1、本文在經(jīng)典的Merton跨期投資組合理論框架內(nèi)引入非流動(dòng)性的私募股權(quán)基金，構(gòu)建了一個(gè)三資產(chǎn)的連續(xù)時(shí)間經(jīng)濟(jì)模型，探討流動(dòng)性約束對(duì)投資者最優(yōu)投資決策的影響。私募股權(quán)基金的非流動(dòng)性描述為在其整個(gè)的有限生命周期內(nèi)不能進(jìn)行交易，而只能選擇投資的時(shí)間和新承諾資金的數(shù)量。在此基礎(chǔ)上，分別建立了考慮私募股權(quán)基金投資特殊性質(zhì)的基于投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡和后悔厭惡心理特征的連續(xù)時(shí)間投資組合優(yōu)化模型，并通過(guò)數(shù)值計(jì)算對(duì)模型進(jìn)行了深入分析。本文的主要結(jié)果如下：
　

2、　第一，假設(shè)投資者具有終端投資組合財(cái)富的 CRRA型冪效用函數(shù)，給出了投資者如何最優(yōu)地投入承諾資本于私募股權(quán)基金，以及如何隨時(shí)間的變化最優(yōu)地對(duì)股票和債券進(jìn)行再調(diào)整。模型的求解結(jié)果使我們可以直接考察私募股權(quán)基金的非流動(dòng)性對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)配置和投資者效用的影響。最后，通過(guò)股票和私募股權(quán)基金兩種不同相關(guān)系數(shù)的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)隨著股票和私募股權(quán)基金相關(guān)系數(shù)的降低，若股票和私募股權(quán)基金的期望收益率都高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率，CRRA型投資者會(huì)提高對(duì)兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

3、的最優(yōu)投資比例。
　　第二，假設(shè)投資者具有后悔厭惡的心理特征，給出了投資者對(duì)私募股權(quán)基金的最優(yōu)資本承諾策略，以及如何隨時(shí)間的變化最優(yōu)地對(duì)股票和債券進(jìn)行再調(diào)整。模型的求解結(jié)果使我們可以直接考察后悔厭惡決策行為對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)配置與投資者效用的影響。最后，通過(guò)股票和私募股權(quán)基金兩種不同相關(guān)系數(shù)的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)隨著股票和私募股權(quán)基金相關(guān)系數(shù)的降低，當(dāng)股票和私募股權(quán)基金的期望收益率都高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率時(shí)，后悔厭惡型投資者會(huì)更加偏好對(duì)兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)