1、機(jī)構(gòu)投資者的迅猛發(fā)展是20世紀(jì)80年代以來世界發(fā)達(dá)國家資本市場的一個重要變化。在美國，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)發(fā)展成為資本市場的主導(dǎo)力量，其“機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義”這一新興的公司治理機(jī)制無論是在促使資本市場健康發(fā)展方面，還是保護(hù)中小投資者利益方面，亦或是促進(jìn)上市公司治理機(jī)制完善等方面都發(fā)揮著重要的作用。
　　從2000年開始，我國政府開始“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”，以期機(jī)構(gòu)投資者能夠在我國上市公司“第二類委托代理”問題上發(fā)揮出獨特的治理作用

2、。機(jī)構(gòu)投資者由此得到迅猛發(fā)展，到2014年我國機(jī)構(gòu)投資者持有流通A股市值達(dá)18.4％，自此形成了以證券投資基金為主體，多種類型機(jī)構(gòu)投資者并存發(fā)展的格局。目前機(jī)構(gòu)投資者在我國已經(jīng)發(fā)展成為資本市場中重要的參與主體。我國“十三五”規(guī)劃的一個重要目標(biāo)是構(gòu)建多層次資本市場，而構(gòu)建多層次資本市場的重要的方面就是促進(jìn)市場參與主體的發(fā)展、規(guī)范市場參與主體的行為、完善市場外部治理機(jī)制。機(jī)構(gòu)投資者這一新興的公司治理機(jī)制將會在我國“十三五”規(guī)劃中發(fā)揮重要的作

3、用。
　　機(jī)構(gòu)投資者會對上市公司治理產(chǎn)生什么樣的影響已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界研究的焦點。已有研究從很多角度對機(jī)構(gòu)投資者的治理作用進(jìn)行了分析和檢驗，其中包括在上市公司信息披露以及盈余管理中機(jī)構(gòu)投資者的影響，以及機(jī)構(gòu)投資者對經(jīng)理人薪酬的影響、對上市公司業(yè)績的影響、對控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響等等，但是現(xiàn)有研究鮮有涉及機(jī)構(gòu)投資者對上市公司現(xiàn)金分紅的影響。本文認(rèn)為這是一個較為重大的缺失，因為上市公司分紅問題是我國資本市場轉(zhuǎn)軌時期的一個突出的治理問題，

4、由于一直沒有形成較好的市場約束機(jī)制，監(jiān)管部門不得已使用了強(qiáng)制分紅的行政手段，但是這種行政干預(yù)的效果不佳，要想從根本上解決上市公司現(xiàn)金分紅問題需要激發(fā)公司治理的內(nèi)生動力。那么，機(jī)構(gòu)投資者是否能夠成為治理分紅問題的內(nèi)生動力就成為一個十分值得研究的問題。本文的主要研究工作即是圍繞上述問題展開。本文在我國“新興加轉(zhuǎn)軌”的現(xiàn)實背景下，在對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行類型劃分的基礎(chǔ)上，在異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者是否能夠?qū)Υ蠊蓶|起到監(jiān)督、制衡的作用，進(jìn)而在保護(hù)中小股東利益的

5、框架下，研究異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司治理的影響，即異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理對上市公司現(xiàn)金分紅有何影響？這種影響對上市公司績效又會產(chǎn)生怎樣的效果？繼而基于這一主題，對我國異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者在參與上市公司治理過程中，對上市公司現(xiàn)金分紅以及對上市公司績效的影響進(jìn)行了理論分析和實證檢驗。
　　文章共分七章。第一章為緒論，簡要概述論文，包括研究的背景和研究意義、概念界定、研究思路與研究方法、研究內(nèi)容與框架和研究的創(chuàng)新點。第二章為文獻(xiàn)綜述，

6、回顧了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的相關(guān)研究，最后對文獻(xiàn)進(jìn)行評價。第三章首先回顧了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的相關(guān)理論，然后，按照一定標(biāo)準(zhǔn)對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了分類，最后，對機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的原因、影響因素以及主要方式進(jìn)行了相關(guān)論述。第四章在前文對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行實證檢驗，研究異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司現(xiàn)金分紅的直接影響及其影響的持續(xù)性，探討異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者能否促進(jìn)上市公司現(xiàn)金分紅，進(jìn)而保護(hù)中小投資者的利益。第五章通過驗證異質(zhì)機(jī)構(gòu)

7、投資者是否是大股東影響上市公司現(xiàn)金分紅的調(diào)節(jié)變量以及如何調(diào)節(jié)，研究異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者能否監(jiān)督、制衡大股東，進(jìn)而間接影響上市公司現(xiàn)金分紅政策，判斷我國異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者能否起到保護(hù)中小股東利益的作用。第六章研究異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者能否以及如何影響上市公司績效，檢驗上市公司現(xiàn)金分紅是否是異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司績效的中介變量，該部分也就是研究異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司治理影響的后續(xù)作用。第七章首先對論文研究成果進(jìn)行總結(jié)，對前文三個實證分析結(jié)論進(jìn)行對比分析

8、，得出異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者在上市公司現(xiàn)金分紅中起到不同的治理作用的結(jié)果，然后總結(jié)研究結(jié)論，得出啟示，提出政策建議以及研究的局限性和進(jìn)一步研究的方向。
　　本文存在如下三個方面的創(chuàng)新:
　　1.本文將異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者引入到“上市公司現(xiàn)金分紅問題”中來，為機(jī)構(gòu)投資者的治理作用這一命題補(bǔ)充了新的內(nèi)容，并揭示了異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對于上市公司現(xiàn)金分紅意愿和分紅水平有著不同的影響，且其影響的持續(xù)性不同。
　　依據(jù)機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間的關(guān)系

9、，將機(jī)構(gòu)投資者分為兩類，即與上市公司有著商業(yè)關(guān)系或潛在商業(yè)關(guān)系的壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者，以及與上市公司不存在商業(yè)關(guān)系或潛在商業(yè)關(guān)系的壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者。然后，對其在上市公司現(xiàn)金分紅中的直接作用進(jìn)行檢驗，考察了異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司現(xiàn)金分紅“是否起作用”。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在上市公司現(xiàn)金分紅中，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者對于分紅意愿和分紅水平有著正向影響，且該影響存在短暫的持續(xù)性，而壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者對上市公司現(xiàn)金分紅意愿和現(xiàn)金分紅水平有負(fù)向影響，且

10、該影響沒有持續(xù)性。
　　2.本文結(jié)合我國資本市場國有股一股獨大的獨特背景，進(jìn)一步揭示了異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司現(xiàn)金分紅的作用機(jī)理。在研究機(jī)構(gòu)投資者“是否起作用”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了“如何起作用”的問題。
　　研究發(fā)現(xiàn)在我國一股獨大的背景下，異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司現(xiàn)金分紅的間接影響的機(jī)理。在研究機(jī)構(gòu)投資者“是否起作用”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了“如何起作用”的問題。上市公司大股東普遍不偏好現(xiàn)金分紅，并且異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司現(xiàn)金

11、分紅的發(fā)放起著不同的作用，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者能夠顯著減弱大股東對現(xiàn)金分紅的影響，而壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者不對大股東對現(xiàn)金分紅的影響有調(diào)節(jié)作用。通過研究大股東、異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司現(xiàn)金分紅的影響，并檢驗異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者是否是大股東影響上市公司現(xiàn)金分紅的調(diào)節(jié)變量，就上市公司現(xiàn)金分紅中，異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者所起到的間接作用展開研究，研究發(fā)現(xiàn):在上市公司現(xiàn)金分紅中起到積極作用的是壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者，在公司治理過程中，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者能夠保持應(yīng)

12、有的獨立性，能夠調(diào)節(jié)大股東對上市公司現(xiàn)金分紅的影響，進(jìn)而對中小投資者的利益起到保護(hù)的作用;與此相反，壓力敏感型，機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理過程中，獨立性相對要差，在參與公司治理時有可能附和大股東或者與上市公司大股東合謀，所以，不能調(diào)節(jié)大股東對上市公司現(xiàn)金分紅的影響，進(jìn)而不能起到保護(hù)中小投資者利益的作用。
　　3.本文的研究將機(jī)構(gòu)投資者對上市公司現(xiàn)金分紅的治理作用落腳于公司績效，關(guān)聯(lián)了機(jī)構(gòu)投資者的治理功能和公司績效這兩個重要概念，揭示

13、了異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司績效影響的作用機(jī)理。
　　對于上市公司績效，異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者的影響截然不同，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者呈現(xiàn)出顯著的正向影響，而壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者呈現(xiàn)出顯著的負(fù)向影響，檢驗發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金分紅是壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者對上市公司績效影響的中介變量，但不是壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者對上市公司績效影響的中介變量。通過研究異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者持股對上市公司績效的影響，發(fā)現(xiàn)壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者能夠引起上市公司現(xiàn)金分紅的增加，也能促使上市公司績