1、<p>　　中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)外投資的新特點(diǎn)及發(fā)展對(duì)策</p><p>　　摘要：國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際投資市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金也受到較大影響，其對(duì)外投資呈現(xiàn)新的特點(diǎn)：投資區(qū)位逐步分散，注重新興市場(chǎng)投資；降低對(duì)金融業(yè)的投資力度，分散了投資行業(yè)；加大委托投資比例，積極構(gòu)建合作機(jī)制；投資戰(zhàn)略定位具有二重性。中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)在借鑒他國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，調(diào)整自身對(duì)外投資戰(zhàn)略，以盡可能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取

2、更高利益。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金；對(duì)外投資；投資戰(zhàn)略 </p><p>　　中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A </p><p>　　文章編號(hào)：1007-7685（2014）01-0077-04 </p><p>　　國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)、歐盟及日本等世界豐要金融市場(chǎng)飽受危機(jī)困擾，而主權(quán)財(cái)富基金（SWFS）對(duì)一

3、些瀕臨破產(chǎn)的著名金融機(jī)構(gòu)的注資，無(wú)疑是一支強(qiáng)心針。同時(shí)，全球資源性商品如石油價(jià)格的一路高漲及新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，都促使主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模不斷擴(kuò)張。目前，主權(quán)財(cái)富基金對(duì)外投資還面臨一定有利因素：一是全球資源性商品及大宗商品價(jià)格顯著回升，發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)SWFs的抵制程度有所下降，投資環(huán)境的改善使其開(kāi)始從虧損的陰霾中走出來(lái)，重新以高姿態(tài)進(jìn)入全球資本市場(chǎng)中進(jìn)行對(duì)外投資。二是設(shè)立SWFs的國(guó)家外匯儲(chǔ)備盈余及政

4、府收入持續(xù)增加，金融防御意識(shí)逐漸增強(qiáng)，SWFs能得到更多的資金支持用以對(duì)外投資。三是得益于近年來(lái)SWFs在國(guó)際金融危機(jī)中的穩(wěn)定器作用及作為長(zhǎng)期投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高容忍度，各國(guó)政府普遍出臺(tái)了積極的政策鼓勵(lì)本國(guó)SWFs的對(duì)外投資，如挪威將政府全球養(yǎng)老基金持股比例放寬至10%。 </p><p>　　一、中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)外投資的新特點(diǎn) </p><p>　　中國(guó)在2007年成立了自己的主權(quán)財(cái)富基金

5、運(yùn)行主體——中國(guó)投資有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中投公司”），注冊(cè)資本金2000億美元。中投公司組建的宗旨是實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯資金多元化投資，努力在可接受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化，以服務(wù)于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和深化金融體制改革的需要。國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資產(chǎn)生較大影響，但由于中投公司不斷調(diào)整投資戰(zhàn)略，投資收益有較大幅度的攀升，境外投資業(yè)務(wù)賬面投資收益率從2008年的-2.1%上升至2012年的10.60%，至2012年主權(quán)財(cái)富基金賬上資

6、產(chǎn)達(dá)4820億美元，實(shí)現(xiàn)了較好發(fā)展。在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，中國(guó)SWFs偏重于對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資，投資對(duì)象與投資方式比較單一，且單筆投資金額較大。而2009年以來(lái)，中國(guó)SWFs在投資行業(yè)、地域與方式等方面的多元化趨勢(shì)顯著增強(qiáng)，分散投資所占比重明顯提高，且單筆投資金額明顯下降?？傮w看，國(guó)際金融危機(jī)后，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)外投資呈現(xiàn)如下新特點(diǎn)： </p><p>　?。ㄒ唬┩顿Y區(qū)位逐步分散，注重新興市場(chǎng)投資 <

7、;/p><p>　　中國(guó)SWFs的對(duì)外投資初期主要投資于經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD）的國(guó)家，其次是金磚四國(guó)。2007年以來(lái)，得益于自身強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，新興市場(chǎng)國(guó)家吸引了越來(lái)越多外國(guó)SWFs的投資，雖然一些國(guó)家SWFs對(duì)外投資仍偏好歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，但這些國(guó)家越來(lái)越嚴(yán)格的外資限制及頻繁發(fā)生的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)迫使中國(guó)SWFs轉(zhuǎn)變投資焦點(diǎn)，尋求更加多元化的投資區(qū)位以降低風(fēng)險(xiǎn)。自此，中國(guó)SWFs對(duì)外投資區(qū)位不再集中于北美和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)

8、家，開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)亞太地區(qū)、拉丁美洲及非洲地區(qū)等新興市場(chǎng)的投資。從中國(guó)SWFs境外投資組合的股權(quán)區(qū)位分布看，北美地區(qū)所占比重仍位居第一位，境外投資中股權(quán)投資的49.2%集中在美國(guó)；其次是非美發(fā)達(dá)國(guó)家占27.8%；新興市場(chǎng)國(guó)家投資占23%，特別對(duì)那些法律較完善、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的新興市場(chǎng)國(guó)家的投資更是有了顯著增加，這在一定程度上降低中國(guó)SWFs對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)。2011年12月，中投公司對(duì)南非蘭特山杜卡集團(tuán)12.47億美元的投資，是中國(guó)SWFs

9、在非洲所進(jìn)行的第一筆投資，標(biāo)志著中投公司開(kāi)始觸及蘊(yùn)藏巨大礦產(chǎn)資源的非洲國(guó)家，以進(jìn)一步優(yōu)化投資區(qū)位。， </p><p>　?。ǘ┙档蛯?duì)金融業(yè)的投資力度，分散了投資行業(yè) </p><p>　　從一些國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金的整體投資行業(yè)看，金融業(yè)一直是投資最多的行業(yè)。中國(guó)SWFs在國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期的投資也主要集中于金融行業(yè)，年報(bào)披露的三筆投資均為金融行業(yè)。但2009年之后，中國(guó)SWFs逐步采用分散

10、化投資策略，廣泛尋求不同行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)SWFs開(kāi)始涉足更廣泛的行業(yè)，既投資于加拿大、印尼及哈薩克斯坦等國(guó)的自然資源業(yè)，也涉及多國(guó)房地產(chǎn)業(yè)、新加坡的農(nóng)業(yè)及美國(guó)的電力與公共事業(yè)等不同領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金2012年年報(bào)顯示，金融行業(yè)和信息科技業(yè)成為中國(guó)SWFs境外投資的主要領(lǐng)域，占總投資的比重分別為22.3%和11.6%，對(duì)彈性消費(fèi)品及能源行業(yè)的投資比重占10%。另外，中國(guó)SWFs正加強(qiáng)對(duì)工業(yè)、材料、醫(yī)療及公用事業(yè)的投資比例，以期

11、進(jìn)一步分散投資行業(yè)集中度，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　?。ㄈ┘哟笪型顿Y比例，積極構(gòu)建合作機(jī)制 </p><p>　　由于成立時(shí)間較短，中國(guó)SWFs無(wú)論在對(duì)外投資經(jīng)驗(yàn)還是人才方面都比較缺失，因而選擇多樣化的投資模式而不拘泥于單一方式更有利于基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。中投公司分散投資的資產(chǎn)中，委托投資與自營(yíng)投資比例為63.8：36.2。這其中的很大比例是通過(guò)選擇適當(dāng)?shù)耐獍绞?，將部分資金

12、委托給具有豐富國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際機(jī)構(gòu)運(yùn)作，這既彌補(bǔ)了自身專業(yè)人才的嚴(yán)重不足，也避免了由中投公司直接出面在國(guó)際金融市場(chǎng)上競(jìng)購(gòu)資產(chǎn)，從而在相當(dāng)大程度上減少自身所面臨的特殊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)。另外，中國(guó)SWFs也積極與其他SWFs建立合作關(guān)系，如與俄羅斯SWFs成立中俄投資基金，開(kāi)展對(duì)外投資活動(dòng)，既可減輕中國(guó)SWFs在俄羅斯投資的阻力，也可從中學(xué)到投資經(jīng)驗(yàn)。 </p><p>　　（四）投資戰(zhàn)略定位具有二重性 <

13、/p><p>　　2008年，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織投資委員會(huì)公布了《主權(quán)財(cái)權(quán)基金與被投資國(guó)政策》的報(bào)告，認(rèn)為各國(guó)有權(quán)采取行動(dòng)保護(hù)自身國(guó)家安全，對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的投資動(dòng)機(jī)給予更多關(guān)注，這些動(dòng)機(jī)有可能來(lái)自商業(yè)利益，也有可能受政治、國(guó)防或外交政策考慮的驅(qū)動(dòng)。SWFs到底是戰(zhàn)略型投資者還是財(cái)務(wù)型投資者，學(xué)者們有不同的觀點(diǎn)。有學(xué)者認(rèn)為幾乎所有主權(quán)財(cái)富基金都不以盈利為目的，即旨在獲取戰(zhàn)略性資源；也有學(xué)者認(rèn)為，SWFs對(duì)被投資國(guó)的政體

14、選擇有偏好，其投資行為在于追求商業(yè)回報(bào)而非戰(zhàn)略意圖。從國(guó)家整體發(fā)展角度講，中國(guó)SWFs是戰(zhàn)略型投資者，戰(zhàn)略型投資者是將公司投資戰(zhàn)略與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方針相結(jié)合，投資于國(guó)家可持續(xù)發(fā)展迫切需要而國(guó)內(nèi)又比較薄弱的行業(yè)，如能源、高新科技等，力求實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)的共贏。中國(guó)SWFs的出資者是政府，持有較大比例股份的是國(guó)有商業(yè)銀行，對(duì)外投資活動(dòng)傾向于美歐等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融、房地產(chǎn)、能源及信息科技等戰(zhàn)略資產(chǎn)，這均向外界傳遞了中國(guó)SWFs是戰(zhàn)略型投資者

15、的信號(hào)。但從中投公司自身角度講，中國(guó)SWFs的宗旨是獲取股東權(quán)益最大化，不尋求控制被投資公司，投資的目的是幫助實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備多元化，減少匯率損失并獲取超額收</p><p>　　目前，雖然國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)趨于緩和，但投資環(huán)境依然存在較多不利因素，中國(guó)SWFs未來(lái)對(duì)外直接投資活動(dòng)仍將面臨諸多挑戰(zhàn)。 </p><p>　　（一）內(nèi)部組織架構(gòu)不合理，目標(biāo)定位不清晰 </p>&l

16、t;p>　　中投公司屬于100%國(guó)有企業(yè)，其組織框架是一拖三的格局，三家子公司負(fù)責(zé)各自領(lǐng)域，公司設(shè)有管理委員會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及黨委會(huì)，管理層成員來(lái)自政府部門，董事會(huì)與黨委會(huì)并存使企業(yè)組織架構(gòu)不清晰，公司的最高決策者不明確。中國(guó)SWFs特殊的身份背景不利于其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以至于被投資國(guó)誤認(rèn)為中投公司是代表中國(guó)政府以控制本國(guó)戰(zhàn)略資產(chǎn)為目的進(jìn)行投資，因而對(duì)中投公司的投資進(jìn)行嚴(yán)格審查。 </p><p>　　（二）復(fù)

17、合型人才匱乏 </p><p>　　中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金成立時(shí)間較短，且投資活動(dòng)主要集中于海外，這就需要擁有一支既熟悉國(guó)際資本市場(chǎng)、了解國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)變動(dòng)趨勢(shì)，又熟知被投資國(guó)法律制度且擁有豐富國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，而這種復(fù)合型人才正是中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金所缺乏的。中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金要想有更快更好的發(fā)展，必須培養(yǎng)一批復(fù)合型人才。 </p><p>　?。ㄈ┩顿Y運(yùn)作不透明，缺乏有效監(jiān)管機(jī)制 <

18、;/p><p>　　根據(jù)美國(guó)智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所提出的透明度指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，中國(guó)SWFs得7分，屬于較不透明類型。事實(shí)上，中國(guó)SWFs對(duì)相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模、投資組合、投資策略和回報(bào)率等內(nèi)容并未披露，而挪威政府養(yǎng)老基金、新加坡淡馬錫控股公司等都主動(dòng)定期披露相關(guān)信息。較低程度的信息披露，引起國(guó)際社會(huì)對(duì)中投公司投資行為和戰(zhàn)略意圖的猜測(cè)，一些國(guó)家甚至擔(dān)心其投資活動(dòng)的規(guī)范性與合法性，擔(dān)心其投資行為是以控制戰(zhàn)略資產(chǎn)為目的，從而對(duì)其有

19、更多的投資限制。如，中投公司投資摩根斯坦利時(shí)，初始投資比例約為9.86%，而在對(duì)其增持之后比例達(dá)11.64%，為避免更多的信息披露及更嚴(yán)格的監(jiān)管審查要求，中投公司不得不將持股比例降至8.9%，導(dǎo)致虧損近1億美元。不透明的投資運(yùn)作導(dǎo)致外界很難了解中國(guó)SWFs的實(shí)際投資情況，對(duì)其監(jiān)管就更為嚴(yán)格，而中國(guó)SWFs龐大的資產(chǎn)規(guī)模及對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的重大影響，都使有效的監(jiān)管成為必須。 </p><p>　　（四）資金接受國(guó)投資的

20、限制不斷增加 </p><p>　　隨著全球主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的快速擴(kuò)張，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，受到的關(guān)注也越來(lái)越多，許多國(guó)家均在思考這樣的問(wèn)題：由政府控制的SWFs是否以控制他國(guó)金融、能源、信息科技等戰(zhàn)略性資源為動(dòng)機(jī)？是否會(huì)危害國(guó)家安全？出于對(duì)上述問(wèn)題的擔(dān)憂，中國(guó)SWFs在進(jìn)行對(duì)外投資活動(dòng)時(shí)不可避免會(huì)遭遇到資金接受國(guó)的嚴(yán)格審查，部分主權(quán)國(guó)家甚至開(kāi)始設(shè)置投資“門檻”，制定新的法律并采取更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施，如美

21、國(guó)、澳大利亞及歐洲國(guó)家紛紛修改本國(guó)的外資法律制度，對(duì)外國(guó)SWFs和國(guó)有企業(yè)的直接投資實(shí)行較為嚴(yán)格的限制政策。 </p><p>　　三、我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的未來(lái)發(fā)展對(duì)策 </p><p>　　中國(guó)作為世界外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)，推行外匯儲(chǔ)備多元化配置，將一部分外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為主權(quán)財(cái)富基金，選擇高收益率的長(zhǎng)期資產(chǎn)組合，在保證外匯資產(chǎn)安全性的同時(shí)獲取高收益。面對(duì)一些國(guó)家的質(zhì)疑及難題，中國(guó)SWFs應(yīng)在借鑒

22、他國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，調(diào)整自身的對(duì)外投資戰(zhàn)略，以盡可能降低投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取更高利益。 </p><p>　?。ㄒ唬┟鞔_財(cái)務(wù)型投資者的戰(zhàn)略定位，積極實(shí)施多元化的投資戰(zhàn)略 </p><p>　　中國(guó)SWFs屬于二重性投資，外界對(duì)中國(guó)SWFs投資動(dòng)機(jī)存在質(zhì)疑，這在一定程度上阻礙了中投公司的對(duì)外投資活動(dòng)。因此，中國(guó)SWFs應(yīng)明確財(cái)務(wù)型投資者的戰(zhàn)略定位，依據(jù)各國(guó)實(shí)際情況適當(dāng)調(diào)整持股比例，不拘泥于10%以內(nèi)

23、，減少短期投機(jī)行為。中國(guó)SWFs還應(yīng)逐步將投資重心轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)國(guó)家，形成發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家并重的投資格局，進(jìn)一步推進(jìn)投資行業(yè)的多元化，在加大能源資源行業(yè)投資的同時(shí)向電子通信、房地產(chǎn)、環(huán)保等行業(yè)拓展，盡量避免投資過(guò)度集中于一國(guó)的戰(zhàn)略性行業(yè)，減少對(duì)資金接受國(guó)高污染行業(yè)的投資，避免引發(fā)“金融保護(hù)主義”和環(huán)境污染的道德譴責(zé)，樹(shù)立良好的投資形象。 </p><p>　?。ǘ┻m當(dāng)提高對(duì)外投資透明度 </p>

24、<p>　　透明度偏低、投資行為神秘、行政色彩濃厚等問(wèn)題都制約著中國(guó)SWFs的發(fā)展。因此，在保護(hù)和增強(qiáng)中國(guó)國(guó)家整體利益的前提下，應(yīng)適當(dāng)提高透明度水平。這樣，既可增強(qiáng)市場(chǎng)交易各方的信任程度，也可維護(hù)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，更有利于社會(huì)各界的監(jiān)督管理。在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的同時(shí)要把握好以下幾點(diǎn)：一是保持適當(dāng)?shù)耐该鞫人蕉皇窃礁咴胶?。適當(dāng)?shù)耐该鞫扔欣赟WFs規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)較高水平的投資收益、避免競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或資金接受國(guó)的惡意阻攔行為，中國(guó)

25、SWFs應(yīng)與被投資國(guó)進(jìn)行談判，反對(duì)過(guò)于苛責(zé)的高透明度要求。二是有選擇地進(jìn)行相關(guān)信息披露。應(yīng)針對(duì)不同資金接受國(guó)的法律要求或不同監(jiān)管部門的要求進(jìn)行有針對(duì)性的信息披露，對(duì)與東道國(guó)投資無(wú)關(guān)的動(dòng)態(tài)信息，中國(guó)SWFs有權(quán)不予披露。 </p><p>　　（三）開(kāi)展積極對(duì)話，努力促進(jìn)多方合作 </p><p>　　經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，中國(guó)SWFs擁有自己的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和核心業(yè)務(wù)，在海外投資過(guò)程中也擁有了自己較

26、為熟悉和擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，但其畢竟還十分年輕，與科威特投資局、淡馬錫等老牌主權(quán)財(cái)富基金相比經(jīng)驗(yàn)明顯不足。因此，中國(guó)SWFs應(yīng)積極與其他主權(quán)財(cái)富基金合作，秉持“取其之長(zhǎng)、補(bǔ)己之短”的理念，定期將本機(jī)構(gòu)的潛在投資項(xiàng)目與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行深入溝通，或通過(guò)政府部門進(jìn)行溝通，建立雙方合作備忘錄或設(shè)立合作基金進(jìn)行共同投資，加快構(gòu)建海外投資的聯(lián)合投資項(xiàng)目庫(kù)，促進(jìn)多方主權(quán)機(jī)構(gòu)聯(lián)合進(jìn)行海外投資的合作機(jī)制。另外，中國(guó)SWFs的投資行為與大型國(guó)有企業(yè)有密切聯(lián)系，與國(guó)有大

27、型企業(yè)進(jìn)行合作聯(lián)合投資，一方面可提升中國(guó)SWFs的海外投資績(jī)效，增加其對(duì)外直接投資經(jīng)驗(yàn)，化解發(fā)達(dá)國(guó)家的“金融保護(hù)主義”；另一方面也可幫助大型國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略，擴(kuò)大市場(chǎng)份額并提高企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力，形成具有中國(guó)特色的SWFs發(fā)展模式。 </p><p>　?。ㄋ模┙⑼晟频娘L(fēng)險(xiǎn)管理體制 </p><p>　　我國(guó)SWFs海外投資的高額收益和戰(zhàn)略利益往往也伴隨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，多元化投資戰(zhàn)略

28、可幫助化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避則需要完善的風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)督管理體制。目前，我國(guó)SWFs的風(fēng)險(xiǎn)管理體制還不完善，可從以下幾方面努力：一是進(jìn)一步提高監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，加快SWFs相關(guān)立法進(jìn)程，在完善我國(guó)法律體系的同時(shí)積極參與國(guó)際相關(guān)法律的制定。二是加強(qiáng)SWFs的監(jiān)管體制建設(shè)，嘗試建立專門政府部門對(duì)SWFs進(jìn)行監(jiān)督，明確中國(guó)SWFs各部門間的職責(zé)，定期提交投資報(bào)告、績(jī)效報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等監(jiān)管文件。三是注重投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與方法，運(yùn)用計(jì)