1、1并購(gòu)基金結(jié)構(gòu)化安排案例解析并購(gòu)基金結(jié)構(gòu)化安排案例解析一、簡(jiǎn)介一、簡(jiǎn)介結(jié)構(gòu)化安排指的是，PE基金設(shè)置了兩種不同的份額。優(yōu)先級(jí)份額的預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)較低，而劣后級(jí)份額的預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)更高。一般來(lái)說(shuō)，有限合伙企業(yè)型基金內(nèi)部通過(guò)設(shè)置不同的分配順序，可實(shí)現(xiàn)兩種不同份額的安排。二、監(jiān)管動(dòng)向二、監(jiān)管動(dòng)向2016年7月證監(jiān)會(huì)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（即“新八條底線(xiàn)”）要求：股票類(lèi)、混合類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不超過(guò)1倍

2、，固定收益類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不超過(guò)3倍，其他類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不超過(guò)2倍，但是對(duì)于并購(gòu)交易中的結(jié)構(gòu)化安排的拆除問(wèn)題，目前并沒(méi)有明確的指示。旋極信息作為第一個(gè)披露資金結(jié)構(gòu)化安排且過(guò)會(huì)的代表方案，以及之后的金城醫(yī)藥等數(shù)個(gè)設(shè)有結(jié)構(gòu)化安排的過(guò)會(huì)案例，大多集中于2016年。2017年6月前未有明顯結(jié)構(gòu)化的方案過(guò)會(huì)，2017年4月新潮能源歷經(jīng)二次反饋，最終成功拆除結(jié)構(gòu)化才得以過(guò)會(huì)。2017年5月ST建峰的交易對(duì)手也是拆除結(jié)構(gòu)

3、化安排后，交易迅速過(guò)會(huì)。但2017年6月30日，高新興向并購(gòu)3物聯(lián)100%股權(quán)。凱騰投資為參與本次交易的并購(gòu)基金，GP為凱利易方，優(yōu)先級(jí)LP為昌都高騰，劣后級(jí)LP為自然人韓利慶。原本并購(gòu)基金的設(shè)置中，劣后級(jí)LP承諾向優(yōu)先級(jí)LP提供差額補(bǔ)足義務(wù)、回購(gòu)義務(wù)。但收到一次反饋意見(jiàn)后，并購(gòu)基金作出了調(diào)整，差額補(bǔ)足及回購(gòu)設(shè)置均被取消。但并購(gòu)基金最終仍存在收益分配不同順序的安排：首先向優(yōu)先級(jí)LP昌都高騰支付9%年的投資收益。其次向LP昌都高騰支付投資

4、本金，直至實(shí)繳出資額40000.00萬(wàn)元全部收回。向GP凱利易方支付投資本金，直至實(shí)繳出資額1.00萬(wàn)元全部收回。向劣后級(jí)LP韓利慶支付投資本金，直至實(shí)繳出資額全部收回。如有剩余，與LP昌都高騰的實(shí)繳出資額相對(duì)應(yīng)的可分配凈收益10.00%分配給昌都高騰，剩余全部分配給LP韓利慶。反饋問(wèn)題反饋問(wèn)題證監(jiān)會(huì)就結(jié)構(gòu)化安排合理性、收益分配等方面進(jìn)行了問(wèn)詢(xún)：補(bǔ)充披露合伙事務(wù)執(zhí)行（含表決權(quán)行使）的有關(guān)協(xié)議安排，并結(jié)合收益分配、虧損承擔(dān)、差額補(bǔ)償、退伙