1、在資本市場(chǎng)上，信息引導(dǎo)著資本從投資者流向上市公司，從而實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)的融資功能。資本成本是投資者要求獲得的預(yù)期收益率。它不但反映了上市公司為獲得資本所付出的代價(jià)，從而影響投資項(xiàng)目取舍、資本結(jié)構(gòu)決策以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估，還代表了資本市場(chǎng)的融資效率。那么，上市公司的信息披露能否影響資本成本呢？金融學(xué)家憧憬著信息風(fēng)險(xiǎn)可以成為又一種驅(qū)動(dòng)資本成本的風(fēng)險(xiǎn)因素，以便解釋資本市場(chǎng)的種種異象。會(huì)計(jì)學(xué)家則希望通過探索財(cái)務(wù)報(bào)告與資本成本的關(guān)系來確認(rèn)會(huì)計(jì)信息對(duì)證券

2、市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)影響。
　　“公共信息可以降低投資者的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低資本成本”。這是預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)學(xué)說的基本觀點(diǎn)。然而，這種將信息披露局限于公共信息的狹隘觀念束縛了理論發(fā)展。本文以此為突破口，建立“市場(chǎng)機(jī)制”來詮釋信息披露對(duì)資本成本的影響。借助金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論與方法，本文系統(tǒng)深入地研究信息披露過程中與信息可獲取性有關(guān)的各種因素對(duì)資本成本的影響，并將其應(yīng)用于對(duì)證券市場(chǎng)特殊信息現(xiàn)象的理論闡釋與實(shí)證檢驗(yàn)。
　　首先，建立一種“

3、市場(chǎng)機(jī)制”用于解釋信息披露對(duì)資本成本的影響。市場(chǎng)機(jī)制將傳統(tǒng)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)學(xué)說對(duì)信息披露的認(rèn)識(shí)拓展到影響投資者對(duì)信息可獲取性的所有因素。借助兩個(gè)一般均衡模型，證明歷史信息質(zhì)量和私人信息分布也能降低資本成本，市場(chǎng)機(jī)制得到初步驗(yàn)證。同時(shí)，確定市場(chǎng)機(jī)制下的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)信息精度。它體現(xiàn)出上述多種因素及其特定整合方式，即市場(chǎng)信息結(jié)構(gòu)。因此，市場(chǎng)機(jī)制還強(qiáng)調(diào)信息披露對(duì)資本成本的影響依賴于特定的市場(chǎng)信息結(jié)構(gòu)。
　　其次，從兩種角度全面研究公共信息和私

4、人信息對(duì)資本成本的影響。第一，研究相互獨(dú)立的公共信息和私人信息對(duì)資本成本的單獨(dú)影響。當(dāng)兩種信息誤差獨(dú)立時(shí)，構(gòu)建多信息兩人理性預(yù)期均衡模型，證明了公共信息、私人信息以及市場(chǎng)噪聲都能降低資本成本，并揭示出私人信息影響資本成本的兩種方式，還據(jù)此解釋公平披露法案頒布后美國(guó)中小上市公司資本成本顯著上升的現(xiàn)象。第二，研究相互關(guān)聯(lián)的公共信息和私人信息對(duì)資本成本的聯(lián)合影響。當(dāng)兩種信息誤差相關(guān)時(shí)，構(gòu)建相關(guān)兩信息兩人一般均衡模型，發(fā)現(xiàn)了高質(zhì)量的公共信息反而

5、可能導(dǎo)致資本成本上升，并從數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)角度作出解釋，揭示出其經(jīng)濟(jì)根源，即公共信息與私人信息的相互影響，進(jìn)一步，分析這種相互影響的兩種表現(xiàn)形式，即“抵消效應(yīng)”和“互補(bǔ)效應(yīng)”，從而揭示出公共信息對(duì)市場(chǎng)效率與公平的潛在消極作用。
　　再次，研究在監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制披露要求下上市公司的信息披露行為及其對(duì)資本成本的影響。提出信息披露傾向假定，根據(jù)強(qiáng)制披露要求，將上市公司劃分為強(qiáng)、中和弱披露傾向公司。然后證明，對(duì)于強(qiáng)披露傾向公司，自愿信息質(zhì)量較低時(shí)

6、，上市公司可能不進(jìn)行自愿披露，據(jù)此解釋了我國(guó)上市公司盈利預(yù)測(cè)意愿不足的現(xiàn)象；對(duì)于弱披露傾向公司，監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制披露對(duì)資本成本的影響取決于消極披露對(duì)強(qiáng)制披露的反應(yīng)強(qiáng)度，據(jù)此分析了我國(guó)現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》由推崇到回避“公允價(jià)值”的經(jīng)濟(jì)意義。
　　最后，采用上市公司會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量和證券分析師盈余預(yù)測(cè)離散程度分別刻畫公共信息和私人信息，實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)上市公司信息披露對(duì)資本成本的影響。實(shí)證研究表明，會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量越高，資本成本越低；證券分析師盈余

7、預(yù)測(cè)的變異系數(shù)越大，資本成本越低。這表明在我國(guó)證券市場(chǎng)上公共信息和私人信息都具有顯著的資產(chǎn)定價(jià)效應(yīng)。
　　市場(chǎng)機(jī)制拓寬了傳統(tǒng)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)學(xué)說的研究視野，并強(qiáng)調(diào)信息披露對(duì)資本成本的影響依賴于各種因素的整合方式；對(duì)兩種主要信息披露渠道與資本成本之間關(guān)系的系統(tǒng)研究有助于全面、深入地理解信息披露對(duì)資本成本的影響；對(duì)強(qiáng)制披露經(jīng)濟(jì)影響的探討有利于市場(chǎng)監(jiān)管科學(xué)化；而對(duì)我國(guó)上市公司信息披露的資產(chǎn)定價(jià)效應(yīng)的檢驗(yàn)，不但改進(jìn)了相關(guān)實(shí)證研究方法，還拓展了相關(guān)