1、一、積壓需求釋放+能源套利兌現(xiàn)，化工品出口大幅度增加5 月化學(xué)品出口交貨值增長(zhǎng)顯著。 一方面是此前國(guó)內(nèi)由于疫情導(dǎo)致的需求積壓得到釋放，一方面是能源套利開始兌現(xiàn)， 5 月出口化工品出口交貨值增長(zhǎng)顯著。 其中化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)出口交貨值 549.1 億元， 同比增長(zhǎng)+42.2%，環(huán)比增長(zhǎng)+16.9%；1-5 月累計(jì)出口交貨值 2458.4 億元，同比增長(zhǎng)+37.4%?；瘜W(xué)纖維制造業(yè)出口交貨值 60.30 億元，同比增長(zhǎng)+45.0%

2、，環(huán)比增長(zhǎng)+14.4%；1-5 月累計(jì)出口交貨值 273.3 億元，同比增長(zhǎng)+23.10%。圖表 1 化學(xué)品出口交貨值當(dāng)月同比 圖表 2 化學(xué)品出口交貨值累計(jì)同比出口交貨值:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比（%） 出口交貨值:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計(jì)同比（%）806040200-20-60-40-60， ，中國(guó)企業(yè)憑借規(guī)模化制造、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和工程優(yōu)化的能力，在絕大多數(shù)化工品上對(duì)比海外都存在成本優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)已經(jīng)成為投資者的共

3、識(shí)。然而近年來(lái)，通脹趨勢(shì)之下，國(guó)內(nèi)通脹控制得當(dāng)，以煤炭代表的原材料成本相比海外油氣成本優(yōu)勢(shì)凸顯，能源、資源成本大幅度分化下的國(guó)內(nèi)外化工品事實(shí)上發(fā)生了成本曲線的重構(gòu)。我們跟蹤了 2019 年以來(lái)中國(guó)、 歐洲和美國(guó)的主要化工品價(jià)格， 發(fā)現(xiàn)海內(nèi)外價(jià)差在顯著拉大， 尤其是 2022 年俄烏沖突以來(lái)， 歐洲化工品和國(guó)內(nèi)化工品價(jià)差進(jìn)一步拉大， 以己二酸、燒堿、醋酸為代表的化工品歐洲市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格兩倍以上。在此背景下，我們需要重點(diǎn)關(guān)

4、注國(guó)內(nèi)化工品的出口套利空間。從月度進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，確實(shí)呈現(xiàn)出進(jìn)口依賴度減少和出口量增加的趨勢(shì)。 如果考慮到 2021 年海運(yùn)費(fèi)偏高， 今年一方面是價(jià)差拉大，另一方面是海運(yùn)費(fèi)下行，而國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工也將解決供應(yīng)鏈的運(yùn)輸問(wèn)題，下半年的化工品出口可能有更強(qiáng)的表現(xiàn)。這也是我們對(duì)于下半年化工品盈利不悲觀的重要原因?；て泛?nèi)外價(jià)差拉大的本質(zhì)是能源套利，這是我們團(tuán)隊(duì)此前推薦的“電價(jià)套利”和“煤油氣套利”的反饋。圖表 4 鄰二甲苯 5 月出口量環(huán)比增長(zhǎng)

5、+581.1% 圖表 5 螢石 5 月出口量環(huán)比增長(zhǎng)+288.0%1600014000120001000080006000400020000鄰二甲苯月度出口量（噸）1000009000080000700006000050000400003000020000100000螢石月度出口量（噸）2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2019/1 2019/

6、7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1百川盈孚，海關(guān)總署，， 百川盈孚，海關(guān)總署，，圖表 6 環(huán)氧樹脂 5 月出口量環(huán)比增長(zhǎng)+105.2% 圖表 7 苯乙烯 5 月出口量環(huán)比增長(zhǎng)+55.3%14000120001000080006000400020000環(huán)氧樹脂月度出口量（噸）180000160000140000120000100000800006000040000200000苯

7、乙烯月度出口量（噸）2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1百川盈孚，海關(guān)總署，， 百川盈孚，海關(guān)總署，，圖表 8 PA66 5 月出口量環(huán)比增長(zhǎng)+44.3% 圖表 9 草甘膦 5 月出口量環(huán)比增長(zhǎng)+40.1%140001200010

8、00080006000400020000PA66月度出口量（噸）80000700006000050000400003000020000100000草甘膦月度出口量（噸）2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1百川盈孚，海關(guān)總署，， 百川盈