1、中國上市公司普遍存在終極控制股東，金字塔控制結(jié)構(gòu)是終極控制股東控制公司與獲取收益的重要方式。終極控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離等金字塔控制結(jié)構(gòu)特征，決定了終極控制股東在投票權(quán)、收益權(quán)與私人利益方面的差異，能影響其行為取向，具有顯著的治理效應。金字塔控制結(jié)構(gòu)中控制鏈的復雜與隱蔽性，使終極控制股東的行為具有不可見性，在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，加劇了其掏空公司的行為:控制鏈的多重及冗長性，與所有者缺位的制度背景相結(jié)合，造成終極控制股

2、東對公可管理層的監(jiān)督缺失，弱化了管理層股權(quán)激勵的有效性;產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)變遷中發(fā)生的終極控制股東與員工間的利益沖突，突顯了對員工利益分配機制的重要性?；谏鲜鰡栴}，研究金字塔控制結(jié)構(gòu)特征對終極控制股東行為的影響具有理論與實踐上的緊迫性，對完善上市公司的監(jiān)管機制、提升公司治理的效率與深化國有企業(yè)的改革具有重要指導意義。
　　本文在對股東行為分析的相關(guān)理論進行述評的基礎(chǔ)上，梳理與述評了不同股權(quán)與控制權(quán)結(jié)構(gòu)特征下股東行為的相關(guān)文獻，從公司、管理

3、層與員工的維度出發(fā)，圍繞終極控制股東掏空與支撐公司、監(jiān)督管理層及對員工的利益分配三個問題，在金字塔控制結(jié)構(gòu)特征、終極控制股東行為及行為的結(jié)果間建立起邏輯聯(lián)系，研究了金字塔控制結(jié)構(gòu)特征對終極控制股東行為的影響。根據(jù)理論分析提出研究假設，分別在公司、管理層與員工三個維度上構(gòu)建了理論模型，據(jù)此建立對應的面板數(shù)據(jù)模型，并使用STATA10.1對2003～2007年中國制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進行實證分析，得出了相關(guān)結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建了金字塔控制

4、結(jié)構(gòu)特征對終極控制股東行為影響的綜合理論模型。
　　通過上述研究過程，本文得到了以下研究結(jié)論:
　　首先，在公司維度上，終極控制權(quán)、終極控制股東類型、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離可以改變終極控制股東的掏空與支撐行為。本文將掏空行為的研究視角從終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離進一步擴展，并將支撐行為的內(nèi)涵拓寬為長期積極治理行為，通過分析終極控制權(quán)、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離、終極控制股東類型與公司全要素生產(chǎn)率的關(guān)系，反映了金字塔控制結(jié)構(gòu)特征

5、對掏空與支撐行為的影響。實證結(jié)果表明，終極控制權(quán)、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度的高低能影響終極控制股東的利益取向，從而引起終極控制股東在掏空與支撐行為上的差異;終極控制股東類型能調(diào)節(jié)促使支撐向掏空行為轉(zhuǎn)化的終極控制權(quán)的臨界值。
　　其次，在管理層維度上，現(xiàn)金流權(quán)、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離對終極控制股東的監(jiān)督行為具有顯著影響。本文開辟了監(jiān)督行為研究的新視角，在闡述終極控制股東與上市公司管理層之間代理問題的基礎(chǔ)上，從管理層股權(quán)激勵的有

6、效性出發(fā)，在不同現(xiàn)金流權(quán)水平、終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度下，通過比較管理層持股與公司全要素生產(chǎn)率的正向關(guān)系區(qū)間大小，分析了金字塔控制結(jié)構(gòu)特征對監(jiān)督行為的影響。實證結(jié)果顯示，較高的現(xiàn)金流權(quán)、較低的終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度可以促進終極控制股東對管理層的監(jiān)督，降低代理成本并擴大管理層持股與公司全要素生產(chǎn)率的正向關(guān)系區(qū)間，從而提高管理層股權(quán)激勵的有效性。
　　最后，在員工維度上，終極控制權(quán)與終極控制股東類型能影響終極控制股東對員工的

7、利益分配行為。本文通過對生產(chǎn)函數(shù)的分析，研究了終極控制股東與員工共享公司產(chǎn)出或發(fā)生利益沖突的情況，使用資本與勞動力投入之比衡量終極控制股東對員工的利益分配水平，通過驗證終極控制權(quán)、終極控制股東類型與這一比率的關(guān)系，探索了不同金字塔控制結(jié)構(gòu)特征下的利益分配行為。實證結(jié)果證明，終極控制權(quán)水平較低時，對終極控制股東的利益分配行為有正向影響;終極控制權(quán)水平較高時，對利益分配行為有負向影響;政府終極控制股東的利益分配水平要顯著高于家族或自然人終極