是夜間和日內(nèi)波動(dòng)率的整體提高。
　　 在夜間波動(dòng)溢出

10、效應(yīng)方面，對(duì)雷曼危機(jī)發(fā)生前后兩個(gè)時(shí)段采用ARMA-RV模型與AR-EGARCH-RV模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果認(rèn)為：雷曼危機(jī)發(fā)生之后股市間夜間波動(dòng)溢出效應(yīng)極為顯著，金融危機(jī)改變了股市信息傳導(dǎo)格局；某個(gè)股市發(fā)生的波動(dòng)引起另外股市的更大波動(dòng)。
　　 在波動(dòng)跳躍特征方面，本文針對(duì)雷曼危機(jī)發(fā)生后的RV進(jìn)行了實(shí)證研究。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：波動(dòng)跳躍發(fā)生頻率最多、跳躍幅度最大的市場(chǎng)為香港股市，其次為中國(guó)，而雷曼危機(jī)對(duì)美國(guó)股市的波動(dòng)跳躍則是影響最小的；