1、企業(yè)投資效率一直是公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域探討的熱點(diǎn)話題之一。近年來(lái),我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額以及投資增長(zhǎng)率處于上升趨勢(shì),出現(xiàn)了投資過(guò)熱。而國(guó)家控股企業(yè)作為我國(guó)企業(yè)主體,更是表現(xiàn)出較高的投資增長(zhǎng)率,也出現(xiàn)了非效率投資現(xiàn)象,主要表現(xiàn)為過(guò)度投資。過(guò)度投資將大量資本投入生產(chǎn)能力過(guò)剩的領(lǐng)域,引起資源與生產(chǎn)要素的雙重浪費(fèi)。究其原因主要有兩方面,一方面我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中、“一股獨(dú)大”、未流通股比重較高、嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)狀嚴(yán)重影響著企業(yè)投資效率。另一方面,國(guó)有企

2、業(yè)利潤(rùn)滯留嚴(yán)重,為管理層進(jìn)行過(guò)度投資提供了資金來(lái)源。近年來(lái),眾多國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始關(guān)注并深入研究我國(guó)上市公司投資效率問(wèn)題,研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)國(guó)有控股上市公司政府干預(yù)、內(nèi)部人控制以及大股東控制下的治理結(jié)構(gòu)成為影響投資決策及投資效率的重要因素之一,其研究結(jié)論具有一定局限性,未直接深入探討國(guó)家控股如何影響企業(yè)過(guò)度投資。因此,從最終控制人角度系統(tǒng)地考查國(guó)有控股上市公司的投資行為,發(fā)掘國(guó)家控股上市公司過(guò)度投資的深層原因以及尋找相應(yīng)的治理機(jī)制,不僅能豐富和完善

3、企業(yè)投資理論,而且對(duì)提高投資效率、推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。
　　本文基于股東-經(jīng)理人以及控股股東與中小股東的代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論與自由現(xiàn)金流代理理論,以中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)制度為背景,選取2001-2010年滬、深兩市12個(gè)行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)檢驗(yàn)國(guó)家控股上市公司是否存在過(guò)度投資以及國(guó)家控股與過(guò)度投資的相關(guān)關(guān)系。通過(guò)相關(guān)性分析、多元回歸分析發(fā)現(xiàn),國(guó)家控股上市公司普遍存在過(guò)度投資,國(guó)有股比例與過(guò)度投資呈倒“U”型關(guān)系,即國(guó)有股比