1、全國(guó)中文核心期刊財(cái)會(huì)月刊陰援中旬一、經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的弊端1.經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的含義。股票期權(quán)（SEO）作為一種金融衍生工具，指買賣雙方按約定的價(jià)格在特定的時(shí)間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種股票的權(quán)利。經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)是將股票期權(quán)這一概念借用到企業(yè)管理中而形成的一種制度，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的萌芽階段可以追溯到20世紀(jì)七八十年代。經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)作為現(xiàn)代公司的激勵(lì)機(jī)制之一，其基本內(nèi)容是給予公司內(nèi)以首席執(zhí)行官（CEO）為首的高級(jí)管理人員在未來(lái)某特定

2、的時(shí)間按某一固定價(jià)格購(gòu)買本公司普通股股票的權(quán)利。享有這種權(quán)利的經(jīng)營(yíng)者可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買本公司股票，其可以選擇是否行權(quán)。在行權(quán)之前，經(jīng)營(yíng)者沒有任何現(xiàn)金收入；行權(quán)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人收益為股票行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)，個(gè)人收益可以現(xiàn)金、股票或二者組合的方式支付；行權(quán)后，經(jīng)營(yíng)者可以自行決定在任何時(shí)間出售行權(quán)所得股票。2.經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的弊端。股票期權(quán)設(shè)計(jì)的初衷之一是將企業(yè)提供的內(nèi)部激勵(lì)外部化和市場(chǎng)化，激勵(lì)程度取

3、決于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)行權(quán)價(jià)格的差額大小。在理想的證券市場(chǎng)條件下，一般股票期權(quán)制度能起到較好的激勵(lì)約束作用。但是由于股票期權(quán)制度本身的缺陷和我國(guó)的特殊情況，其作用沒有得到充分發(fā)揮。經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制下，經(jīng)理人的每股股票期權(quán)收益可表示為：Y=Max［（SX），0］（1）其中：再表示經(jīng)理人的收益；載表示期權(quán)的行權(quán)價(jià)格（以股票價(jià)格或每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)）；雜表示行權(quán)日股票市價(jià)。這種基于股票市場(chǎng)價(jià)格的期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，完全依據(jù)公司股票價(jià)格在證

4、券市場(chǎng)上的變動(dòng)來(lái)考核和衡量經(jīng)理人的業(yè)績(jī)及確認(rèn)經(jīng)理人的個(gè)人收益，對(duì)股票市場(chǎng)的有效性要求較高。其優(yōu)點(diǎn)是數(shù)據(jù)收集較為方便，而且能夠進(jìn)行縱向和橫向的比較。但同時(shí)也存在以下弊端：（1）對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)缺乏有效性。證券市場(chǎng)有效性對(duì)依賴于股票價(jià)格確定經(jīng)理人期權(quán)收益的激勵(lì)機(jī)制的有效性具有很大影響，所以公司的價(jià)值在證券市場(chǎng)能得到真實(shí)的反映是股票期權(quán)制度發(fā)揮激勵(lì)效用的保證。而現(xiàn)實(shí)中，即使是發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)也不可能達(dá)到完全有效，尤其是我國(guó)證券市場(chǎng)正處于發(fā)展初

5、期，屬于準(zhǔn)弱式有效市場(chǎng)：上市公司財(cái)務(wù)信息披露不規(guī)范，財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性難以保證，加上我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)缺乏有效的市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段，導(dǎo)致股票價(jià)格很難反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)和價(jià)值。因此，在股票期權(quán)激勵(lì)下，企業(yè)業(yè)績(jī)得到改善時(shí)，管理者也不能明確地預(yù)計(jì)到股票市價(jià)的情況。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制不但不能起到激勵(lì)管理者的作用，反而會(huì)增加代理成本和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）無(wú)法規(guī)避經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為。由公式（1）可知，基于股票市價(jià)的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制使經(jīng)理人利益與股價(jià)密切相

6、關(guān)，經(jīng)理人的期權(quán)收益與股價(jià)呈同方向變化。目前我國(guó)的公司控制權(quán)市場(chǎng)尚不健全，不能很好地發(fā)揮約束作用，加之公司內(nèi)部監(jiān)督約束機(jī)制不完善，這就會(huì)促使經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)行為不以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)而不惜犧牲企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，利用一切手段（如內(nèi)幕交易、聯(lián)手坐莊等）來(lái)達(dá)到股票價(jià)格上漲的目的，由此誘發(fā)了經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為。這導(dǎo)致企業(yè)利益受損，與股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)立的初衷背道而馳。（3）無(wú)法精確地反映由經(jīng)理人給企業(yè)帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善。僅僅以股票價(jià)格作為企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)

7、來(lái)確定經(jīng)理人期權(quán)收益是不夠科學(xué)和精確的。當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，無(wú)法區(qū)分股票價(jià)格的上漲是由于經(jīng)理人自身努力還是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善或本行業(yè)整體繁榮等外部因素的影響，或是兩者共同作用的結(jié)果。當(dāng)股票市場(chǎng)整體處于熊市時(shí)，即使是業(yè)績(jī)好的經(jīng)理人也難以獲得激勵(lì)收益。相反，當(dāng)股票市場(chǎng)整體處于牛市時(shí)，由于企業(yè)股價(jià)上漲主要?dú)w因于股市的整體上揚(yáng)，使得經(jīng)理人得到的回報(bào)與自身對(duì)于企業(yè)績(jī)效改善所作的貢獻(xiàn)并不相符。二、基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制虛擬股票期權(quán)計(jì)劃是指

8、從公司內(nèi)部虛構(gòu)股票并僅僅在賬面上予以反映的制度安排。經(jīng)營(yíng)者即虛擬股票的持有人沒有基于相對(duì)EVA的經(jīng)營(yíng)者虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)曲芳芳淵石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院石家莊050030冤【摘要】企業(yè)的最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制實(shí)際上就是能使“剩余所有權(quán)”和“剩余控制權(quán)”最大限度對(duì)應(yīng)的機(jī)制，而最優(yōu)的安排應(yīng)該是經(jīng)理與股東之間的較為理想的剩余收益分享制。依據(jù)這一激勵(lì)制度的最終目的，基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將是一個(gè)較理想的選擇?！娟P(guān)鍵詞】相對(duì)EVA期權(quán)激勵(lì)虛擬股票

9、期權(quán)窯47窯陰陰財(cái)會(huì)月刊全國(guó)優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊援中旬重大決策表決權(quán)、剩余收益分享權(quán)等，也不能進(jìn)行股票的買賣。虛擬股票的價(jià)格可以按照企業(yè)自身情況和需要確定，而不必參照市場(chǎng)價(jià)格。在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)，要考慮的因素有股票的價(jià)格、數(shù)量、有效期、行權(quán)價(jià)、行權(quán)時(shí)間等，本文主要討論在實(shí)施基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)的相對(duì)EVA、虛擬股票的價(jià)格和數(shù)量的確定。1.相對(duì)EVA的確定。假設(shè)企業(yè)在期權(quán)有效期內(nèi)第t期的企業(yè)EVA率為：Revat==（2）由于

10、企業(yè)EVA值的增加無(wú)法反映企業(yè)績(jī)效的提升是由管理者的努力帶來(lái)的，還是由企業(yè)外部因素影響所致，所以股票市場(chǎng)噪音使得股票價(jià)格不能反映公司的真實(shí)績(jī)效，可能會(huì)出現(xiàn)吟EVAt0時(shí)獎(jiǎng)勵(lì)了實(shí)際上業(yè)績(jī)差但搭上了“股市便車”的經(jīng)理人，吟EVAt0時(shí)，Bt即為提取基數(shù)；當(dāng)Bt0時(shí)，不提取當(dāng)年的激勵(lì)基金，也不進(jìn)行虛擬股票期權(quán)的授予。最后，確定經(jīng)營(yíng)者每年獲得的虛擬股票數(shù)量：Qt越DFtPt（t逸1）（7）其中：Qt表示第t年經(jīng)營(yíng)者獲得的虛擬股票的數(shù)量；DFt表

11、示第t年提取的激勵(lì)基金；Pt表示第t年的虛擬股票價(jià)格。三、基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)?jīng)營(yíng)者起到很好的激勵(lì)作用，同時(shí)也更符合我國(guó)的實(shí)際情況。1.基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制不涉及股票來(lái)源及股票流通等問(wèn)題，所以對(duì)上市公司和非上市公司都適用。由于虛擬股票期權(quán)中的股票是虛擬的，并非上市流通的真實(shí)股票，所以公司在運(yùn)用虛擬股票期權(quán)機(jī)制時(shí)，只是在公司內(nèi)部額外虛構(gòu)出一部分股票。當(dāng)符合約定

12、的兌現(xiàn)條件時(shí)，經(jīng)營(yíng)者所得由賬面計(jì)算得出即可，不必考慮股票來(lái)源及股票流通等問(wèn)題，不會(huì)影響公司的總股本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)。2.基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠起到激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的作用。基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制把企業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的EVA（或行業(yè)平均EVA）引入經(jīng)理人的激勵(lì)契約中，剔除了外部系統(tǒng)的影響因素，保留了其可控制的特有因素，因此增強(qiáng)了經(jīng)理人的收入與其個(gè)人努力程度的正相關(guān)關(guān)系，能夠有效地激發(fā)經(jīng)理人的潛能。同時(shí)促使經(jīng)理人更加關(guān)注公

13、司的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，確保了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制不受資本市場(chǎng)有效性的影響。一般股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)效果受資本市場(chǎng)有效性的影響較大，如果股價(jià)不能反映業(yè)績(jī)，激勵(lì)作用就會(huì)失效，甚至產(chǎn)生負(fù)作用?；谙鄬?duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制與資本市場(chǎng)無(wú)關(guān)，也不會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)炒作和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以在我國(guó)運(yùn)用基于相對(duì)EVA的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制更具有現(xiàn)實(shí)意義。主要參考文獻(xiàn)1.薛舒袁楊丹.EV

14、A理論體系簡(jiǎn)述及其在我國(guó)的適用性分析.科技資訊袁2006曰22.AlEhrbar.埃巴著.凌曉東譯.經(jīng)濟(jì)增加值要要要如何為股東創(chuàng)造財(cái)富.北京院中信出版社袁20013.羅伯特窯S.卡普蘭袁戴維窯P.諾頓著.王丙飛袁溫年新等譯.綜合記分卡要要要一種革命性的評(píng)估和管理系統(tǒng).北京院新華出版社袁19984.聶麗潔袁王俊梅袁王玲.基于相對(duì)EVA的股票期權(quán)激勵(lì)模式研究.會(huì)計(jì)研究袁2004曰10陰窯48窯EVAtEVAt1EVAt1吟EVAtEVAt1