1、在過(guò)去三十年中，資產(chǎn)波動(dòng)性問(wèn)題日益引起學(xué)界關(guān)注。波動(dòng)性無(wú)法在金融市場(chǎng)直接觀測(cè)到，只能通過(guò)回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差或方差來(lái)衡量，這個(gè)指標(biāo)通常用于衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)波動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行數(shù)學(xué)建模成為近期很多理論和實(shí)際研究的課題，其原因主要有以下三點(diǎn)。首先，波動(dòng)性是衍生產(chǎn)品定價(jià)公式的積分因子。Black-Scholes公式運(yùn)用期權(quán)定價(jià)的公式測(cè)算波動(dòng)性。而且，波動(dòng)性指數(shù)(VIX)最近已成為一種金融工具。波動(dòng)性指數(shù)從2004年起在期貨交易中得到應(yīng)有。其次，如果投資者根據(jù)

2、平均值與方差的關(guān)系進(jìn)行資產(chǎn)組合投資，波動(dòng)性對(duì)他們的投資決策起到重要參考作用。作為風(fēng)險(xiǎn)大小的表現(xiàn)形式，波動(dòng)性不僅對(duì)投資者，而且對(duì)監(jiān)管者都有重要意義。一方面，投資者關(guān)注衍生品定價(jià)和衍生品對(duì)沖交易中隨時(shí)間變化的資產(chǎn)波動(dòng)性造成的直接影響，另一方面，監(jiān)管方關(guān)注波動(dòng)性對(duì)金融市場(chǎng)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性造成的影響。最后，很多 VAR模型中波動(dòng)性估計(jì)都是關(guān)鍵變量與因素。由于在金融市場(chǎng)中的應(yīng)用價(jià)值，有必要對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行廣泛深入的研究，以期進(jìn)行更精確的估計(jì)和預(yù)測(cè)。

3、
　　波動(dòng)性是金融學(xué)中的一個(gè)基本概念。廣義上它可以表示任何的可變量。它與不可預(yù)測(cè)性、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)等概念聯(lián)系在一起。波動(dòng)性無(wú)法在金融市場(chǎng)直接觀測(cè)到，只能通過(guò)回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差或方差來(lái)衡量，這個(gè)指標(biāo)通常用于衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去幾年里，全球無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)中，都出現(xiàn)了顯著的波動(dòng)性。作為風(fēng)險(xiǎn)大小的代理變量，對(duì)股市波動(dòng)性的建模和預(yù)測(cè)已成為學(xué)術(shù)界和業(yè)界熱門的實(shí)證和理論研究課題。金融市場(chǎng)收益波動(dòng)性的大幅變化對(duì)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者有著

4、顯著影響。而且，收益波動(dòng)性變化對(duì)消費(fèi)模式，企業(yè)投資決策，杠桿率和經(jīng)濟(jì)周期也會(huì)產(chǎn)生影響。對(duì)股票波動(dòng)性的預(yù)測(cè)是衍生品定價(jià)，交易與對(duì)沖策略的重要輸入變量。這些都說(shuō)明了理解收益波動(dòng)性的重要性。
　　除收益波動(dòng)性外，學(xué)界關(guān)注的相關(guān)問(wèn)題還包括重大外部事件的發(fā)生是否會(huì)導(dǎo)致收益波動(dòng)性發(fā)生突變，以及非預(yù)期的沖擊如何影響到波動(dòng)性。在這些因素中，持續(xù)性因素應(yīng)該引起注意。隨機(jī)變量方差的持續(xù)性是指條件方差的動(dòng)力屬性，或者過(guò)去的波動(dòng)性可以在一定程度上解釋現(xiàn)在

5、的波動(dòng)性。持續(xù)性越大，過(guò)去的波動(dòng)性就越能解釋現(xiàn)在的波動(dòng)性大小。波動(dòng)性的持續(xù)性可被應(yīng)用于精確預(yù)測(cè)外部事件會(huì)如何影響股票收益波動(dòng)性并部分地決定股價(jià)。Poterba and Summers(1986)顯示了股票收益波動(dòng)性通過(guò)隨時(shí)間變化的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響股價(jià)的程度取決于對(duì)波動(dòng)性沖擊的永久性。因此，條件方差在每日股票收益數(shù)據(jù)中的持續(xù)性或永久性的程度是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
　　Engle& Bollerslev(1982)提出并由 Bollers

6、lev(1986)和Taylor(1986)推廣到一般情形的ARCH模型能有效獲取實(shí)時(shí)的股票收益波動(dòng)性性質(zhì)以及波動(dòng)持續(xù)性。已有文獻(xiàn)證明 GARCH模型在波動(dòng)性估計(jì)方面要優(yōu)于非 GARCH模型。(Akgiray(1989) and Pagan，Adrian R. et al.(1989))。在簡(jiǎn)單的GARCH模型被提出后，很多擴(kuò)展模型，如 GARCH均值模型(GARCH-M），門限 GARCH模型(Glosten，Jagannathan

7、et al.(1993))被提出用于更好地研究收益序列的特征。與此同時(shí)，Inclan&Tiao(1994)提出的一個(gè)建立在迭代累積平方和（ICSS）的算法被廣泛用于檢測(cè)時(shí)間序列方差中突變的數(shù)量，以及用于估計(jì)方差中每個(gè)突變的時(shí)間點(diǎn)和突變程度。該算法需要的時(shí)間序列是獨(dú)立的，而股票收益率是眾所周知的違反這個(gè)假設(shè)，因?yàn)檫@些序列是條件異方差。因此，在 Bacmann和Dubois（2002）的論文中，他們指出了要繞過(guò)這個(gè)問(wèn)題的方法之一。那就是通過(guò)

8、過(guò)濾收益序列由一個(gè)GARCH（1,1）模型，并應(yīng)用ICSS算法從估計(jì)獲得標(biāo)準(zhǔn)化殘差。通過(guò) GARCH（1,1）模型過(guò)濾收益幫助了部分移除在收益序列上的序列相關(guān)和ARCH效應(yīng)。因此，通過(guò)對(duì)十個(gè)新興市場(chǎng)的股票市場(chǎng)指數(shù)應(yīng)用這個(gè)程序（和他們提出的替代一個(gè)程序），Bacmann和Dubois獲得了與 Aggarwal等人（1999）的結(jié)果較大的差距。這是“方差劇烈變化是沒(méi)有以前認(rèn)為的那么頻繁?！睆腂acmann和Dubois（2002）的研究中得

9、到了結(jié)果，然后其由其他一些作家，如費(fèi)爾南德斯（2006）和Long（2008）應(yīng)用，其中Fernandez（2006年）比較了從對(duì)原收益和過(guò)濾收益使用ICSS的結(jié)果，也得出的結(jié)論是移位的數(shù)量的情況下過(guò)濾收益大幅下降。
　　從以上的文獻(xiàn)看，這項(xiàng)工作將繼續(xù)豐富現(xiàn)有的實(shí)證文獻(xiàn)在越南股市股票報(bào)酬波動(dòng)的特點(diǎn)上的開(kāi)發(fā)。它也將擴(kuò)大樣本數(shù)據(jù)去涵蓋全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的期間，以評(píng)估重要的外部事件的影響對(duì)股票收益的波動(dòng)格局的變化以及全球經(jīng)濟(jì)衰退和越南股市之間

10、的關(guān)系的影響。
　　盡管已有大量研究文獻(xiàn)利用GARCH模型研究股價(jià)波動(dòng)性，對(duì)新興資本市場(chǎng)的研究相較發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)而言仍很不充分。新興市場(chǎng)特別是亞洲市場(chǎng)日益受到追求多元化投資的投資者的關(guān)注。越南市場(chǎng)可視為亞洲最小的市場(chǎng)，和其他發(fā)展中和新興市場(chǎng)有相似性。
　　雖然對(duì)發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體的股市已有了廣泛研究，對(duì)越南市場(chǎng)的研究仍然較少。雖然起步較晚，但自從越南第一個(gè)證券交易所于2000年7月28日在胡志明市成立后，越南股市得到快速發(fā)展，交

11、易量和市值日益增加。
　　剛開(kāi)始時(shí)，只有兩支股票在市場(chǎng)上交易，總市值4440億越南盾（約合2795萬(wàn)美元，占越南GDP的0.28％）。當(dāng)時(shí)越南股市上，股票流動(dòng)性不強(qiáng)，法制不健全，公司治理也不完善。然而，隨著越南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及與全球經(jīng)濟(jì)的日益融合，越南股市已逐漸成為短期和長(zhǎng)期融資的重要渠道，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。經(jīng)過(guò)14年的發(fā)展后，胡志明證交所和河內(nèi)證交所上市公司股票的總市值在2014年底達(dá)到1,240萬(wàn)億越南盾（524.1億美元）

12、，占越南GDP的31.5%；上市公司數(shù)量達(dá)675 家。截止2014年12月31日，胡志明證交所有306支股票，6家基金和39支債券上市交易，河內(nèi)證交所的上市公司有369家.目前，胡志明證交所擁有89家會(huì)員，注冊(cè)資本總計(jì)接近36萬(wàn)億越南盾。開(kāi)戶總數(shù)超過(guò)137萬(wàn)戶，比上年增長(zhǎng)6%。
　　受到世界經(jīng)濟(jì)下滑和歐債危機(jī)的影響，越南證券市場(chǎng)在2012年受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。本國(guó)和外國(guó)投資者都遇到很多困難。盡管如此，越南證券市場(chǎng)仍被投資者廣泛

13、看好。
　　在過(guò)去6年中，越南股市經(jīng)歷了顯著波動(dòng)。因此，股價(jià)和越南 VN指數(shù)與HNX指數(shù)都極不穩(wěn)定。例如，VN指數(shù)在2007年急劇上漲，達(dá)1200點(diǎn)的歷史最高，一年以后卻突然跌至310點(diǎn)，并在2009年初持續(xù)下跌至235點(diǎn)的6點(diǎn)最低點(diǎn)。這以后，又緩慢上升，在2010年保持平均486點(diǎn)的水平。VN指數(shù)在2011年末為351.55點(diǎn)，比年初下降27.6%，市值蒸發(fā)140萬(wàn)億越南盾，為453萬(wàn)億越南盾。大體上講，越南證券市場(chǎng)波動(dòng)性可以用

14、大起大落來(lái)形容，非常不穩(wěn)定。這就導(dǎo)致越南金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)極高。本論文擬運(yùn)用對(duì)稱GARCH(1,1) and GJR-GARCH的模型對(duì)VN指數(shù)與 HNX指數(shù)的波動(dòng)性進(jìn)行建模分析。
　　越南經(jīng)濟(jì)具有新興經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的特點(diǎn)。改革的成功有待于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。越南股市的功能發(fā)揮取決于越南的漸進(jìn)式改革，而越南的金融體系和西方國(guó)家有顯著不同。盡管與過(guò)去相比有了明顯改善，越南股市比較脆弱。另一方面，股市是金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)優(yōu)化資

15、源配置和建立現(xiàn)代企業(yè)制度都發(fā)揮著重要作用。然而，越南股市的嚴(yán)重缺陷制約了這些職能的發(fā)揮。
　　在實(shí)踐中，股市被視為是金融市場(chǎng)的高級(jí)形式。其功能的發(fā)揮不僅要求一國(guó)家具有較高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，健全的法治和良好的信用體系，而且要求市場(chǎng)參與者有較高的素質(zhì)和合作精神。對(duì)影響越南股市漲跌的因素進(jìn)行研究，探討股市的穩(wěn)定機(jī)制和對(duì)股市的宏觀調(diào)控，以便促進(jìn)股市的發(fā)展，讓股市更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，具有重要的理論和實(shí)踐意義。
　　本論文旨在研究并實(shí)

16、證分析越南股票收益率的波動(dòng)性特征，主要包括六方面內(nèi)容。
　　首先，本論文研究和分析越南股票收益波動(dòng)性的特點(diǎn)，運(yùn)用一般自回歸條件異方差模型（GARCH（p,q））分析波動(dòng)性的性質(zhì)，分別運(yùn)用門限 GARCH模型(T-GARCH)和GARCH均值模型（GARCH-M）研究杠桿效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)溢價(jià)。
　　論文運(yùn)用迭代累積平方和算法，研究股票收益波動(dòng)性的特點(diǎn)以及越南股市中VN指數(shù)的收益方差的結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)。還研究越南股市的波動(dòng)性偏移和全球金

17、融危機(jī)影響之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示每日股票收益可以用GARCH和GARCH均值模型進(jìn)行計(jì)算，而門限 GARCH模型不適合。此外，當(dāng) GARCH模型中引入劇烈外部沖擊時(shí)，會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)持續(xù)性的降低。
　　迭代累積平方和算法（ICSS）可用于檢測(cè)時(shí)間序列的方差中突變的數(shù)量，來(lái)估計(jì)方差中每個(gè)突變的程度和時(shí)間點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)越南股市的波動(dòng)性變化和2008年全球金融危機(jī)之間的聯(lián)系也進(jìn)行了研究。這些波動(dòng)性分析納入標(biāo)準(zhǔn) GARCH模型來(lái)計(jì)算波動(dòng)持續(xù)性的

18、真實(shí)估計(jì)值。
　　首先，選擇合適的ARMA模型。我們發(fā)現(xiàn)只有三個(gè)模型具有統(tǒng)計(jì)顯著性，包括ARMA（1,0），ARMA（2,0）與ARMA（0,1）?；貧w模型顯示所有的相關(guān)系數(shù)都在1%的水平上顯著，只有常數(shù)項(xiàng)是例外。在估計(jì) GARCH模型之前，我們需要對(duì)ARCH效應(yīng)的存在進(jìn)行檢驗(yàn)，以確保這種類型模型的適用性。更加簡(jiǎn)約的GARCH（p,q）模型的運(yùn)用較之于ARCH模型更為廣泛，因?yàn)?ARCH模型在結(jié)果估計(jì)中的滯后更多。GARCH模型中

19、可有無(wú)窮多的平方誤差來(lái)影響條件方差。下一步，在ARMA（2,0）中，對(duì)一系列GARCH類型的模型進(jìn)行估計(jì)，從而發(fā)現(xiàn)股票收益序列的特征。在這以后，我們檢測(cè)收益序列中的斷點(diǎn)，從而便于對(duì)ICSS算法導(dǎo)致的高估問(wèn)題進(jìn)行修正。ICSS算法計(jì)算不同變化點(diǎn)之間的標(biāo)準(zhǔn)差，從而判斷突變的數(shù)量。我們總共發(fā)現(xiàn)了4個(gè)斷點(diǎn)，對(duì)應(yīng)5個(gè)不同的波動(dòng)區(qū)域。
　　ICSS算法發(fā)現(xiàn)的5個(gè)區(qū)域變動(dòng)的時(shí)期所包含的信息，會(huì)對(duì)股市的波動(dòng)性造成影響，并對(duì)應(yīng)有國(guó)別特征的事件。另外

20、，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致全球股市遭遇股價(jià)暴跌時(shí)，沒(méi)有斷點(diǎn)的存在。
　　另一個(gè)有趣的事實(shí)是，波動(dòng)性最大的斷點(diǎn)和有國(guó)別特征的事件聯(lián)系在一起。這個(gè)結(jié)果并不意味著國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)越南股市的波動(dòng)沒(méi)有影響。其對(duì)波動(dòng)性的影響是漸進(jìn)的，不會(huì)導(dǎo)致股票收益的波動(dòng)發(fā)生突變。
　　本論文研究了越南股市收益波動(dòng)的特征，數(shù)據(jù)來(lái)源是2002年3月1日到2012年12月31日的VN指數(shù)的收益序列。運(yùn)用GARCH模型和GARCH-M模型對(duì)樣本進(jìn)行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)金融

21、時(shí)間序列的一些共有特征，諸如波動(dòng)性集聚，方差非正態(tài)和高持續(xù)性等。從TGARCH模型的低統(tǒng)計(jì)顯著性來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)正面和負(fù)面消息的反應(yīng)是無(wú)差別的。另外，波動(dòng)性變化的時(shí)期可以通過(guò) ICSS算法檢測(cè)到。當(dāng)用GARCH（1，1）模型對(duì)收益序列進(jìn)行過(guò)濾時(shí)，斷點(diǎn)的數(shù)量顯著減少。這意味著 ICSS在原始數(shù)據(jù)中會(huì)造成高估。另外，很難確定什么樣的事件由于時(shí)滯或者投資者信息的原因?qū)Σ▌?dòng)時(shí)期造成影響。
　　另外，由于市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)過(guò)去的波動(dòng)性有如此多的依賴，市

22、場(chǎng)參與者應(yīng)該對(duì)披露的信息的重要性和性質(zhì)有更多關(guān)注，從而有效評(píng)估市場(chǎng)的反應(yīng)，并預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)的趨勢(shì)。
　　對(duì)股票收益的分析表明，貨幣政策對(duì)股票收益的變化影響很小，且貨幣政策對(duì)股票收益的沖擊有一個(gè)月左右的時(shí)滯效應(yīng)。貨幣政策對(duì)越南股市有滯后效應(yīng)。
　　第二，論文分析了股票收益波動(dòng)性的特點(diǎn)并運(yùn)用迭代累積平方和算法(ICSS）來(lái)研究越南股市中 VN指數(shù)的收益方差的結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)。文章運(yùn)用ICSS算法檢測(cè)突變狀況，并運(yùn)用GARCH和GJR

23、-GARCH模型評(píng)估突變對(duì)波動(dòng)不對(duì)稱性和持續(xù)性的影響。我們特別研究了將突變納入 GARCH和GJR-GARCH模型是否會(huì)降低波動(dòng)不對(duì)稱性和持續(xù)性的相關(guān)系數(shù)值。這個(gè)部分研究了波動(dòng)性的突變，和胡志明與河內(nèi)指數(shù)的波動(dòng)持續(xù)性和不對(duì)稱性。為了評(píng)估波動(dòng)性突變對(duì)波動(dòng)持續(xù)性和不對(duì)稱性的影響，這一章分析了波動(dòng)性突變發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)，并把相應(yīng)信息納入 GARCH和GJR-GARCH模型。運(yùn)用ICSS算法，我們發(fā)現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，越南股市沒(méi)有出現(xiàn)變化，意味著

24、危機(jī)的影響不足以導(dǎo)致股票收益方差發(fā)生突變。
　　當(dāng)把收益序列中獲得的波動(dòng)性斷點(diǎn)納入標(biāo)準(zhǔn) GARCH模型進(jìn)行分析時(shí)，條件方差的波動(dòng)持續(xù)性得以降低。鑒于機(jī)制轉(zhuǎn)換的相關(guān)系數(shù)的影響很小，越南股市更多地受到過(guò)去時(shí)期的市場(chǎng)趨勢(shì)的影響。投資者非理性，羊群行為是重要原因。
　　當(dāng)這些突變被納入 GARCH和GJR-GARCH模型時(shí)，非對(duì)稱性和持續(xù)性在股市的波動(dòng)性中消失了。因此，我們可以認(rèn)為，突變產(chǎn)生越南股市波動(dòng)性的非對(duì)稱性和持續(xù)性的特點(diǎn)。由

25、于市場(chǎng)趨勢(shì)受過(guò)去波動(dòng)性的影響如此之大，投資者要謹(jǐn)慎對(duì)待信息披露，更理性地評(píng)估市場(chǎng)心理和預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)。
　　第三，論文研究越南央行貨幣政策對(duì)股市收益的影響，以及股價(jià)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)。論文使用VAR分析方法對(duì)股票收益和貨幣政策之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析。結(jié)果顯示股票收益可以運(yùn)用貨幣政策的過(guò)去信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，但越南央行只根據(jù)股票收益的變動(dòng)來(lái)進(jìn)行匯率調(diào)整。
　　隨著發(fā)展中國(guó)家吸引外資的增加，了解投資國(guó)的貨幣政策無(wú)疑對(duì)投資決策是很重要的

26、。由于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，其貨幣政策的運(yùn)作和效果也很不一樣。例如，在很多發(fā)展中國(guó)家，期貨市場(chǎng)沒(méi)有或很不健全。因此，國(guó)內(nèi)投資者使用與發(fā)達(dá)國(guó)家不同的方法估計(jì)期貨價(jià)格。而且，發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱。在這種情況下，一個(gè)重要問(wèn)題是小型發(fā)展中國(guó)家的股價(jià)受貨幣政策影響的模式是否和發(fā)達(dá)國(guó)家相似。盡管已有大量關(guān)于貨幣政策對(duì)股票收益的影響的研究文獻(xiàn)，關(guān)于新興市場(chǎng)貨幣政策對(duì)股票收益的影響的實(shí)證研究還很少。越南市場(chǎng)可看

27、作是亞洲最小的市場(chǎng)，和其他新興和發(fā)展中市場(chǎng)類似。因此，我們?cè)诒疚难芯控泿耪邔?duì)越南的股票收益的影響。
　　本文使用VAR模型，通過(guò)通脹率，匯率和利率等變量研究貨幣政策和股票收益之間的關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，模型中使用兩種不同的利率，一個(gè)是央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率，另一個(gè)是根據(jù)基準(zhǔn)利率確定的月度貸款利率，最高不超過(guò)基準(zhǔn)利率的150%。研究顯示，貸款利率在預(yù)測(cè)股票收益方面有更好的解釋力。Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)股票收益可以用過(guò)去的通脹率，匯率和利

28、率的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)?？傊泿耪邔?duì)股票收益的變化有一定貢獻(xiàn)率，而貨幣政策沖擊對(duì)股票收益的影響在第二個(gè)月更強(qiáng)。因此貨幣政策對(duì)越南股市有一定滯后效應(yīng)。
　　第四，經(jīng)濟(jì)政策和股市監(jiān)管等外部沖擊可以使波動(dòng)性發(fā)生很大變化。因此，研究制度變遷導(dǎo)致的收益波動(dòng)性對(duì)股市的影響有重要意義。它可為投資者資產(chǎn)定價(jià)，投資組合和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等投資行為提供幫助，也對(duì)監(jiān)管者的政策制定提供參考依據(jù)。另外，和前面的研究相似，當(dāng)政策改變時(shí)波動(dòng)的持續(xù)性會(huì)發(fā)生變化。這意味著包

29、含結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)的模型可提供更精確的條件方差，并為未來(lái)時(shí)間序列的預(yù)測(cè)提供幫助。
　　第五，本文對(duì)2000-2014年間越南股市的發(fā)展，結(jié)構(gòu)和相應(yīng)監(jiān)管措施的發(fā)展演進(jìn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要回顧。這個(gè)部分重點(diǎn)介紹越南股市從建立到2014年底期間內(nèi)的市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)，運(yùn)作和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外，這部分還介紹了VN指數(shù)，即越南股市指數(shù)的計(jì)算方法。
　　越南股市成立于2000年7月20日，迄今已有14年歷史。隸屬于越南財(cái)政部的國(guó)家證券委員會(huì)（SSC），是越南資本

30、市場(chǎng)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。依據(jù)相關(guān)法律，SSC的主要功能如下：
　　1、制定實(shí)施相關(guān)政策支持越南證券市場(chǎng)的發(fā)展；
　　2、擬定和實(shí)施證券和證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管條例；
　　3、對(duì)越南證券交易市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)和交易進(jìn)行管理和監(jiān)督；
　　4、為證券公司，證券投資基金，證券托管商等機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員發(fā)放牌照并實(shí)施相應(yīng)監(jiān)管；
　　5、對(duì)證券公司，上市公司和投資者的違規(guī)行為進(jìn)行審查；
　　6、對(duì)證券行業(yè)從業(yè)人員進(jìn)行資格認(rèn)證并發(fā)

31、放資格證書(shū)。
　　截止2014年底，越南共有89家券商和675家上市公司。如前所述，在這期間，由于政府為股市發(fā)展作出的不懈努力，股票總市值得到了顯著提升。除89家券商外，越南股市還有43家基金管理公司。此外還有很多外商合資券商。根據(jù)越南入市承諾，2007年后外資可擁有最多不超過(guò)49%的股份?？傞_(kāi)戶數(shù)從起初的3000家增加到2014年的137萬(wàn)家，但和越南8700萬(wàn)人口相比仍微不足道。因此，越南股市的發(fā)展空間很大。
　　第六，

32、我們?yōu)樵侥瞎墒械目沙掷m(xù)發(fā)展提出了政策建議。根據(jù)越南股市2011-2020年的發(fā)展規(guī)劃，本文試圖提出一些關(guān)于降低風(fēng)險(xiǎn)，避免股市大起大落，提高金融穩(wěn)定性的政策建議，使得越南股市更好地為越南實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。越南股市已發(fā)展了14年，但迄今還沒(méi)有成熟的衍生品幫助投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文提出發(fā)展適應(yīng)越南股市的金融衍生品的政策。發(fā)展金融衍生品是提高越南證券市場(chǎng)發(fā)展水平的重要一環(huán)。
　　這個(gè)部分首先簡(jiǎn)述了論文的主要論點(diǎn)，并對(duì)越南股市在過(guò)去14年的

33、發(fā)展歷程中取得的成績(jī)和存在的問(wèn)題進(jìn)行了評(píng)析。越南股市的成立是越南經(jīng)濟(jì)的改革和發(fā)展史上的新紀(jì)元。在過(guò)去14年中，越南股市得到了迅猛發(fā)展，為越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重要的中長(zhǎng)期融資渠道，為越南國(guó)企改革發(fā)揮了重要作用，為政府宏觀調(diào)控創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。此外，越南股市通過(guò)發(fā)行公司股票和投資基金的方式吸引了大量外商投資。當(dāng)然，越南股市還存在很多問(wèn)題。首先，市場(chǎng)規(guī)模仍然太小。其次，信息不對(duì)稱是一個(gè)亟待解決的嚴(yán)重問(wèn)題。另外，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的信息不透明和

34、造假行為也為投資者所詬病。
　　根據(jù)2011-2020年越南股市的發(fā)展規(guī)劃，越南證券公司的發(fā)展目標(biāo)如下。第一，大力發(fā)展越南證券交易市場(chǎng)，力爭(zhēng)到2020年使股市總市值達(dá)到GDP的40%-60%。第二，增強(qiáng)股市透明度，改善上市公司的公司治理。第三，加強(qiáng)對(duì)證券公司的的監(jiān)管，努力防止違規(guī)行為的發(fā)生。第四，根據(jù)現(xiàn)有的路線圖在證券業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，根據(jù)國(guó)際證券管理委員會(huì)組織的建議加強(qiáng)證券業(yè)的改革，使之滿足金融市場(chǎng)發(fā)展的需求。
　　本文中

35、我們對(duì)如何減輕越南股市風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性問(wèn)題提出政策建議。首先，政府應(yīng)該發(fā)揮有效的監(jiān)管作用。政府應(yīng)防止對(duì)證券市場(chǎng)的不恰當(dāng)干預(yù)與尋租行為，而應(yīng)該為公眾提供及時(shí)而客觀的信息，從而合理引導(dǎo)市場(chǎng)投資者的行為。應(yīng)采用合適的工具對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。例如，越南國(guó)家資產(chǎn)投資公司的功能之一是通過(guò)發(fā)行債券為商業(yè)項(xiàng)目提供資本融資，或通過(guò)建立信托投資公司對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。第二，證券市場(chǎng)發(fā)展和金融市場(chǎng)的其它部分特別是銀行系統(tǒng)息息相關(guān)。因此，有必要保證銀行系統(tǒng)的穩(wěn)

36、定。第三，發(fā)展衍生品市場(chǎng)，包括期貨、期權(quán)、掉期等。這需要更先進(jìn)的技術(shù)支持。就越南市場(chǎng)目前狀況而言，發(fā)展衍生品市場(chǎng)過(guò)程中要遵循漸進(jìn)和可控的原則。
　　為了對(duì)越南股市的研究做出新的貢獻(xiàn)，本論文研究了股市波動(dòng)性的理論基礎(chǔ)，并分析了越南股市的股市收益波動(dòng)性的特性。使用的數(shù)據(jù)來(lái)源是2003年3月1日至2012年12月31日的VN指數(shù)與 HNX指數(shù)的收益時(shí)間序列。我們研究了波動(dòng)性的突變，以及胡志明和河內(nèi)股票指數(shù)的波動(dòng)非對(duì)稱性和持續(xù)性。為研究突

37、變對(duì)波動(dòng)非對(duì)稱性和持續(xù)性的影響，我們確定了突變?cè)诓▌?dòng)性中發(fā)生時(shí)的時(shí)間點(diǎn)，并把相應(yīng)信息納入GARCH和GJR-GARCH模型的分析中。
　　另外，波動(dòng)性變化的時(shí)期可以通過(guò) ICSS算法檢測(cè)到。當(dāng)用GARCH（1，1）模型對(duì)收益時(shí)間序列進(jìn)行過(guò)濾處理時(shí)，斷點(diǎn)數(shù)量顯著減少。
　　越南證券市場(chǎng)過(guò)去取得的成就證明了其在越南社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮的重要作用。并預(yù)示著其非常廣闊的發(fā)展前景。未來(lái)，越南股市將進(jìn)一步和國(guó)際慣例接軌，并借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)