1、股票市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性問(wèn)題一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)界中極富爭(zhēng)議的問(wèn)題。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的加強(qiáng)，國(guó)際證券市場(chǎng)也正在經(jīng)歷著一體化趨勢(shì)，證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系越來(lái)越明顯。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放度的加大，股票市場(chǎng)全球化特征也日益明顯，因此研究境內(nèi)外股票市場(chǎng)之間是否存在聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象，中國(guó)股票市場(chǎng)是否真正實(shí)現(xiàn)與全球股市同步，無(wú)疑具有十分重要的意義。為了在一定程度上認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)之間是否具有聯(lián)動(dòng)性，本文運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法如協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果性檢驗(yàn)，目的是為國(guó)

2、際證券投資提供參考。本文在現(xiàn)有理論和文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，運(yùn)用最新數(shù)據(jù)，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)的分析方法得出：股權(quán)分置改革的實(shí)施使得中國(guó)的股票市場(chǎng)更好地融入世界股票市場(chǎng)。最后文章針對(duì)這一結(jié)論分析原因，并給出了相應(yīng)的政策建議以促進(jìn)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和境外股票市場(chǎng)的良性互動(dòng)。 本文分為5個(gè)部分：文章第一部分介紹研究的背景。這一部分主要從現(xiàn)實(shí)情況中談了中美股市近年來(lái)的走勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)一體化程度的加大，資本的國(guó)際流動(dòng)加劇，使國(guó)際股票市場(chǎng)同漲同跌的現(xiàn)象越來(lái)越明顯。股

3、市的聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象隨之成為國(guó)際證券市場(chǎng)中的一個(gè)十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，本文運(yùn)用實(shí)證的方法來(lái)研究這一現(xiàn)象。研究股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，從微觀的層面說(shuō)，有助于廣大證券投資者做投資組合分析、預(yù)測(cè)價(jià)格、研究證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、判斷股市走勢(shì)，從分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益；同時(shí)也有助于上市公司指定融資策略、實(shí)現(xiàn)資本國(guó)際化。從宏觀的角度來(lái)看，研究我國(guó)的股票市場(chǎng)指數(shù)與境外主要股票市場(chǎng)指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性體現(xiàn)了我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度，對(duì)政策當(dāng)局市場(chǎng)監(jiān)管和防范金融風(fēng)險(xiǎn)也具有一定的參考價(jià)值。

4、 第二部分首先界定了聯(lián)動(dòng)的定義。聯(lián)動(dòng)(Co-movement)指的是資產(chǎn)價(jià)格或者收益之間不能被基本經(jīng)濟(jì)面解釋的“過(guò)度”的協(xié)方差。由于聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的存在不同市場(chǎng)的收益率呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性，或不同證券市場(chǎng)價(jià)格擁有共同的長(zhǎng)期均衡關(guān)系或擁有長(zhǎng)期同步運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。隨著跨國(guó)經(jīng)濟(jì)行為的不斷增加，股票融資和交易也不斷發(fā)展，一國(guó)股票市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)其他國(guó)家股票市場(chǎng)的變動(dòng)有著較大的影響，從而使全球股票市場(chǎng)具有一定的傳遞性，因此出現(xiàn)了國(guó)際股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的概念。所謂國(guó)際

5、股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)(The Co-movementof Intenational Stock Markets)是指國(guó)際上股票市場(chǎng)的共同運(yùn)動(dòng)，不同市場(chǎng)的收益率和價(jià)格的波動(dòng)有較強(qiáng)的相關(guān)性，這使得不同市場(chǎng)的股票價(jià)格達(dá)到長(zhǎng)期均衡。而股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)又與經(jīng)濟(jì)的一體化密切相關(guān)。由此引出了影響股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的影響因素，這里既有促進(jìn)因素又有阻礙因素。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)這一現(xiàn)象已經(jīng)有大量的研究，國(guó)外學(xué)者主要關(guān)注于發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)，從不同的研究視角來(lái)看，一部分

6、文獻(xiàn)考察多個(gè)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象；另一部分僅考察兩個(gè)股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象。由于新興國(guó)家金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放和金融全球化進(jìn)程的加快，學(xué)術(shù)界開(kāi)始對(duì)新興股票市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家股市之間的聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象進(jìn)行研究。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)逐步開(kāi)放，越來(lái)越多的研究開(kāi)始關(guān)注中國(guó)的股票市場(chǎng)與世界發(fā)達(dá)國(guó)家的聯(lián)系。由于研究方法的不同，學(xué)術(shù)界對(duì)二者的關(guān)系存在著較大的分歧和爭(zhēng)議，一部分學(xué)者認(rèn)為境內(nèi)外股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性不大，他們認(rèn)為由于市場(chǎng)本身是分割的，相互之間影響有限，出現(xiàn)大的聯(lián)動(dòng)走

7、勢(shì)是市場(chǎng)進(jìn)入誤區(qū)的表現(xiàn)。另一部分學(xué)者認(rèn)為中國(guó)加入WTO后，中國(guó)的資本市場(chǎng)逐漸對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入世界，國(guó)際市場(chǎng)變化對(duì)中國(guó)有重大影響，中國(guó)資本市場(chǎng)也就不可避免地要受到海外市場(chǎng)影響，境內(nèi)股票市場(chǎng)亦步亦趨地隨境外市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)，這種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)在資本市場(chǎng)開(kāi)放的條件下是不可避免的。 第三部分主要探討股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的理論。在研究理論之前，先概況了股票市場(chǎng)相互關(guān)聯(lián)的途徑，由于國(guó)際股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)以股票市場(chǎng)一體化和經(jīng)濟(jì)一體化為基礎(chǔ)和路徑依托，所以

8、股票市場(chǎng)一體化和經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)表現(xiàn)即為股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)提供途徑。接下來(lái)探討了關(guān)聯(lián)的理論部分。股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)程度的理論研究主要可以分為三個(gè)層次：國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格均等化研究、證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)機(jī)理研究和危機(jī)期間證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的國(guó)際傳播機(jī)制研究。 第四部分從實(shí)證的角度分析了聯(lián)動(dòng)性問(wèn)題。為研究中國(guó)股市與國(guó)際成熟股票市場(chǎng)的相關(guān)程度，我們選取了上證指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1996-2008年期間的年度時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。用以反映國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)

9、性，分段點(diǎn)選取加入WTO和股權(quán)分置改革這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，這樣分段的依據(jù)是：首先加入WTO是我國(guó)融入世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)里程碑，其次為了積極應(yīng)對(duì)金融全球化所帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，提高中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行了一系列卓有成效的改革，而股權(quán)分置改革則是其中最為關(guān)鍵性的內(nèi)容。至此，中國(guó)邁出了資本市場(chǎng)全球化進(jìn)程中堅(jiān)實(shí)的一步，中國(guó)股市真正意義上實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際市場(chǎng)接軌。本文采用的計(jì)量技術(shù)方法包括協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)。最后得出的結(jié)論

10、是：在第一段時(shí)間內(nèi)的實(shí)證分析結(jié)果表明，加入WTO之前，由于資本市場(chǎng)開(kāi)放程度不足，國(guó)內(nèi)股票指數(shù)的走勢(shì)受自身上個(gè)交易日的影響很大，而受境外股票市場(chǎng)的影響非常微小，兩國(guó)股市雖然存在有一定的穩(wěn)定趨勢(shì)，但是沒(méi)有顯著的因果關(guān)系。按照WTO的承諾，中國(guó)金融市場(chǎng)在經(jīng)歷五年的入世過(guò)渡期后，從2006年底已經(jīng)進(jìn)入金融業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放的新階段。從實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果也可以看出，在這一過(guò)渡期中，中國(guó)股市和美國(guó)股市雖然顯現(xiàn)出長(zhǎng)期穩(wěn)定的趨勢(shì)，但兩者之間并沒(méi)有顯著的因果關(guān)系

11、。而第三段中股票分置改革后股市的聯(lián)動(dòng)性增加了。第五部分針對(duì)上述分析給出了政策建議。投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注中美兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)，這種聯(lián)動(dòng)性，來(lái)源于資本的融通與實(shí)體經(jīng)濟(jì)愈加廣泛的互相滲入。長(zhǎng)久以來(lái)A股市場(chǎng)由于較為封閉，受國(guó)際資本沖擊較小，但在國(guó)際化趨勢(shì)愈加明顯的過(guò)程中，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，外部金融動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)沖擊的可能性將加大。國(guó)際股票資本流入新興股票市場(chǎng)以及隨之形成的市場(chǎng)關(guān)聯(lián)，降低了新興市場(chǎng)獲得資金的成本，改善了流動(dòng)性和市場(chǎng)的空間深

12、度，提高了市場(chǎng)效率。但是，由于新興股票市場(chǎng)一般規(guī)模較小，流動(dòng)性較差，因此在關(guān)聯(lián)效應(yīng)下容易受到工業(yè)化國(guó)家股票市場(chǎng)動(dòng)蕩的溢出影響。而且新興股票市場(chǎng)的波動(dòng)性一般較大，大量的資本流入，可能會(huì)加劇其波動(dòng)的程度，產(chǎn)生關(guān)聯(lián)的放大效應(yīng)。此外，新興股票市場(chǎng)的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施一般較為薄弱，大量資本流入后，可能會(huì)增加全面的風(fēng)險(xiǎn)，而且在有些情況下，會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)全局性的問(wèn)題。 本文的創(chuàng)新之處有：首先，本文擴(kuò)大樣本區(qū)間至2008年，使對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的