1、企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體，其可持續(xù)發(fā)展主要取決于能否獲得和保持穩(wěn)定的資金來源，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化與調(diào)整對于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。然而在中國特殊制度背景下，公司治理結(jié)構(gòu)的不足和缺陷是否影響了中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇，于是本文就公司內(nèi)外部治理機制與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系問題從理論上進行分析，并且利用我國上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證研究，為中國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題研究提供一種思路。
　　 本文采用了2001年～2007年間非金融類769家2000

2、年前上市的A股上市公司為樣本，選擇面板數(shù)據(jù)模型中的固定效應(yīng)、隨機效應(yīng)兩種模型對樣本公司的資本結(jié)構(gòu)進行實證分析；首先，構(gòu)建了只包含公司特征變量的簡單的回歸模型，檢驗已經(jīng)被普遍認可的公司特征因素對資本結(jié)構(gòu)的影響。然后加入上市公司治理結(jié)構(gòu)因素分析其對公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、高管激勵、產(chǎn)品競爭等。并根據(jù)實際控制人把樣本公司分成國有和非國有控制兩類，研究不同的公司治理機制對資本結(jié)構(gòu)影響是否存在一定差異。研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司

3、資本結(jié)構(gòu)不僅與自身公司基本特征相關(guān)，還與公司治理結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)。第一，第一大股東比例、第二到第十大股東持股比例之和、股東人數(shù)的自然對數(shù)與資產(chǎn)負債率有顯著負相關(guān)關(guān)系，而股東性質(zhì)包括流通股、法人股和資產(chǎn)負債率之間沒有顯著關(guān)系。第二，董事會特征、高管持股、前三高管薪酬水平與資本關(guān)系不顯著，意味著我國治理結(jié)構(gòu)不完善的背景下、董事會沒有發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)管作用，而獨立董事似乎也沒有發(fā)揮出獨立功效、高管層的激勵機制也沒有起到相應(yīng)激勵作用。第三，上市公司高

4、管的在職消費行為對公司的資產(chǎn)負債率有明顯的正相關(guān)關(guān)系，并且，在國有/國有控股與非國有控股企業(yè)之間似乎存在較為顯著的差異，這和國有公司的多重代理委托關(guān)系不無關(guān)系；作為一個外在“硬約束機制”，上市公司產(chǎn)品的競爭壓力和公司的資產(chǎn)負債率也有顯著的負相關(guān)關(guān)系。這和我們的預(yù)期一致，即企業(yè)的競爭壓力比較大，出于風(fēng)險控制考慮，公司對債務(wù)融資就會較為謹慎。
　　 因此，在中國特殊制度背景下，解決我國上市資本結(jié)構(gòu)問題的關(guān)鍵在于不斷完善公司內(nèi)外部治理