1、投資理財(cái)基于EVA的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)模型研究歐文斯科寧(中國(guó))投資有限公司王芳摘要.在一個(gè)企業(yè)的發(fā)展過程中，并購(gòu)定價(jià)合理與否是并購(gòu)成敗的重要因素。本文主要分析企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)模型，將其與傳統(tǒng)并購(gòu)模型相對(duì)比，找出其主要優(yōu)勢(shì)~存在的不足之處，在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和實(shí)踐相結(jié)合的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有的EVA并購(gòu)定價(jià)相關(guān)模型加以改進(jìn)，從而提高EVA并購(gòu)定價(jià)的有效性。關(guān)鍵詞:EVA企業(yè)并購(gòu)定價(jià)模型并購(gòu)指的是在市場(chǎng)機(jī)制下所開展的產(chǎn)權(quán)交易，其主要目的是得到其他

2、企業(yè)控制權(quán)，同時(shí)經(jīng)由并購(gòu)來擴(kuò)張資本規(guī)模、調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置以及充分的發(fā)揮出并購(gòu)的價(jià)值。然而，并購(gòu)價(jià)值獲取主要是取決于企業(yè)的并購(gòu)過程當(dāng)中定價(jià)合理與否，并且其合理性直接對(duì)并購(gòu)成敗有決定性作用。因此，企業(yè)在并購(gòu)定價(jià)的模型設(shè)計(jì)過程中，必須充分的考慮EVA的促進(jìn)作用，并對(duì)EVA并購(gòu)定價(jià)的模式進(jìn)行有效的改進(jìn)與完善，從而提高企業(yè)的并購(gòu)效率。、基于EVA的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)模型EVA全稱為EconomicValueAdded，即經(jīng)濟(jì)增加值，是指企業(yè)經(jīng)

3、過調(diào)整的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)(OperatingProfitAfterTax，簡(jiǎn)稱NOPAT)減去企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額。用公式可以表示為:EVA=NOPATTCxWACC其中，NOPAT稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。是指企業(yè)利潤(rùn)表中利潤(rùn)總額加回利息支出后再扣減所得稅計(jì)算而來，是包括債務(wù)資本和權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本投入的稅后投資收益，反映了企業(yè)的盈利能力。TC一投入資本總額。包括企業(yè)的所有計(jì)息負(fù)債、股東投入的股本總額以及其他長(zhǎng)期負(fù)債的總和。

4、WACC一加權(quán)平均資本成本率。是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各組成部分按照市值為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算而來的。WACC=負(fù)債資本比例x負(fù)債資本成本率x(l所得稅稅率)權(quán)益資本比例Jx權(quán)益資本成本率若在完成并購(gòu)行為之后產(chǎn)生稅后凈盈利潤(rùn)減去所投入的所有資本利潤(rùn)剛好與并購(gòu)支付款的成本相等，也就是經(jīng)濟(jì)增加值為0的情況下，企業(yè)目標(biāo)價(jià)值剛好與現(xiàn)有企業(yè)條件對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估之后所能獲取價(jià)值相等若在完成并購(gòu)行為之后產(chǎn)生的調(diào)整后稅前利潤(rùn)比企業(yè)投資成本大，那么并購(gòu)就給企業(yè)收

5、購(gòu)帶來了資本附加值，也就是企業(yè)投資成本增值，這時(shí)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)有條件下對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估后的價(jià)值加上已實(shí)現(xiàn)的增加值中的折現(xiàn)值相等若是完成并購(gòu)行為之后，企業(yè)稅前利潤(rùn)比所需補(bǔ)充的資本成本小，那么企業(yè)投資成本就出現(xiàn)貶值情況。采取EVA并購(gòu)定價(jià)的優(yōu)勢(shì)主要有:一是采用EVA開展并購(gòu)定價(jià)工作是充分的考慮到所有資本成本，讓相關(guān)企業(yè)在并購(gòu)決策中不斷重視完成并購(gòu)行為后預(yù)期獲取的利潤(rùn)，還能更重視該并購(gòu)行為是否能夠?yàn)槠髽I(yè)的整體資本增值保值有效提高，同時(shí)克服以

6、往會(huì)計(jì)核算中忽略權(quán)益資本與成本的不足，讓企業(yè)在投資決策當(dāng)中價(jià)值分析更為合理。二是EVA的本身是一種財(cái)務(wù)管理的優(yōu)秀手段，企業(yè)通過EVA來明確其并購(gòu)定價(jià)的管理模型，能夠把并購(gòu)定價(jià)的方法和后期整合及管理活動(dòng)相結(jié)合，避免盲目實(shí)施并購(gòu)行為，同時(shí)讓并購(gòu)之后的協(xié)同效果更進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)。二是EVA的并購(gòu)定價(jià)手段并不單重視企業(yè)整體的資產(chǎn)值，而是同時(shí)從價(jià)值增值角度上充分的考慮并購(gòu)之后可以產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)與價(jià)值。所以，通過EVA開展并購(gòu)定價(jià)，可以更為全面的對(duì)企業(yè)并

7、購(gòu)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行衡量。此外，因在并購(gòu)的初期充分的考慮到完全并購(gòu)行為之后有可能出現(xiàn)的協(xié)同價(jià)值和出現(xiàn)的整合成本，能夠有效防止盲目并購(gòu)，提高并購(gòu)的成功率。56財(cái)經(jīng)界輛自舊叩Chl.f.“Vl二、對(duì)于EVA的并購(gòu)定價(jià)模式優(yōu)化對(duì)策當(dāng)前在EVA的并購(gòu)定價(jià)模型當(dāng)中還具有一些不足之處，主要有:當(dāng)前EVA的并購(gòu)定價(jià)依然停留予理論研究的階段，只在理論上研究并購(gòu)定價(jià)模型，在實(shí)際實(shí)踐當(dāng)中應(yīng)用還欠缺深入研究當(dāng)前EVA的并購(gòu)定價(jià)模式都是在企業(yè)的整體并購(gòu)基礎(chǔ)上開

8、展研究，但在實(shí)際并購(gòu)實(shí)踐當(dāng)中，大部分并購(gòu)行為都表現(xiàn)出以獲取企業(yè)的相對(duì)控制權(quán)的并購(gòu)行為，使得理論研究和并購(gòu)實(shí)踐具有較大差距在模型的確定中沒有充分的考慮對(duì)可能獲取并購(gòu)機(jī)會(huì)進(jìn)行的評(píng)估。基于EVA并購(gòu)定價(jià)存在的不足，企業(yè)應(yīng)不斷深入研究，找出一些相關(guān)的優(yōu)化對(duì)策，從而加大模型實(shí)用性，主要旱情如下:()確定目標(biāo)企血的價(jià)值在并購(gòu)的過程中對(duì)企業(yè)的目標(biāo)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是做好并購(gòu)工作的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)可通過EVA法進(jìn)行，也就是在互利并購(gòu)行為與目標(biāo)企業(yè)

9、維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力與規(guī)模條件下，將未來發(fā)展中可產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增加值進(jìn)行綜合計(jì)算，其計(jì)算模型是:~EVAtVα=MAX(之一一卡C)....(1時(shí))其中，EVA，代表的是預(yù)測(cè)第t年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值r代表的是權(quán)益資本折現(xiàn)率C代表的是企業(yè)投入權(quán)益資本與成本的總額。這就要求目標(biāo)企業(yè)要以當(dāng)前資本規(guī)模繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，既不需要考慮到資本結(jié)構(gòu)的變化，也不需要考慮資本擴(kuò)張或者資本縮小時(shí)對(duì)于企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值影響。并且要求企業(yè)的股東對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有理性判斷的能力，在企業(yè)

10、難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值時(shí)，股東以將現(xiàn)有的資產(chǎn)出售方式，在企業(yè)當(dāng)中退出，并投資到能夠給其帶來經(jīng)濟(jì)增加值的一些項(xiàng)目當(dāng)中。(二)拜自附和他筒EVA評(píng)估并購(gòu)并不只是兩個(gè)企業(yè)之間簡(jiǎn)單的合并在起，并購(gòu)行為的成功與否，在與其是否將各自資源優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來，以達(dá)到1加1大于2的成效，而這多出來的價(jià)值，就稱之為并購(gòu)附加值，也可以稱之為協(xié)同效益值。并購(gòu)協(xié)同效益不管是經(jīng)濟(jì)規(guī)模的發(fā)展與成本支出的節(jié)約，還是賦予新市場(chǎng)份額與降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)向等，最終都能夠體現(xiàn)出企業(yè)并購(gòu)之

11、后整體經(jīng)濟(jì)效益的增加。基于此，并購(gòu)協(xié)同效益值財(cái)務(wù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值模型為:t掃t:.E陽(yáng)t_專X(t:.NOAPT1WACC.)t:.V=Y.一一=Y.。其中，Cb表示主要并購(gòu)舍。r份t舍。而，)t企業(yè)在并購(gòu)時(shí)的總支出成本，主要有并購(gòu)過程所支付各項(xiàng)交易等費(fèi)用、合并的價(jià)格、目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)的各個(gè)項(xiàng)目，或者有合并負(fù)債行為的所有成本過表示完成并購(gòu)行為之后，所出現(xiàn)的增量稅后凈利潤(rùn)的調(diào)整值，并且出現(xiàn)這個(gè)值是因?yàn)樵谝话闱闆r下并購(gòu)是元法獲取企業(yè)所有產(chǎn)權(quán)，而是獲

12、取一部分的產(chǎn)權(quán)，從而得到相對(duì)控制權(quán)t:.NOAPT1表示在發(fā)生并購(gòu)行為之后，對(duì)企業(yè)稅后凈利潤(rùn)所產(chǎn)生的增量值肌4CC.表示在并購(gòu)附加值衡量時(shí)所選取的加權(quán)資本與成本率川表示在合并附加值計(jì)算中的折現(xiàn)率，也是主要企業(yè)與合并企業(yè)同期折現(xiàn)率。經(jīng)由上述附加值的計(jì)算公式，我們不難看出，若是整合成本與合并價(jià)格支付過高，就會(huì)降低了企業(yè)并購(gòu)協(xié)同價(jià)值，還有可能讓并購(gòu)協(xié)同的價(jià)值出現(xiàn)負(fù)值。(玉)拜自由吉掏機(jī)份值確定實(shí)物期權(quán)主要是用期權(quán)的定義確定實(shí)物資產(chǎn)選擇權(quán)，指的

13、是企業(yè)長(zhǎng)期投資與決策中所擁有的可以在決策時(shí)沒有明確的因素時(shí)改變行為的一種權(quán)利。按照期權(quán)的并購(gòu)定價(jià)相關(guān)理論上看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值主要(下轉(zhuǎn)第64頁(yè))投資理財(cái)信息化的內(nèi)部建設(shè)是外部建設(shè)的基礎(chǔ)，外部信息化是內(nèi)部的自然延伸。企業(yè)內(nèi)部的信息化建設(shè)相比較起來更容易實(shí)施，因?yàn)閮?nèi)部的各種流程變更、人員調(diào)整、軟件操作等等更便于管理。內(nèi)部信息化基本完成后，則可以考慮與上下游企業(yè)協(xié)同實(shí)現(xiàn)擎?zhèn)€產(chǎn)業(yè)鏈條的信息化建設(shè)。企業(yè)應(yīng)先利用ERP等信息技術(shù)達(dá)到內(nèi)部信息的共享和整

14、理，再以此為基礎(chǔ)將這個(gè)信息化的鏈條延伸至合作的客戶或者供應(yīng)商，形成上下游互動(dòng)的價(jià)值鏈。(甜)做好變革管貌，將銀元放11生在一個(gè)企業(yè)實(shí)施了某項(xiàng)信息化項(xiàng)目后，由于新的體制機(jī)制運(yùn)行還未完全順暢，人員配合容易產(chǎn)生矛盾，績(jī)效也會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)下降的情況，信息化會(huì)進(jìn)入艱難期。項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)小組應(yīng)事先做出預(yù)案，排除干擾凝聚人心，把項(xiàng)目往前推進(jìn)。我國(guó)學(xué)者也通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)使用信息系統(tǒng)一年之后運(yùn)行情況會(huì)逐步穩(wěn)定，呈現(xiàn)良性的趨勢(shì)，兩年后會(huì)達(dá)到最佳的狀態(tài)。所以企業(yè)的

15、信息化建設(shè)的效果并不是立竿見影的，企業(yè)應(yīng)該將目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，不能只憑借一時(shí)的得失而放棄信息化的建設(shè)。(上接第56頁(yè))由自身的期權(quán)價(jià)值與現(xiàn)有的資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成，其計(jì)算公式是:V=VcN(d)C伽nN(d)d=[ln(VclC.)(rσ，2)t)(σ.Jt)d，=d，σJ其中，V，表示目標(biāo)企業(yè)期權(quán)價(jià)值V，表示期權(quán)預(yù)計(jì)收取利益Cd表示并購(gòu)企業(yè)得到選擇權(quán)所需代價(jià)σ表示企業(yè)未來的投資項(xiàng)目波動(dòng)情況t表示后期期權(quán)價(jià)值時(shí)間r表示元風(fēng)險(xiǎn)利率大小。(由)最終確定并

16、跑走份通過上述分析，將獲取的結(jié)果進(jìn)行綜合評(píng)估，尋求最適合企業(yè)的并購(gòu)定價(jià)模型，找出相關(guān)的影響因素，并在這些相關(guān)因素基礎(chǔ)上，經(jīng)過主購(gòu)方與被購(gòu)方相協(xié)調(diào)之后，采取適應(yīng)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)的模型。三、案例分析2013年4月，阿里巴巴以約5.86億美元σ5.6億人民幣)的戰(zhàn)略投資新浪微博公司所發(fā)行的普通股與優(yōu)先股，占其稀釋攤薄之后總股份18%左右，變成新浪微博的第二大股東。除此之外，新浪微博授權(quán)一項(xiàng)期權(quán)給阿里巴巴，并準(zhǔn)許阿里巴巴未來按照事先所約定定價(jià)方法，

17、將其于新浪微博中全稀釋攤薄之后股份比例提高到30%。由此可以看出，EVA有著預(yù)測(cè)功能，其和市場(chǎng)價(jià)值的增值有著密切相關(guān)的關(guān)系，并預(yù)示企業(yè)增值的升降與漲跌，當(dāng)企業(yè)EVA為負(fù)值或者呈現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)，那么財(cái)務(wù)報(bào)表與相關(guān)分析考核的指標(biāo)顯示出的獲利情況較差，當(dāng)企業(yè)的EVA為正值或者呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)時(shí)，那么企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)有(上接第62頁(yè))上，成本在不同環(huán)節(jié)所消耗的資源存在此消彼長(zhǎng)的“內(nèi)部聯(lián)動(dòng)關(guān)系“。例如，在提倡無紙化辦公的方式下，可能會(huì)增加設(shè)備的

18、維修費(fèi)用，極有可能減少了使用紙張等材料的辦公費(fèi)用增加對(duì)設(shè)備的維護(hù)、員工培訓(xùn)等方面的資源投入，將有助于提高工作效率降低服務(wù)成本。因此，單位需要從成本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)關(guān)系上，系統(tǒng)分析，進(jìn)行成本核算，做好成本控制。根據(jù)自身特點(diǎn)，堅(jiān)持勤儉節(jié)約的原則，結(jié)合實(shí)際來對(duì)各種原材料或者其他資源，以及設(shè)備使用和資金占用方面都進(jìn)行開支定額管理，以規(guī)范資金的使用，減少超額現(xiàn)象的發(fā)生。(五)加強(qiáng)財(cái)谷知識(shí)學(xué)茍，提高地勘單位財(cái)爭(zhēng)人員由!素質(zhì)會(huì)計(jì)制度的不繼更新、稅收政策的不

19、斷調(diào)整、預(yù)算法的出臺(tái)、地勘64財(cái)經(jīng)界~“O.fW:，C)~i.l四、結(jié)束語(yǔ)我國(guó)企業(yè)信息化的建設(shè)還有很長(zhǎng)的路子要走，通過對(duì)建設(shè)中出現(xiàn)的問題積極分析，采用有效的對(duì)策加以解除，相信我國(guó)制造企業(yè)信息化會(huì)越來越快，越來越好，能夠真正長(zhǎng)遠(yuǎn)的為企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力而服務(wù)。參考文獻(xiàn):[1]李平.基于管理體系的制造企業(yè)信息化建設(shè)和運(yùn)行[J].制造業(yè)自動(dòng)化，2010，32(8):2226[2]李克迪.淺議汽車制造企業(yè)內(nèi)部審計(jì)的信息化[J].現(xiàn)代商業(yè)，2014

20、，(4):214215[3]李守文.制造企業(yè)綠色信息化評(píng)價(jià)體系研究[0].天津大學(xué)，2013[4]劉琳.制造企業(yè)如何走精益管理與信息化結(jié)合之路[J].中國(guó)管理信息化，2012，15(16):78[5]姚躍朋.基于SOA架構(gòu)的制造企業(yè)ERP系統(tǒng)設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)[0].南開大學(xué)，2011所上升，企業(yè)所獲取的利潤(rùn)就越多。綜上，本文通過研究證實(shí)，EVA的并購(gòu)定價(jià)比傳統(tǒng)并購(gòu)定價(jià)的模型優(yōu)勢(shì)較為顯著，在對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的EVA模型深入分析過程中，找出其中存在的一

21、些不足，并針對(duì)這些不足找出相應(yīng)的解決對(duì)策，主要有:加強(qiáng)模型適用性與實(shí)用性，在預(yù)測(cè)企業(yè)未來EVA時(shí)，以經(jīng)調(diào)整之后的NOPAT作為前提條件而進(jìn)行選擇NOPAT的原因是其更具有直觀性與易得性，在此基礎(chǔ)上實(shí)施的EVA預(yù)測(cè)能夠獲取更有說服力的數(shù)據(jù)。同時(shí)還要在EVA的并購(gòu)定價(jià)模型當(dāng)中將期權(quán)定價(jià)理念引申進(jìn)去，用以衡量因并購(gòu)所獲取的投資機(jī)會(huì)或是獲取機(jī)會(huì)時(shí)潛在的隱形價(jià)值。由此可知，只有不斷的探討在企業(yè)當(dāng)中的EVA模型，找出其發(fā)展中存在的問題，并積極采取相

22、關(guān)的改進(jìn)對(duì)策，才能夠?yàn)槠髽I(yè)未來的高效發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)。參考文獻(xiàn):[1]王英蘭.金融危機(jī)影響下我國(guó)上市公司EVA的估計(jì)與評(píng)價(jià)[N].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2010，12(04):414415[2]安慧，企業(yè)并購(gòu)定價(jià)決策機(jī)制研究一一基于協(xié)同效應(yīng)與影響成本的視角口].會(huì)計(jì)之友(上句刊).2010，35(03):31523154[3]程楠，杜子平.淺談企業(yè)并購(gòu)中EVA估價(jià)模型的構(gòu)建[J].財(cái)會(huì)通訊.2010，15(20):315316單位的改制，對(duì)

23、地勘單位財(cái)務(wù)人員的知識(shí)和實(shí)務(wù)操作都提出了新的要求，加大了財(cái)務(wù)人員工作難度，為了適應(yīng)新形勢(shì)下的財(cái)務(wù)工作，只有加強(qiáng)財(cái)務(wù)知識(shí)學(xué)習(xí)，與時(shí)俱進(jìn)，提高財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。五、結(jié)束語(yǔ)綜上所述，地勘單位的成本核算工作是一項(xiàng)非常重要的靈活的對(duì)資金進(jìn)行有效管理方法，因此在地勘單位中開展成本核算工作是保障地勘單位穩(wěn)定長(zhǎng)久發(fā)展的必備條件，在實(shí)際工作中更要結(jié)合實(shí)際，創(chuàng)新思路，改進(jìn)辦法，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，才是推進(jìn)地勘單位順利發(fā)展的長(zhǎng)期之計(jì)，并完善我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展下的保障