1、2006年第3期(總第73期)沿海企業(yè)與科技COASTALENTERPRISESANDSCIENCE委托代玻問題激勵:約束中圖分類號]F425，11文獻標識碼]A文章編號]1007…7723(2006)03…000902一、固有企業(yè)中螢托代理布在的問題我因因有企業(yè)資產(chǎn)婦金民所有，這種全民所有終極產(chǎn)權的高度分散性，決定了自作為全民利被最高代理的中央政府代表全民行使對固有企業(yè)的監(jiān)督權利索取權。5是控制幅度的限制，全國幾十萬個固有企業(yè)不正可能

2、都由中央政府統(tǒng)一監(jiān)督、管理，因而設策了一系列從中央到省、地、市、縣贏藍圖企經(jīng)營者的管理層次，并最終導致了企業(yè)所有權和經(jīng)營權的相互分離，產(chǎn)生了具有中國特色的委托代現(xiàn)問題。一)固有資產(chǎn)所有者缺位，務委托代理關系鏈條上的相關人具有利益的雙重性從蟲在個體系來看，閣有企業(yè)產(chǎn)權慮置于各級政府和克管部門委托代理關系層次和鏈條中，這些相關部門僅僅是形式上的產(chǎn)權主體，而非實質(zhì)上的產(chǎn)權所有者。因為國有資產(chǎn)并不陽他們所有，所以誰也不可能真iE關心這些資產(chǎn)的運

3、營狀況，不可能像私人企業(yè)主關心自己的產(chǎn)業(yè)那樣去有效地監(jiān)督管理企業(yè)，更不會承擔任何的經(jīng)濟責任。問時，處于初始所有者和最終經(jīng)償代理人之間的各局中人并不明確自己作為國有產(chǎn)權代表的義務與職責。他們往往具有雙重角色，…方面是上級層次所授權的代理人，而另一方麗又是下級層次的委托人，這就出現(xiàn)了角色的沖突。作為代理人他們將努力追求自身利益的最大化，者委托人監(jiān)督力度不足，他將忽視委托人的利益，強調(diào)其代斑人利益。而作為安排人，其目標是使國有資產(chǎn)得到有效的管

4、理和運霄，由于自身不是企業(yè)資產(chǎn)的實質(zhì)所有人，只是受上級部門的委托來監(jiān)管企業(yè)，且收入并不與經(jīng)營業(yè)績掛鉤，因此不會有強烈的意識去考核監(jiān)督代理人。甚3夜在出現(xiàn)較大的制度缺陷時，他們可能選擇與經(jīng)營代Z男人合謀，追求自身利益的最大化。(工)罔有企業(yè)運行機制仍帶有行政化色彩，普遍存在約束不力，激勵不足的問題閨有企業(yè)經(jīng)營代理人仍然缺乏較完善的管理權、決策權、控制權，政府相關部門在安交是因有企業(yè)中的黨組織仍然控制辛苦絕大部分的委派權、任命權，往往干涉、

5、束縛著代理人的經(jīng)營管理行為，令他們難以完全施滕拳腳，有所作為。另一方閣，由于信息的不對稱性以及泯職行為，相關部門難以對具體的經(jīng)營活動實施有效的監(jiān)督、約束，導致企業(yè)經(jīng)營者追求個人利益，甚至產(chǎn)生“尋租“行為。收稿日期]2005一1125二、固有企業(yè)代理人撒劇的束機制的建立與完善為了解決存在的委托代理問題，除了逐步完善法人治理結(jié)構(gòu)之外，還要設計出相應的激勵約束機制，…方面將經(jīng)營代理人的2ik績與薪酬對等起來，激勵其運做余業(yè)的積極性，另一方面要

6、加強約束機制，對其經(jīng)營行為進行有效的監(jiān)督，防止固有資產(chǎn)的流失。…)激勵機制的建立與完善所謂企業(yè)激勵，就是指運用政策力量慧、市場力景、產(chǎn)權力景、企業(yè)機制等因素去影響和制約經(jīng)營者的行為和業(yè)績。據(jù)中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)2003年公布的對3539位企業(yè)經(jīng)常者問卷調(diào)資結(jié)果顯示，大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營者認為最有效的激勵因索是“與業(yè)績掛鉤的高收入“，選擇比竟為74.3%，那么要解決由于資本所有權和經(jīng)醬權的分離而產(chǎn)生的委托代理問題的實質(zhì)就是必須設計出…個代理人能夠

7、接受的契約，使得代理人在追求自身放用最大化的同時，也實現(xiàn)委托人效用的最大化。而年薪制和股票期權制則是體現(xiàn)“與2ik績技鉤“的兩種主要的激勵機制。年薪制以企業(yè)一個生產(chǎn)經(jīng)營周期(以年度為單位)來確定經(jīng)營者的報酬，一般由基薪和風險收入兩部分組成。風險收入以蒸薪為基礎，根據(jù)企業(yè)本年度經(jīng)常效益情況、生產(chǎn)經(jīng)營責任輕重、風險程度等因素確定。其優(yōu)勢在于:年薪結(jié)構(gòu)中含有較大的風險收入，有利于將資任、風險和收入結(jié)合起來，加大激勵力度，使經(jīng)營者的實際貢獻贏接

8、反映于當期年薪收入的浮動之中，而且以往國有企業(yè)領導決策錯誤所導致的損失一律由國家承擔，而現(xiàn)在實施年薪制，可以建立企業(yè)“決策失誤追究制度追究相關代理人的責任。然而年薪制元法激勵或約束經(jīng)營者的長期行為，未能包含對企業(yè)未來的長期發(fā)展的激勵。諸如在公司并購、重組及熏火長期投資等決定時，為了確保個人當年的收茲，企業(yè)經(jīng)營者可能傾向于放棄那些有利于公司長期發(fā)展的計劃，而選擇在較短時間內(nèi)收接較大的計劃。而股票期權則可以克服這種短期行為。股票期權，是…種

9、以股價作為業(yè)績評價指標的激勵制度。通常這種權利不能轉(zhuǎn)讓，但所購股票可以在市場上出售。這樣，經(jīng)營者就可以獲得當日股票市場價格和行權價格邊間的差價收入。它克服了經(jīng)營者的短期行為，由于股票期權是以延后支付為特點的，而且其收益取決于企業(yè)的經(jīng)營績效，這就在客觀上形成了對經(jīng)營者行為的有效約束，增加了經(jīng)營者短期化行為的風險，使之更加關注企業(yè)的長遠發(fā)展，真正地解決了對國有資產(chǎn)的關切度問題。另外股黎期權制的實行從產(chǎn)權意義上來(下轉(zhuǎn)第24頁)作者簡介]胡惑

10、，女，西南交通大學經(jīng)濟管理學院行政管理專業(yè)研究生。9產(chǎn)獲得賬面上的投資收益。(二)政策建議在上市公司再融資監(jiān)管中有必要：1建議采用全部債務／股東權益和長期債務，股東權益兩項指標考察企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。著重考察有息負債率，而不是籠統(tǒng)的資產(chǎn)負債率。把反映企業(yè)談判地位的應付賬款區(qū)分出來，相應取消資產(chǎn)負債率70％的上限。股票再融資中限制總資產(chǎn)負債率上限(低于70％)不盡合理。因為總資產(chǎn)負債率并不能反映企業(yè)競爭地位。無息負債表示公司與談判商地位。例如格

11、力電器這樣的公司專注主業(yè)市場競爭的地位強，應該保持較低的有息負債比例。格力電器近年來總資產(chǎn)負債率超過70％，但有息負債為零，應付賬款占總資產(chǎn)的7994％。說明格力電器與供應商談判地位比較強。如果因為總資產(chǎn)負債率超過70％而無法獲準通過股票市場為進一步發(fā)展籌集股權資本，在供應商應付賬款融資達到極限時，如果被迫采用債務融資，將資產(chǎn)負債率進一步提高。從而增加企業(yè)的財務風險。2為減少現(xiàn)金充裕、低負債率的上市公司過渡股權融資行為，可以要求上市公司

12、股權再融資時，必須像撰寫投資價值分析報告那樣，提供融資分析報告，給出發(fā)行新股的專業(yè)分析和充足的理由，有助于增強股票市場的評價能力。不能僅僅依據(jù)資產(chǎn)負債率低和持有現(xiàn)金規(guī)模來判斷上市公司是否過渡融資。競爭激烈的行業(yè)，缺乏衍生金融工具來管理財務風險，因此，這類企業(yè)通常采用保守的財務政策，即減少債務。這是企業(yè)基于產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資本市場環(huán)境的理性商業(yè)選擇。負債率低并非都是股權過度融資。從中長期來看，最根本的還是改造股票市場投資者結(jié)

13、構(gòu)，增強股票市場自身對上市公司投資行為的評價和識別能力，形成倒逼信號。這也是股票發(fā)行市場化機制的重要體現(xiàn)。同樣是國有控股上市公司，H股等境外上市公司很難獲得境外股票市場認同。說明遏制上市公司過度股權融資非常重要的終極制約力量是股票市場自身的評價和行為能力而不是董事會和證監(jiān)會。錢在投資者手中，投資者用腳投票的發(fā)言權最為關鍵。證監(jiān)會2001年1月放寬在融資條件的市場化改革思路，表面上導致上市公司申請和獲準再融資數(shù)量增加，但是實質(zhì)促進了國內(nèi)股

14、票市場評價能力的改善，并且對承銷商和上市公司初步產(chǎn)生效果。2001年配股、增發(fā)行為普遍受到股票市場抵制不少承銷商因為包銷成為大股東，增加承銷商風險導致新股票發(fā)行的實質(zhì)性分銷。一些上市公司被迫削減增發(fā)規(guī)模，甚至放棄增發(fā)?！緟⒖嘉墨I】f11劉方健，張景華企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭互動關系的研究及啟示D】外國經(jīng)濟與管理，2004，(11)f21鐘田麗，范宇上市公司產(chǎn)品市場競爭程度與財務杠桿的選擇Ⅱ】會計研究，2004，(6)[3】賈婕，虞慧暉

15、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭一一種新的理論視角Ⅱ1商業(yè)研究，2004，(6)[4]紀成君，田馳企業(yè)競爭力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)剛技術經(jīng)濟與管理研究，2004，(5)【5]常中陽，唐萬生公司增長機會與債務融資特征Ⅱ】西安電子科技大學學報(社會科學版)，2004，(12)【6】高瓊琳公司盈利能力和資本結(jié)構(gòu)的實證研究Ⅱ】北方經(jīng)貿(mào)，2004，(10)(上接第9頁)說，有利于最終完善國有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。完善激勵機制，就應該將年薪制與股票期權相結(jié)合，共同

16、發(fā)揮對代理人的激勵約束作用。企業(yè)即在年薪收入中設立股票期權把代理人報酬和資產(chǎn)所有者利益與企業(yè)發(fā)展前景緊密結(jié)合起來。另外，為了將報酬和收入對等起來，還應該建立科學的績效考核制度，將企業(yè)的短期業(yè)績與長期業(yè)績相結(jié)合，定量業(yè)績與定性業(yè)績相結(jié)合。同時實現(xiàn)激勵形式的多元化，將物質(zhì)激勵與精神激勵結(jié)合起來，發(fā)揮多種激勵方式的組合作用。f二)約束機制的建立與完善1實現(xiàn)國有產(chǎn)權主體人格化，完善相應的制度約束。為了防止國有資產(chǎn)所有者缺位的問題各級政府可以成立

17、相應的國有資產(chǎn)管理機構(gòu)，建立國有企業(yè)產(chǎn)權代表報告制度。經(jīng)營考核制度和運營失誤追究制度建立向國有企業(yè)派譴負責人制度，選派產(chǎn)權代表到國有企業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)權主體的人格化，由產(chǎn)權代表對企業(yè)的經(jīng)營運作進行監(jiān)控確保所有者對代理人經(jīng)營行為的監(jiān)督約束到位。2建立國有企業(yè)財務約束制度，發(fā)揮銀行對企業(yè)債務的監(jiān)督作用。在企業(yè)內(nèi)部實施有效的財務報告制度、財務審批制度，約束代理人的經(jīng)營行為，保證資金的正當支出與運作。從企業(yè)外部來看還可以發(fā)揮銀行系統(tǒng)的監(jiān)督作用。隨著我

18、國銀行股份制改革的深入，銀行成為獨立的企業(yè)主體，勢必關注自己的資金運作效益最大化以及資金運作的安全性在這些目的的驅(qū)使下，其管理模式將日趨規(guī)范，銀行對國有企業(yè)的債務約束也將加強。因此銀行可以建立責任人終身追償追究制一24一度對于那些嚴重決策失誤甚至“尋租行為”導致國有資產(chǎn)流失的當事人追究其經(jīng)濟責任，以此來約束代理人的長期行為保證國有企業(yè)長期穩(wěn)定、高效的發(fā)展。3完善法律法規(guī)。市場經(jīng)濟體制下，建立了現(xiàn)代企業(yè)制度。國有企業(yè)以獨立經(jīng)濟實體的身份參

19、與市場競爭其一切行為應該受到法律的約束與監(jiān)督。目前應完善以公司法為核心的法律制度參考西方國家的經(jīng)濟法制建立規(guī)范代理人經(jīng)營行為、決策行為的法律法規(guī)針對代理人的違約行為、“不作為”行為采取相應的懲處辦法為國有企業(yè)的發(fā)展保駕護航。【參考文獻】f1]李光林，周來振國有企業(yè)產(chǎn)權的改造與激勵——探索國有企業(yè)如何建立現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)激勵機制的模式[M】?？冢耗虾３霭婀?004[2】楊渣，鄧韋文國有企業(yè)改革與國有資產(chǎn)管理【M】北京：中國言實出版社2003【3

20、]祁光華，羅麗華我國公共企業(yè)治理結(jié)構(gòu)缺失分析IJ]中國行政管理，2004，(6)[4]馮套柱現(xiàn)代企業(yè)組織制度中的委托一代理關系田西安公路交通大學學報，2000，20(2)[5]徐克英對股票期權的若干問題探討U]經(jīng)濟體制改革，2002，(5)[6】6鄧西錄，朱天志，李冰心建立健全國有企業(yè)經(jīng)營者監(jiān)督約束機制的探索Ⅱ】經(jīng)濟論壇，2004，(20)萬方數(shù)據(jù)產(chǎn)，獲得賬面上的投資收雄。(二)政策建議在上市公司再融資監(jiān)管中，有必要:1.建議采用全部債

21、務股東權益和長期債務股東權益兩項指標考察企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。辛苦意考察有息負債率，而不是籠統(tǒng)的資產(chǎn)負債率。把反映企業(yè)談判地位的應付賬款區(qū)分出來，相應取消資產(chǎn)負債率70%的上限。股里需再融資中限制總資產(chǎn)負債率上限(低于70%)不盡合理。因為總資產(chǎn)負債率并不能反映企業(yè)競爭地位。無息負債表示公司與談判商地佼。例如，格力電器這樣的公詞，專注主業(yè)，市場寬爭的地位強，應該保持較低的有息負債比例。格力電器近年來總資產(chǎn)負債率超過70%，但有息負債為等，應付賬

22、款占總資產(chǎn)的79.94%。說明格力電精與供應商談判地位比較強。如柴因為總資產(chǎn)負債率超過70%而無法獲準滔滔股票市場為進…步發(fā)展籌集股權資本，在供應商應付賬款融資達到極限時，如果被迫采用債務融資，將資產(chǎn)負債率進一步提高。從而增加企業(yè)的財務風險。2.為減少現(xiàn)余充裕、低負債率的上市公司過波股權融資行為，可以要求上市公司股權再融資時，必須像撰寫投資價值分析報告那樣，提供融資分析報告，給出發(fā)行新股的專業(yè)分析和充足的理由，有助于增強股票市場的評價能

23、力。不能僅僅依據(jù)資產(chǎn)負債率低利持有現(xiàn)金規(guī)模來判斷上市公司是否過渡融資。競爭激烈的行業(yè)，缺乏衍生余融工具來管理財務風險，因此，這類食業(yè)通常采用保守的財務政策，即減少債務。這是企業(yè)基于產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資本市場環(huán)境的理性商業(yè)選擇。負債率低并非都是股權過度融資。從中長期來辛苦，最根本的還是改造股票市場投資者結(jié)構(gòu)，增強股票市場自身對上市公司投資行為的評價和識別能力，(上接第9頁)說，有利于最終完善國有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。完善激勵機制

24、，就應該將年薪制與股票期權相結(jié)合，共同發(fā)揮對代理人的激勵約束作用。企業(yè)即在年薪收入中設立股票期權，把代理人報酬和資產(chǎn)所有者利益與企業(yè)發(fā)展前景緊簾結(jié)合起來。另外，為了將報酬和收入對等起來，還應該建立科學的績效考核制度，將企業(yè)的短期業(yè)績與長期業(yè)績相結(jié)合，定量業(yè)績與定性ill.績相結(jié)合。問時實現(xiàn)激勵形式的多元化，將物質(zhì)激勵與精神激勵綜合起來，發(fā)揮多種擻勵方式的組合作用。二)約束機制的建立與完善1.實現(xiàn)固有產(chǎn)權主體人格化，完替相應的制度約束。為

25、了防止國有資產(chǎn)所有者缺位的問題，各級政府可以成立相應的國有資產(chǎn)管理機構(gòu).建立國有企業(yè)產(chǎn)權代表報告制度，經(jīng)營考核制度和運營失誤追究制度，建立向國有企業(yè)派譴負責人制度，選派產(chǎn)權代表到國有企業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)權主體的人格化，囪產(chǎn)權代表對企業(yè)的經(jīng)營運作進行監(jiān)控，確保所有者對代理人經(jīng)營行為的監(jiān)督約束到位。2.建立國有企業(yè)財務約束制度，發(fā)揮銀行對企業(yè)債務的監(jiān)督作用。在E企業(yè)內(nèi)部實施有效的財務報告制度、財務審批制度，約束代理人的經(jīng)營行為，保證資金的正當支出與

26、運作。從企業(yè)外部來看還可以發(fā)揮銀行系統(tǒng)的監(jiān)督作用。隨著我罔銀行股份制改革的深入，銀行成為獨立的企業(yè)主體，勢必關潑自己的資金運作效益最大化，以及資金運作的安全性，在這些目的的驅(qū)使下，其管理模式將日趨規(guī)范，銀行對閡有企業(yè)的債務約束也將加強。因此銀行可以建立責任人終身迫償追究制24甲形成倒通信號。這也是股票發(fā)行市場化機制的意要體現(xiàn)。同樣是國有控股上市公司，日股等境外上市公詞很難獲得境外股票市場認同。說明遏制上市公司過度股權融資非常意耍的終極制

27、約力量是股康市場自身的評價和行為能力，而不是董事會和證覽會。錢在投資者孚中，投資者用腳投票的發(fā)育權最為關鍵。證監(jiān)會2001年1月放寬在融資條件的市場化改革思路，表面上導致上市公司申請和獲準再融資數(shù)量增加，但是實質(zhì)促進了國內(nèi)股票市場評價能力的改善，并且對承銷商和上市公司初步產(chǎn)生效果。2001年配股、增發(fā)行為普遍受到股票市場抵制，不少承銷商因為包銷成為大股東，增加承銷商風險，導致新股票發(fā)行的實質(zhì)性分銷?！?~去上市公司被迫削減增發(fā)規(guī)模，甚至

28、放棄增皮。參考文獻[1]劉方俊，張?zhí)┤A.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭互動關系的研究及啟示。].外國經(jīng)濟與管理，2004，(11).[2]鐘前麗，范字國上市公司產(chǎn)品市場黨爭程度與財務杠桿的選捺[J].會計研究，2004，(6).[3]i首先是，虞慈暉.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭一種新的理論視角。].商業(yè)研究，2004，(6).[4]紀成悉，回馳.企51:.競爭力與會51:.資本結(jié)構(gòu)0].技術經(jīng)濟與管理研究，2004，(5).[5]常中陽，房

29、:q.1:..公司增長機會與債務融資特征。].甜苦苦電子科技大學學報(社會科學版)2004(12).[6]高然琳.公司漿和!能力和資本結(jié)構(gòu)的實證研究].北方經(jīng)貿(mào)，2004，(10).度，對于那些嚴重決策失誤甚至~“尋租行為“導致國有資產(chǎn)流失的當事人追究其經(jīng)濟責任，以此來約束代理人的長期行為，保證國有企業(yè)長期穩(wěn)定、高效的發(fā)展。3.完善法律法規(guī)。市場經(jīng)濟體制下，建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，因有:1:ill.以獨立經(jīng)濟實體的身份參與市場競爭，其一切行

30、為成該受到法律的約束與監(jiān)督。目前應完善以公司法為核心的法律制度，參考1!i方國家的經(jīng)濟法制建立規(guī)m:代理人經(jīng)營行為、決策行為的法律法規(guī)，針對代理人的違約行為、“不作為“行為采取相應的懲處辦法，為固有企業(yè)的發(fā)展保駕護航。參考文獻[1]李光林，用來極因有企業(yè)產(chǎn)權的改造與激勵一一探索因有企業(yè)如何建立現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)激勵機制的模式[M].?？?南海出版公司，2004.[2]楊淦，鄧韋義.國有企業(yè)改革與閡有資產(chǎn)管理[M].北京:中閡言實出版社，2003.