1、2005年起中國證監(jiān)會決定實施股權(quán)分置改革，改革的實施引發(fā)了學(xué)者對于股改效果、股份支付比例等問題的廣泛關(guān)注。本文將代理成本作為治理問題的代理變量，首先研究了股權(quán)分置改革對于公司治理的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股改帶來了第一類代理成本和第二類代理成本的顯著下降，并顯著提升了公司績效;由于代理成本的降低在一定程度上與績效提升相關(guān)，我們研究了股改是否通過降低兩類代理成本提高了公司績效，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，提升的公司績效與兩類代理成本的降低顯著相關(guān)，而股改在降低第

2、一類代理成本從而提升公司績效的作用尤為顯著。
　　 除此之外，本文還關(guān)注改革過程的分析。改革過程的分析主要沿著兩條路徑展開:第一，股改進程變量與治理效應(yīng)的相關(guān)關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)股改進程變量能夠影響單個公司的股改效果;第二，我們以股改進程變量為基礎(chǔ)構(gòu)建了股東沖突指數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股東沖突本身就是公司治理存在嚴(yán)重問題的信號，而后我們以股東沖突指數(shù)為基礎(chǔ)對股改樣本進行了分類，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股東沖突越嚴(yán)重的公司，股改帶來的績效提升和治理優(yōu)化越好，也

3、就是說，對于股東沖突嚴(yán)重的公司而言，股改能夠帶來高于一般水平的績效提升和治理優(yōu)化。
　　 在驗證了股改能夠顯著完善公司治理的情況下，我們以流動性的公司治理理論為基礎(chǔ)進一步分析了股改完善治理的內(nèi)在機制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革帶來的股票市場流動性的提高并未減少大股東對于公司的監(jiān)督，也就是說傳統(tǒng)的話語權(quán)理論在中國不適用。新話語權(quán)理論中的機構(gòu)投資者渠道能夠解釋第一類代理成本的降低，非流通股股東對于中小股東的補償這一“類退出”方式和機構(gòu)投

4、資者渠道共同降低了第二類代理成本。股改所引發(fā)的流動性通過這些渠道降低代理成本從而提升公司績效，而機構(gòu)投資者渠道降低第一類代理成本從而提升績效的作用尤為顯著。這說明，股權(quán)分置改革在完善定價機制從而規(guī)范投資者市場行為、優(yōu)化公司治理上取得了很好的效果。
　　 通過對股改地域特征和時間特征的研究，我們發(fā)現(xiàn)政府推行股改遵循先推廣后示范，先東部后中西部，東部帶動中西部的整體格局。此外，通過對那些不積極推行股改的掃尾型公司進行研究，我們發(fā)現(xiàn)這

5、類公司本身存在較為嚴(yán)重的代理問題，而股權(quán)分置改革帶來了顯著的治理優(yōu)化。
　　 本文的研究對于政策推行和深化改革具有一定的指導(dǎo)意義。為什么有些公司不響應(yīng)國家政策及早推行改革？為什么有些公司股改進程遭遇較大的阻力？這本身就是這些公司存在嚴(yán)重代理成本問題的信號，而改革成功之后受益最大的恰恰也是這些公司。這說明越是遇到改革的攻堅問題，越要堅定改革的決心，破解改革的難題，這樣才能帶來穩(wěn)定的績效提升和明顯的治理優(yōu)化。另外，這類公司從總體而言