1、股權(quán)分置是中國證券市場的一項制度安排，這一制度的設(shè)計有其合理性，但它卻扭曲了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得上市公司普遍存在“不同股不同價不同權(quán)”、國有股“一股獨大”現(xiàn)象，并因此導(dǎo)致公司治理效率低下、經(jīng)營業(yè)績不佳，并購交易非市場化和控制權(quán)市場無效率等。 股權(quán)分置改革對上市公司并購行為有重要影響。它將從根本上改變上市公司現(xiàn)有的過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股票市場將向全流通轉(zhuǎn)變，各類型股東的利益將逐漸趨向一致，公司治理有望得到改善。上市公司并購的投

2、機性動機將逐漸向戰(zhàn)略性動機轉(zhuǎn)變，這會有利于并購后的整合與后續(xù)經(jīng)營。股票市場流通性的加強還會促進上市公司并購形式從協(xié)議收購為主到要約收購為主的轉(zhuǎn)變，并購交易中政府的行政干預(yù)將會削弱，使得上市公司并購更符合市場效率原則。 本文分為四個部分，即：股權(quán)分置對資本市場和上市公司的影響；股權(quán)分置下上市公司并購的行為特征；股權(quán)分置改革對上市公司并購影響的預(yù)期；完善上市公司并購市場的制度建設(shè)。文章系統(tǒng)論述了股權(quán)分置下上市公司并購的基本模式，著重

3、就股權(quán)分置改革對上市公司并購的影響進行了預(yù)期分析。主要觀點是：(1)股權(quán)分置的制度安排下，上市公司具有投機性的重組動機，并購過程中政府干預(yù)嚴重、并購形式和并購定價不合理、支付手段單一，并購的資源整合和產(chǎn)業(yè)整合功效不明顯；(2)股權(quán)分置改革會促進股票市場向全流通轉(zhuǎn)變，并因此對上市公司有重大影響：股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、公司治理的改善、并購交易的市場化和控制權(quán)市場的效率改進；(3)股權(quán)分置改革有利于上市公司并購的效率提升，但并不必然能夠帶來這種效果