1、離岸無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)和在岸人民幣即期匯率市場(chǎng)(CNY)的外匯定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪問(wèn)題一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的焦點(diǎn)。自2005年匯改以來(lái)，中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，但頻繁的市場(chǎng)調(diào)控使得NDF和CNY之間的關(guān)系變得非常復(fù)雜，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于不同的時(shí)間區(qū)間對(duì)我國(guó)境內(nèi)外外匯市場(chǎng)做了大量的實(shí)證研究，外匯市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系表現(xiàn)出明顯差異。伴隨著積極的匯率改革政策，中國(guó)政府有意識(shí)地加快了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，2010年央行與香港金管局簽訂的

2、人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議推出了人民幣即期結(jié)算業(yè)務(wù)，逐漸形成了香港人民幣離岸即期匯率市場(chǎng)(CNH)。作為人民幣國(guó)際化的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略，CNH市場(chǎng)豐富了外匯衍生品產(chǎn)品市場(chǎng)，增強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，為人民幣定價(jià)添加了新的籌碼。
　　本文在遠(yuǎn)期匯率定價(jià)理論、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)有效理論、信息流動(dòng)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的理論基礎(chǔ)上，結(jié)合前人對(duì)外匯市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的研究成果，選取了VAR模型作為分析基礎(chǔ)，利用格蘭杰因果分析，脈沖相應(yīng)檢驗(yàn)和方差分解等計(jì)量方法定性和定量地分析

3、了CNH市場(chǎng)推出前后境內(nèi)外外匯市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。在數(shù)據(jù)選取上，本文劃分了CNH市場(chǎng)推出前后兩個(gè)區(qū)段，在CNH市場(chǎng)推出之前，選取了CNY和3個(gè)期限的NDF產(chǎn)品，在CNH推出之后，選取了CNY、CNH和3個(gè)期限的NDF產(chǎn)品。結(jié)果表明CNH市場(chǎng)的推出對(duì)外匯市場(chǎng)的定價(jià)產(chǎn)生了巨大的影響:在CNH市場(chǎng)推出之前，CNY市場(chǎng)對(duì)NDF市場(chǎng)有單方面的引導(dǎo)作用;在CNH市場(chǎng)推出之后，三個(gè)市場(chǎng)融為了一體，兩兩之間都存在信息的傳遞，CNH市場(chǎng)則表現(xiàn)了很強(qiáng)的替代性，