1、公司治理理論與資本結(jié)構(gòu)理論是近年來經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍關(guān)注的兩個重要領(lǐng)域。自從莫迪尼安尼和米勒共同構(gòu)建的MM理論開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論先河以來，沿著他們的開創(chuàng)性思路，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)實世界中MM定理的完美假設(shè)條件并不成立。70年代后期以來，以信息不對稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論，開始取代舊資本結(jié)構(gòu)理論登上學(xué)術(shù)舞臺，為資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展注入了新鮮的血液。 在我國，公司治理理論與資本結(jié)構(gòu)理論同樣成為學(xué)者們關(guān)注的熱點。我國的國有企

2、業(yè)正在經(jīng)歷從傳統(tǒng)計劃體制下的國營企業(yè)制度向與市場經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的現(xiàn)代企業(yè)制度的轉(zhuǎn)軌，轉(zhuǎn)軌過程中所出現(xiàn)的公司治理問題，既反映了西方發(fā)達(dá)國家公司治理的共性問題，同時也體現(xiàn)出了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期公司治理的特殊性，這給我國研究資本結(jié)構(gòu)和公司治理的經(jīng)濟(jì)學(xué)者們提供了廣闊的想象空間，同時也給學(xué)術(shù)界提出了重大的挑戰(zhàn)。因此，本文的寫作目的在于，在分析資本結(jié)構(gòu)理論與公司治理理論的基礎(chǔ)上，在利益相關(guān)者理論和契約理論的指引下構(gòu)建我國公司治理的分析框架，并在

3、這個框架的指引下，利用中國上市公司的具體數(shù)據(jù)，分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，探討西方資本結(jié)構(gòu)理論在中國的實際應(yīng)用。 全文共有7章，各章的結(jié)構(gòu)和基本內(nèi)容如下： 第1章——緒論 本章主要探討論文的研究的背景和研究的意義。在分析企業(yè)的本質(zhì)、公司治理和資本結(jié)構(gòu)的概念基礎(chǔ)上，筆者重新界定了公司治理和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)決定了公司治理，但是也不否認(rèn)公司治理存在著對資本結(jié)構(gòu)的反作用，正是基于公司治理與資本結(jié)構(gòu)

4、之間的這種關(guān)系，筆者認(rèn)為可以從資本結(jié)構(gòu)入手，探討我國公司治理問題。隨后，筆者介紹了文章的基本思路和各章的安排，最后簡要介紹了本文的一些探索性研究。 第2章——理論簡介及資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)綜述 本章包括六節(jié)，第一節(jié)筆者首先構(gòu)建一個公司治理的分析框架，指出研究公司治理應(yīng)該從資本結(jié)構(gòu)的研究出發(fā)，一方面要進(jìn)一步研究資本結(jié)構(gòu)理論本身，另一方面也要加強(qiáng)對資本結(jié)構(gòu)理論的實證檢驗，探討這些理論在中國的具體應(yīng)用。第二節(jié)到第四節(jié)分別介紹

5、了資本結(jié)構(gòu)理論的研究歷程、企業(yè)契約理論和利益相關(guān)者理論；第五節(jié)，從國外研究和國內(nèi)研究兩個方面介紹了國內(nèi)外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證檢驗，國外研究重點介紹了Rajan、SaumitraN.Bhaduri等的五篇經(jīng)典文章，國內(nèi)研究部分介紹了趙蒲和孫愛英、陸正飛等的五篇文章；第六節(jié)，在比較國內(nèi)外學(xué)者的實證研究成果后，筆者認(rèn)為，國外的研究無論從指標(biāo)選擇還是研究分析方法上都要優(yōu)于國內(nèi)研究。 第3章——研究方法介紹 本章主要介紹本

6、文實證部分將要用到的統(tǒng)計分析方法，包括：主成分分析法、因子分析法、逐步回歸分析法以及人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。 第4章——資本結(jié)構(gòu)影響因素變量選擇 本章是一個承上啟下的章節(jié)，在第2章文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，筆者確定了本文資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究的變量，包括對資本結(jié)構(gòu)的衡量和資本結(jié)構(gòu)影響因素的衡量，為下文的實證研究做準(zhǔn)備。 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的衡量，筆者在借鑒了Rajan和Zingales三個層次財務(wù)杠桿定義的基礎(chǔ)上，根據(jù)分析問題的

7、需要從以下五個方面全面衡量財務(wù)杠桿： 1、總借款與總資產(chǎn)比率 2、長期借款與總資產(chǎn)比率 3、短期借款與總資產(chǎn)比率 4、資產(chǎn)負(fù)債率(總負(fù)債/總資產(chǎn)) 5、總債務(wù)與凈資產(chǎn)比率(總債務(wù)/凈資產(chǎn)) 資本結(jié)構(gòu)影響因素的選擇方面，筆者綜合了國內(nèi)外實證研究的成果，從資本結(jié)構(gòu)、非債務(wù)稅盾、規(guī)模等十個方面選取了十八個指標(biāo)力求比較全面地反映資本結(jié)構(gòu)的影響因素。 第5章——資本結(jié)構(gòu)影響因素的傳統(tǒng)統(tǒng)計分析

8、 本章是實證檢驗的第一部分，全章共分三節(jié)，第一節(jié)首先對全部變量作了簡單的描述性統(tǒng)計，接著利用p-p圖和k-s檢驗法檢驗本文所選變量的正態(tài)性；第二節(jié)，筆者采用多元線性回歸分析方法將全部變量與五個資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)分別回歸，以資產(chǎn)負(fù)債率為解釋變量的回歸方程作為代表全面考察我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系；第三節(jié)，為了減輕回歸模型中的各解釋變量之間的高度相關(guān)性導(dǎo)致的多重共線性對模型的影響，筆者利用逐步回歸技術(shù)，全面考察本

9、文從五個方面衡量的資本結(jié)構(gòu)的影響因素。 第6章——資本結(jié)構(gòu)影響因素的現(xiàn)代統(tǒng)計分析 本章是實證檢驗的第二部分，全章共分三節(jié)，第一節(jié)，筆者在對資本結(jié)構(gòu)的全部影響因素作因子分析后，按照拇指法則提取了6個公共因子，再將所得的六個因子分別與五個資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)回歸，以達(dá)到簡化模型、消除多重共線性的目的。實證結(jié)果顯示幾乎所有回歸方程的調(diào)整后的R2都較多元線性回歸方程和逐步回歸方程有顯著的提高，這說明模型的解釋力進(jìn)一步改善；第二節(jié)，筆

10、者針對財務(wù)數(shù)據(jù)所固有的離散性、非正態(tài)性等特點，采用對數(shù)據(jù)先驗分布要求不高的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型來研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素，研究中筆者發(fā)現(xiàn)對于6個因子的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的收斂效果要優(yōu)于對全部變量的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型；第三節(jié)，筆者采用了刀切法對前面介紹的四種統(tǒng)計分析方法對資本結(jié)構(gòu)影響因素的預(yù)測效果進(jìn)行檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對資本結(jié)構(gòu)的預(yù)測效果最好、因子回歸預(yù)測效果次之，逐步回歸的預(yù)測誤差最大。 第7章——研究的結(jié)論、局限與后續(xù)研究的建議