1、2007年的次貸危機引發(fā)了全球性的經(jīng)濟危機，造成了嚴重損失。關于這次危機的研究已經(jīng)有很多。這次危機的爆發(fā)又引起了人們對于明斯基的金融不穩(wěn)定假說的研究興趣?？梢哉f金融不穩(wěn)定是伴隨著金融活動產(chǎn)生的，是金融的內(nèi)在特征。人們從各種各樣的角度研究金融的不穩(wěn)定特征，有些學者比如金德爾伯格(Kindleberger1978)，戴蒙德、迪布維格(DiamondandDybvig1983)，明斯基(Minsky1992)等等從恐慌和微觀經(jīng)濟主體的財務變化

2、以及與經(jīng)濟周期的聯(lián)動出發(fā)研究金融不穩(wěn)定的特征。有些學者比如斯蒂格利茨和威斯(StiglitzandWeiss1981)，米什金(Mishkin1991)等從宏觀角度出發(fā)，指出金融不穩(wěn)定是由于信息不對稱和道德風險造成的金融的內(nèi)在特征。對于這次危機，人們在利用傳統(tǒng)的金融不穩(wěn)定假說進行分析之外，還指出金融的過度創(chuàng)新和政府部門的放松監(jiān)管是引發(fā)這次危機的重要原因。金融的過度創(chuàng)新是一把雙刃劍，一方面促進了資本的有效配置，增加了市場中的流動性，分散了

3、風險。但是另外一方面隨著金融創(chuàng)新的過度發(fā)展，風險越來越分散，但是在分散和轉(zhuǎn)移的過程當中，會產(chǎn)生額外的風險，這樣隨著時間的推移，風險會越來越多。在金融的過度創(chuàng)新積聚了過多的風險之后，政府的相關職能部門監(jiān)管并沒有及時跟進，相反，為了保證金融創(chuàng)新對于經(jīng)濟的增長作用，還進一步放松監(jiān)管。金融的過度創(chuàng)新和政府部門的放松監(jiān)管結(jié)合起來，爆發(fā)了次貸危機。
　　金融創(chuàng)新有利于經(jīng)濟發(fā)展，但是美國的發(fā)展經(jīng)驗告訴我們過猶不及。由于金融創(chuàng)新對于經(jīng)濟的刺激作用

4、，政府一般都不會對金融創(chuàng)新進行過度管制，有時甚至是沒有管制。但是脫離了適度管制的金融創(chuàng)新猶如脫韁的野馬，在拉動經(jīng)濟增長的同時，也有可能使經(jīng)濟陷入泥潭。目前的中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關鍵時期，黨的十八屆三中全會通過的決議指出，“經(jīng)濟體制改革是全面深化改革的重點，核心問題是處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。從這里可以看出，中國以后的改革還是市場化改革為主，并且在改革過程中要發(fā)揮政府作用。從金融角度來說，

5、中國的金融改革主要還是以市場化改革，但是與此同時，政府并不會退出金融領域，要處理好政府和市場的關系，原則是要“使市場在資源配置中起決定性作用和更好的發(fā)揮政府作用”。利率市場化改革的目的是發(fā)揮利率在金融市場的決定作用，而資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的重要種類，從2005年開始也開始在中國進行試點，雖然在2007年間，由于全球經(jīng)濟危機的影響有暫停，但是可以預期的是資產(chǎn)證券化在中國會得到全面發(fā)展。前面已經(jīng)提到次貸危機的一個很重要的誘發(fā)因素就是金融過

6、度創(chuàng)新。那么中國的金融改革又該如何進行，改革的邏輯是什么值得我們探討。本文的主要研究思路是在金融不穩(wěn)定的條件下研究中國的金融改革。
　　首先本文闡述了金融不穩(wěn)定的含義、表現(xiàn)和原因。有關金融不穩(wěn)定的定義有很多，學者，政府機構(gòu)等都從不同的角度進行了定義。本文認為金融不穩(wěn)定是金融體系內(nèi)生的一種特征和狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，一個外部沖擊會推動金融體系爆發(fā)金融危機。而金融危機則可以看做是金融不穩(wěn)定狀態(tài)由量變到質(zhì)變的一個轉(zhuǎn)換。有鑒于此，本文首先梳

7、理了歷史上的金融危機事件，從中可以發(fā)現(xiàn)，金融危機很大程度上是因為某些事件助長了人們的投機行為，在累積到一定程度之后，在人群當中形成恐慌。在這個過程當中，政府并沒有適時介入，進行管制，這樣人們的恐慌情緒就將原本脆弱的或者說不穩(wěn)定的金融狀態(tài)推向了金融危機。隨后，從理論的角度梳理了學者們對于金融不穩(wěn)定的研究。之后測度了中國的金融穩(wěn)定狀況指數(shù)，并且將中國的金融穩(wěn)定狀況和中國經(jīng)濟波動狀況進行了綜合分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)從2005年到2013年間，中國大概

8、有15％的時間處于極度的金融不穩(wěn)定狀態(tài)，主要集中在2007年到2008年間，次貸危機以后，中國的宏觀調(diào)控政策效果較好，金融不穩(wěn)定程度呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但是以貨幣相關變量作為主要因素的貨幣狀況指數(shù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢，這或許與中國的以投資拉動經(jīng)濟的調(diào)控政策有關。之后又分析中國在東亞經(jīng)濟體中的作用，實證結(jié)果表明中國對東亞經(jīng)濟的影響越來越大，而且除了日本以外，在經(jīng)濟上受東亞國家的影響相對較弱。不僅如此，鑒于中國貨幣狀況指數(shù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢，本文又對金融穩(wěn)定和

9、貨幣穩(wěn)定的關系進行分析，金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定之間存在復雜的關系，利用中國的數(shù)據(jù)實證發(fā)現(xiàn)，利率對于維持貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定具有重要作用，但是由于中國的利率并沒有實現(xiàn)完全的市場化，因此在中國的貨幣調(diào)控手段當中，利率并沒有像其他發(fā)達國家那樣成為主要手段。中國的貨幣調(diào)控更多的還是采用基于貨幣供應量調(diào)控的行政手段。黨的十八屆三種全會提出，要處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用?？梢哉f中國以后的改革是更深層次，全方位

10、的市場化改革，金融領域的改革也不例外，而首當其沖的就是利率市場化改革。
　　在接下來的部分，本文首先從制度經(jīng)濟學的角度分析中國金融改革的邏輯，指出中國的金融改革是利益集團、政治銀行家和普通民眾的博弈。在普通民眾不知道自己的類型或者不知道改革對于自己的收益時，只有符合絕大多數(shù)人利益的改革才能進行。隨著改革的進行，當信息逐漸明確之后，需要對改革當中的受損者進行補償，才能保證改革的順利進行。
　　對于中國的金融改革實踐，主要選取了

11、利率市場化和資產(chǎn)證券化作為例子進行分析。中國的金融改革是市場化改革，“使市場在資源配置中起決定性作用”。在金融市場中，利率可以說是金融資本的價格，是資源配置的基礎，市場化改革就是要發(fā)揮利率在金融資本配置中的決定性作用，因此利率市場化改革是金融改革的關鍵一環(huán)。前面在論述金融不穩(wěn)定時曾經(jīng)說過過度創(chuàng)新是誘發(fā)金融危機的重要因素，作為一把雙刃劍，創(chuàng)新也可以促進經(jīng)濟的增長。在目前的中國，金融領域的創(chuàng)新莫過于資產(chǎn)證券化，因此需要對資產(chǎn)證券化進行研究。

12、本文利用兩章內(nèi)容分析了利率市場化和資產(chǎn)證券化。對于利率市場化的分析，首先利用戴蒙德模型分析了利率市場化改革的效應，然后梳理了利率市場化改革的國際經(jīng)驗以及利率市場化改革后政府的職能轉(zhuǎn)變。對于資產(chǎn)證券化的分析，首先回顧了中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程，然后簡要分析資產(chǎn)證券化對于經(jīng)濟增長，金融不穩(wěn)定等方面的影響。本文一直強調(diào)金融過度創(chuàng)新和政府的放松監(jiān)管是誘使金融不穩(wěn)定轉(zhuǎn)向金融危機的重要因素，因此在分析了利率市場化和資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新之后，還需要對

13、金融不穩(wěn)定的治理或者說政府行為進行分析。在本文的第七章，從金融監(jiān)管制度和存款保險制度兩方面梳理美國的發(fā)展經(jīng)驗，并且根據(jù)中國的具體情況，認為中國需要采取宏觀審慎監(jiān)管和混業(yè)監(jiān)管，并且建立政府相關職能部門、立法機構(gòu)和公眾三方互動參與的存款保險制度。
　　本文的主要結(jié)論有以下幾個方面:第一、從2005年到2013年間，中國大概有15％的時間處于極度的金融不穩(wěn)定狀態(tài)，主要集中在2007年到2008年間，次貸危機以后，中國的宏觀調(diào)控政策效果較

14、好，金融不穩(wěn)定程度呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但是以貨幣相關變量作為主要因素的貨幣狀況指數(shù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢。第二、中國的金融改革是利益集團、政治銀行家和普通民眾的博弈。在普通民眾不知道自己的類型或者不知道改革對于自己的收益時，只有符合絕大多數(shù)人利益的改革才能進行。隨著改革的進行，當信息逐漸明確之后，需要對改革當中的受損者進行補償，才能保證改革的順利進行。第三、利率市場化改革的效果，尤其是對于儲蓄率的影響，與風險規(guī)避系數(shù)和養(yǎng)老金制度有關。而根據(jù)其他國家的利