1、并購支付方式作為并購活動中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對并購的成敗有著直接的影響，越來越被并購交易企業(yè)所重視。并購支付方式的選擇關(guān)系到并購雙方企業(yè)的各個方面如股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿、股價水平、運(yùn)營能力和成長機(jī)會等。隨著我國資本市場改革的日益深入，現(xiàn)金支付方式不再是我國企業(yè)進(jìn)行并購支付的唯一方式，支付方式正變得越來越豐富和多元化。在并購支付方式研究領(lǐng)域，國內(nèi)學(xué)者一部分只單獨(dú)研究現(xiàn)金支付，一部分只是簡單將并購支付方式劃分為現(xiàn)金支付和股票支付進(jìn)行研究，幾乎沒有研

2、究過混合支付，但本文研究并購現(xiàn)狀后發(fā)現(xiàn)，混合支付所占比例已經(jīng)越來越重，所以本文在研究中通過合理設(shè)計(jì)變量研究那些因素影響混合支付中現(xiàn)金與股票比例，這也是本文的創(chuàng)新點(diǎn)之一。本文在研究過程中綜合前人相關(guān)研究成果，在企業(yè)內(nèi)部影響因素基礎(chǔ)上嘗試引入了外部環(huán)境因素的解釋變量，希望能對混合支付中現(xiàn)金與股票比例的影響因素作為一個更為全面合理的解釋，對之后企業(yè)面臨選擇適合的支付方式時有一定的參考價值。
　　本文研究內(nèi)容主要分為規(guī)范研究和實(shí)證研究兩大

3、部分，規(guī)范研究方面分析了2011年至2015年并購交易數(shù)量、規(guī)模和支付方式的變化趨勢，得出以下結(jié)論
　　一、我國上市公司并購交易逐年保持高速增長;二、巨型并購近兩年在數(shù)量與規(guī)模上爆發(fā)增長，大型與中型并購的數(shù)量逐步上升，小型并購雖然數(shù)量略有增長，但是占總體比重不斷下降;三、雖然近五年總體上現(xiàn)金支付方式仍占大多數(shù)比例，從趨勢來看其比重逐年下降，股票支付使用逐漸增加，混合支付數(shù)量在2014年和2015年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長;從支付方式金額比例

4、上看，股份支付金額占比逐年不斷加大。
　　在實(shí)證研究部分，本文對實(shí)證模型進(jìn)行多元線性回歸分析，檢驗(yàn)九個微觀影響因素假設(shè)和三個宏觀影響因素假設(shè)，最后得到以下結(jié)論:
　　一、與混合支付中股票比例正相關(guān)或與混合支付中現(xiàn)金比例負(fù)相關(guān)的有以下四個因素:收購方的未來投資成長機(jī)會，并購雙方相對交易規(guī)模，收購方的財務(wù)杠桿，并購雙方屬于關(guān)聯(lián)企業(yè)四個因素，其中前三個因素實(shí)證結(jié)果均與本文假設(shè)一致，但并購雙方是否屬于關(guān)聯(lián)企業(yè)該因素實(shí)證結(jié)果與預(yù)期假設(shè)

5、符號相反，經(jīng)過認(rèn)真分析，本文認(rèn)為支付股票可以享受延遲納稅的優(yōu)惠是影響關(guān)聯(lián)企業(yè)并購選擇股票支付的重要因素，因?yàn)橹Ц冬F(xiàn)金會造成關(guān)聯(lián)企業(yè)產(chǎn)生不必要的稅收負(fù)擔(dān)。二、與混合支付中股票比例負(fù)相關(guān)或與混合支付中現(xiàn)金比例正相關(guān)的有以下五個因素:收購方的直接控股股東比例，現(xiàn)金持有比例，收購方是國有企業(yè)，收購方的股價水平，人民銀行貸款基準(zhǔn)利率。其中前三個因素實(shí)證結(jié)果均與本文假設(shè)一致，收購方的股價水平和人民銀行貸款基準(zhǔn)利率相關(guān)假設(shè)與實(shí)證結(jié)果相反，本文認(rèn)為在收

6、購雙方博弈的情況下，被收購方在看到高股價高風(fēng)險前提下，理性地選擇現(xiàn)金才是合理的解釋;同理，雖然貸款利率越高，企業(yè)越不容易獲得銀行貸款而且貸款的利息負(fù)擔(dān)越重，但這也從反面恰恰說明了隨著貸款利率提高，現(xiàn)金也變成一種越來越稀缺的資源，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，資源越稀缺，其相對價格就越高，在這種情況下，被收購方也會堅(jiān)持更高比例的現(xiàn)金。除以上要素外，本文研究發(fā)現(xiàn)了收購方的盈利水平、國家經(jīng)濟(jì)形勢、股市周期對支付方式的影響不顯著。
　　最后，鑒于我國并