1、投資是企業(yè)創(chuàng)造和積累財(cái)富、滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要前提，同時(shí)投資又是企業(yè)價(jià)值得以最大化的源泉。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行投資是企業(yè)發(fā)展的必然選擇，而企業(yè)進(jìn)行投資并獲得合理的財(cái)務(wù)收益、提升企業(yè)價(jià)值又是企業(yè)進(jìn)行投資的重要推動(dòng)力量。近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”之一的投資對(duì)推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)起了至關(guān)重要的作用。特別是我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的投資逐年增加，對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不斷提高，行業(yè)的蓬勃發(fā)展促使房地產(chǎn)企業(yè)投資的不斷增加。但是，房

2、地產(chǎn)企業(yè)投資的高速增長(zhǎng)會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？投資規(guī)模的增加能否帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的提升？本文正是基于對(duì)這一系列問(wèn)題的思考而形成的。本文以我國(guó)A 股房地產(chǎn)上市公司為例，實(shí)證研究了企業(yè)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。本文包括理論基礎(chǔ)、現(xiàn)狀分析、描述性統(tǒng)計(jì)和實(shí)證分析等四個(gè)部分。通過(guò)對(duì)企業(yè)投資與企業(yè)價(jià)值理論的梳理和分析，然后在對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)投資的宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、企業(yè)投資現(xiàn)狀等進(jìn)行分析和描述統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)之上，通過(guò)引入投資回報(bào)模型對(duì)房地產(chǎn)上市公司投資對(duì)企業(yè)價(jià)

3、值影響進(jìn)行實(shí)證研究，旨在為客觀認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)企業(yè)投資活動(dòng)提供經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。本文共包括四個(gè)章節(jié)。本文第1 章，逐次交代了研究背景與問(wèn)題提出、研究意義、文獻(xiàn)綜述、研究方法與技術(shù)路線、論文的創(chuàng)新之處等問(wèn)題，使讀者能迅速掌握本文研究的核心問(wèn)題。同時(shí)，在這一部分，筆者通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)外已有研究成果的梳理，闡述了企業(yè)投資與企業(yè)價(jià)值的研究現(xiàn)狀。其中，國(guó)外的研究主要立足于較為完善的資本市場(chǎng)環(huán)境，主要從信息不對(duì)稱性、逆向選擇、代理理論等角度，對(duì)企業(yè)投資與企業(yè)價(jià)值之

4、間相關(guān)性的研究成果較為豐富；而國(guó)內(nèi)研究起步較晚，研究成果相對(duì)較少。 本文通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的梳理，為后文分析和研究二者之間的關(guān)系作了理論上的鋪墊。本文第2 章，首先回顧了企業(yè)投資與企業(yè)價(jià)值的發(fā)展歷程及相關(guān)理論。本文通過(guò)對(duì)投資概念和理論的梳理，確立了投資的概念和本文的研究范疇，對(duì)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)理論和評(píng)估方法進(jìn)行梳理，明確了企業(yè)價(jià)值的概念和評(píng)估方法。根據(jù)前文已有研究成果的綜述，本文從理論與實(shí)踐的視角，分別闡述了企業(yè)投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，

5、構(gòu)建了二者關(guān)系的理論模型。同時(shí)，本文對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行了簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)，指出了現(xiàn)有的研究中存在的兩個(gè)問(wèn)題，并由此引出了本文的研究視角。指出了本文研究與其它研究的不同，突出了本文研究的學(xué)術(shù)價(jià)值和實(shí)踐價(jià)值。 本文第3 章，從宏觀——中觀——微觀等三個(gè)角度，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)投資的宏觀環(huán)境、行業(yè)投資現(xiàn)狀、企業(yè)投資現(xiàn)狀進(jìn)行分析。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)、對(duì)比分析等方法分析得出，由于受宏觀投資環(huán)境的影響，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)房地產(chǎn)投資將繼續(xù)增加，同時(shí)，房

6、地產(chǎn)上市公司投資規(guī)模、投資范圍不斷擴(kuò)大，房地產(chǎn)企業(yè)表現(xiàn)出明顯的地域性和集中性。 本文第4 章，著重介紹了樣本的選擇方法、數(shù)據(jù)來(lái)源、指標(biāo)的確定與計(jì)量、模型構(gòu)建、模型的處理以及實(shí)證結(jié)果的分析。通過(guò)結(jié)合目前房地產(chǎn)上市公司的投資現(xiàn)狀，在對(duì)企業(yè)投資、企業(yè)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確分析和把握的基礎(chǔ)之上，確立了評(píng)價(jià)指標(biāo)，并根據(jù)前文對(duì)企業(yè)投資與企業(yè)價(jià)值理論的分析，構(gòu)建了投資回報(bào)模型，并對(duì)各變量進(jìn)行ADF 平穩(wěn)性檢驗(yàn)和回歸分析。通過(guò)實(shí)證研究，我們得到企業(yè)投資與

7、托賓Q 值之間的相關(guān)性并不明顯，而每股收益、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)投資之間的相關(guān)性較強(qiáng)。且房地產(chǎn)上市公司的托賓Q 值普遍大于1，表明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值被顯著高估了。同時(shí)，根據(jù)回歸結(jié)果，2006年房地產(chǎn)企業(yè)的投資與回報(bào)期（2007年）的每股收益、凈資產(chǎn)收益率之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而2005年的企業(yè)投資與回報(bào)期（2007年）的凈資產(chǎn)收益率之間存在較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。其原因可能與我國(guó)房地產(chǎn)投資約束機(jī)制不完善，房地產(chǎn)企業(yè)年際間投資波動(dòng)加劇有