1、從根本上看，并購與并購浪潮都是經(jīng)濟力量決定的，從形式上看，并購與并購浪潮卻是策略性的，本文取題后者。市場的運行是有成本的，通過形成一個組織，并允許企業(yè)家來支配資源，就能節(jié)約某些市場運行的成本。這個組織就是企業(yè)。當企業(yè)擴大時，在企業(yè)內部組織追加交易的成本將上升。當在企業(yè)內部組織一筆額外交易的成本等于在公開市場上完成這筆交易所需的成本時，企業(yè)的規(guī)模便確定了。當在公開市場上進行交易的成本上升時，企業(yè)的規(guī)模將隨之擴大。企業(yè)規(guī)模的擴大可以通過內部

2、投資或在公開市場上收購其它企業(yè)來實現(xiàn)。并購的過程涉及許多交易成本，其中有些成本是并購特定的。這些并購特定的交易成本將決定收購方企業(yè)是否采用并購的方式擴大企業(yè)規(guī)模。在通常情況下，收購方企業(yè)既無法避開這些成本，也很難利用與并購有關的收益成長來彌補這些成本，即收購方企業(yè)利用收購來擴大規(guī)模是不經(jīng)濟的。
　　 本文發(fā)現(xiàn)，資本市場是并購和并購浪潮順利進行的必要條件。由于資本市場和產(chǎn)品市場的反應速度不一致，資本市場上資本的邊際效率對產(chǎn)品市場上

3、的收益率變化超調。超調使一些收購方企業(yè)能夠克服并購特定的交易成本，在某些情況下，并購比內部投資要更加經(jīng)濟。然而，在通常情況下，只有少數(shù)企業(yè)能夠具備并購的條件。當市場面對內部或外部沖擊時，市場領先企業(yè)能夠對沖擊做出快速反應，使其技術狀態(tài)以及收益率保持優(yōu)勢地位，因此在資本市場上獲得額外的能力去收購潛在的目標企業(yè)。當沖擊足夠大時，企業(yè)的技術狀態(tài)將出現(xiàn)兩極分化，在這些企業(yè)未來得及在產(chǎn)品市場上進一步調整其資產(chǎn)其技術狀態(tài)的情況下，資本市場迅速對這些

4、分化作出反應，從而使技術狀態(tài)領先企業(yè)的資本邊際效率向上超調，也使技術狀態(tài)落后企業(yè)的資本邊際效率向下超調。因此，前者有能力支付高額的溢價及并購成本，最終較優(yōu)惠地獲得目標企業(yè)(尤其那些資本邊際效率向下超調的目標企業(yè))的資產(chǎn)。此時，大量的潛在收購方和收購目標同時出現(xiàn)在市場上，使許多并購集中發(fā)生成為可能。
　　 沖擊的產(chǎn)業(yè)特定性和時間性決定了并購浪潮的產(chǎn)業(yè)和時間集中性?？梢哉J為，并購浪潮的發(fā)生是市場領先企業(yè)策略性等待的結果。市場領先企業(yè)

5、在沖擊發(fā)生時的快速反應能力使它們有能力以并購而不是內部投資實現(xiàn)企業(yè)增長。在并購浪潮中，大量的市場領先企業(yè)并購數(shù)量眾多的落后企業(yè)，進一步體現(xiàn)了并購過程中的策略性特點。此外，對于規(guī)模較大的領先企業(yè)來說，它們還可以利用并購保持其領先優(yōu)勢。通過收購具有較高技術狀態(tài)的企業(yè)，并將該技術狀態(tài)應用于公司控制的所有資本，有助于公司保持技術領先地位?；蛘咄ㄟ^收購技術狀態(tài)較低的目標企業(yè)，并將自身的技術狀態(tài)轉移到這些資本上面，有助于公司保持和擴大市場領先地位。