1、2011年4月14日中國(guó)人民銀行首次對(duì)外發(fā)布了“社會(huì)融資規(guī)?！弊鳛楦訌V義的貨幣流通量監(jiān)測(cè)指標(biāo)。運(yùn)用該指標(biāo)統(tǒng)計(jì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中得到的金融體系資金支持，并系統(tǒng)地將我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)分為以銀行本外幣貸款為主的間接融資和以信托貸款、委托貸款、企業(yè)債券、非金融企業(yè)IPO融資等為主的直接融資。但是從目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在融資規(guī)模飛速增長(zhǎng)的狀況下卻出現(xiàn)了相對(duì)走弱的趨勢(shì)。著名學(xué)者劉煜輝先生將該現(xiàn)象稱之為“潛在增長(zhǎng)下沉”，同時(shí)提出了我國(guó)社

2、會(huì)融資在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)程中可能存在向虛擬經(jīng)濟(jì)分流的問(wèn)題?；谖覈?guó)長(zhǎng)久的融資狀況，大多數(shù)研究集中在銀行信貸為主的間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)聯(lián)關(guān)系上，從信貸的角度研究了房地產(chǎn)價(jià)格，股市增長(zhǎng)量等相關(guān)指標(biāo)的關(guān)系，驗(yàn)證了銀行信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用以及在銀行信貸過(guò)程中資金流向房地產(chǎn)市場(chǎng)的事實(shí)。但是，近年來(lái)我國(guó)直接融資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，多種層次的金融市場(chǎng)逐漸完善，形成社會(huì)融資規(guī)模中直接融資和間接融資勢(shì)均力敵的局面。然而，從直接融資出發(fā)來(lái)分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬

3、經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向的研究相對(duì)空白，同時(shí)關(guān)于直接融資和間接融資這兩種貨幣釋放的途徑以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得流動(dòng)性支持的研究十分有限，已有的則多數(shù)集中在單一領(lǐng)域效率的探究中。就目前融資發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，直接融資的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，開始逐漸替代間接融資成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的主力，同時(shí)作為我國(guó)金融市場(chǎng)改革的突破口，被寄予了更多的創(chuàng)新意義。未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中間接融資與直接融資保持一個(gè)均衡合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，打破市場(chǎng)現(xiàn)有的銀行獨(dú)大局面，對(duì)優(yōu)化資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)體系，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資效

4、率有重大理論意義。本文依照貨幣流動(dòng)性對(duì)價(jià)格波動(dòng)的理論依據(jù)入手，從虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分流溢出角度切入，采用量化模型分析社會(huì)融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持影響，并分直接融資和間接融資兩部分做結(jié)構(gòu)化對(duì)比，以融資過(guò)程中的漏出貨幣數(shù)量來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。本文選取了央行發(fā)布的“社會(huì)融資結(jié)構(gòu)”中社會(huì)間接融資、社會(huì)直接融資來(lái)進(jìn)行對(duì)比分析，同時(shí)依據(jù)現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦x用工業(yè)增加值、CPI、M2等指標(biāo)來(lái)說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、貨幣供應(yīng)量之間構(gòu)建的穩(wěn)定關(guān)系。建立實(shí)體

5、經(jīng)濟(jì)VAR方程得到銀行信貸、直接融資的模型估計(jì)值與央行統(tǒng)計(jì)值之間的殘差，定義該殘差為實(shí)體經(jīng)濟(jì)在吸納融資過(guò)程中漏出的部分貨幣供應(yīng)量，進(jìn)一步將該殘差作為變量做與房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的相關(guān)性影響研究。整個(gè)研究過(guò)程中每一步驟都采用了直接融資和間接融資的對(duì)比效應(yīng)，分析兩者在影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，資產(chǎn)價(jià)格方面的差異，從融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向來(lái)統(tǒng)籌全文。
　　全文主要章節(jié)安排如下:第1章導(dǎo)論，闡述了本文的研究背景，目的意義，研究方法結(jié)構(gòu)以及本文的主要貢獻(xiàn);

6、第2章相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述，分別研究了國(guó)內(nèi)外在該領(lǐng)域現(xiàn)階段的研究水平;第3章我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變遷及資產(chǎn)價(jià)格影響因素，闡述了我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變遷和未來(lái)趨勢(shì)，分析了影響資產(chǎn)價(jià)格水平的主要因素以及融資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價(jià)格的作用機(jī)理;第4章社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的比較實(shí)證分析，首先分別建立了銀行貸款和社會(huì)直接融資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)的VAR向量自回歸方程，通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解法，驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)變量之間的相互

7、關(guān)系，以及與銀行貸款、直接融資之間的對(duì)比影響關(guān)系。最終得到了分融資結(jié)構(gòu)不同的銀行貸款統(tǒng)計(jì)值和VAR模型估計(jì)值的殘差、社會(huì)直接融資統(tǒng)計(jì)值和VAR模型估計(jì)值的殘差，用來(lái)表示融資在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)程中的漏出部分，然后利用前期的殘差，作為一個(gè)變量，引入后續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格水平VAR模型，再依據(jù)現(xiàn)實(shí)實(shí)證經(jīng)驗(yàn)分別加入影響股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的其他影響變量建立模型。對(duì)比分析得出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資流出與房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)關(guān)系明顯，這也和我國(guó)近幾年房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展，整