1、金融危機背景下，政府債務(wù)風險凸現(xiàn)，引發(fā)各國對政府債務(wù)負擔水平和最大債務(wù)警戒線的普遍關(guān)注和深刻思考。我國歷來重視政府債務(wù)管理，尤其是地方政府債務(wù)管理。2009年以來，隨著經(jīng)濟刺激計劃的落地實施，我國地方性政府債務(wù)規(guī)模急劇膨脹，風險迅速擴大。國家審計署的審計結(jié)果表明，截至2013年6月底，全國省、市、縣、鄉(xiāng)四級政府地方債余額為17.89萬億元。2013年4月，惠譽和穆迪以此為依據(jù)下調(diào)了中國主權(quán)信用評級，關(guān)于中國債務(wù)危機爆發(fā)的言論甚囂塵上，引

2、發(fā)中央高度重視。黨的十八屆三中全會強調(diào)要建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務(wù)管理及風險預(yù)警機制，隨后，著力防控政府債務(wù)風險成為2014年中央經(jīng)濟工作的主要任務(wù)之一，2015年3月，1萬億元人民幣的地方存量債務(wù)置換債券額度獲得財政部批準，標志著政府債務(wù)從信用債務(wù)向利率債務(wù)轉(zhuǎn)變。全面整頓、規(guī)范地方政府融資刻不容緩。
　　面對經(jīng)濟增長進入結(jié)構(gòu)性減速的“新常態(tài)”，拓寬融資渠道、創(chuàng)新融資方式和規(guī)范融資行為成為化解地方政府債務(wù)風險的必經(jīng)之路。陽光

3、是最好的防腐劑，透明是最好的監(jiān)督。解決我國地方政府隱性債務(wù)問題的關(guān)鍵在于“疏”，在于“透明化”。發(fā)行市政債券、將地方財政投融資納入規(guī)范化、制度化和法制化的軌道，是我國新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和地方經(jīng)濟社會發(fā)展的迫切需要，也是解決我國地方政府債務(wù)風險的有效途徑。始于2009年的中央代發(fā)地方政府債券成為我國市政債券發(fā)行的有益探索。2014年5月，財政部頒發(fā)《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點辦法》，授權(quán)全國10個省市自主發(fā)行市政債券，我國真正意義的市

4、政債券正式發(fā)行。隨后，實施多年的《中華人民共和國預(yù)算法》獲得修訂，作為地方政府財政權(quán)力的地方政府債券發(fā)行權(quán)獲得法律認可，標志著我國市政債券發(fā)行走上了規(guī)范化、法制化的道路。
　　金融風險是金融活動的內(nèi)在屬性。作為一種金融工具，市政債券風險不容忽視。信用風險是市政債券面臨的主要風險，本文立足我國實際，通過文獻研究法、調(diào)查研究法、比較研究法、數(shù)據(jù)整理法、實證分析法以及歸納總結(jié)法對我國市政債券信用風險展開了系統(tǒng)的研究。理論方面，一方面，在

5、概念界定的基礎(chǔ)上，對我國市政債券發(fā)展的實踐進行了梳理，揭示了我國市政債券信用風險的主要來源，從經(jīng)濟體制和政策環(huán)境等宏觀層面和地方政府舉債動機等微觀層面分析了市政債券信用風險的形成機理及傳導(dǎo)路徑;另一方面，通過借鑒國外市政債券風險控制的經(jīng)驗教訓(xùn)，構(gòu)建了我國市政債券信用風險控制體系。實證方面，一方面，對我國市政債券發(fā)行的實際情況進行調(diào)研，摸清了當前市政債券發(fā)行的具體情況和主要問題;另一方面，梳理信用風險控制的相關(guān)理論、方法和技術(shù)，通過選取北

6、京、江西、寧夏三地作為我國東、中、西部的代表，運用信用風險監(jiān)測的KMV模型對我國市政債券的信用風險進行測度，通過比較東中西部信用風險的特征，從而建立風險防范機制，提出信用風險控制的政策和建議。本文的主要結(jié)論可以歸納為以下五點:
　　第一，賦予地方政府市政債券發(fā)行權(quán)是經(jīng)濟社會發(fā)展的客觀要求，市政債券是地方政府融資工具的最優(yōu)選擇，不僅有利于解決地方政府資金缺口、控制債務(wù)規(guī)模與結(jié)構(gòu)、規(guī)范政府投融資行為、完善分稅制財政體制，而且是防范和化

7、解地方財政風險、保持地方經(jīng)濟社會穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的有效路徑。
　　第二，新形勢下，地方財政收入增長的有限性和財政支出的擴張性造成的地方財政收支風險是市政債券信用風險的主要來源。財政機會主義下強激勵機制和軟約束機制的客觀條件和地方政府預(yù)算最大化和地方官員效用最大化的主觀條件綜合作用是導(dǎo)致地方政府過度融資行為產(chǎn)生的根本原因。市政債券的地方財政收入屬性和金融工具特征使其信用風險具有較多的傳導(dǎo)路徑，包括政府體系傳導(dǎo)、金融機構(gòu)傳導(dǎo)、證券市場

8、傳導(dǎo)和宏觀經(jīng)濟體系傳導(dǎo)。
　　第三，基于KMV模型對北京市、江西省和寧夏自治區(qū)市政債券信用風險的實證研究表明:一方面，假設(shè)地方財政收入服從正態(tài)分布的前提下，發(fā)行期限相同時，發(fā)債規(guī)模與理論違約概率呈正相關(guān)關(guān)系。因此，地方政府在面臨特定的地方財政收入和擔保比例的情況時，應(yīng)當嚴格控制發(fā)債規(guī)模，以降低違約率。另一方面，三地未來五年應(yīng)償還市政債券的理論安全規(guī)模和實踐安全規(guī)模呈現(xiàn)巨大差距，體現(xiàn)出與財政實力和抗風險能力相適應(yīng)的巨大的地區(qū)間經(jīng)濟不

9、平衡。
　　第四，我國市政債券信用風險控制應(yīng)以“舉債規(guī)?！睘橹攸c。如何在籌集資金促進經(jīng)濟增長和防控風險傳導(dǎo)之間把握適當?shù)幕I資規(guī)模，是我國市政債券信用風險控制的主要內(nèi)容。具體說來，對于地方政府融資規(guī)模的確定應(yīng)實行需求與供給的雙重控制。在需求控制方面，綜合考慮存量債務(wù)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、風險，正確評估地方政府的償債能力，控制發(fā)債規(guī)模;在供給控制方面，考慮到我國實際，建議禁止地方政府向商業(yè)銀行借款。
　　第五，完善市政債券發(fā)展的外部環(huán)境

10、同樣重要。構(gòu)建制度與監(jiān)管并重的市政債券信用風險防控體系是市政債券信用風險控制的內(nèi)在要求。制度建設(shè)包括提高信用評級質(zhì)量、完善債券信息披露和設(shè)立適合國情的債券保險制度。對市政債券信用風險的監(jiān)管框架體系主要包括法律監(jiān)管、債券發(fā)行審批監(jiān)管、債券運行的專門機構(gòu)監(jiān)管與社會監(jiān)督四個部分。
　　鑒于以上結(jié)論，本文提出了我國市政債券信用風險控制的政策建議，主要包括:匹配地方政府財權(quán)事權(quán);規(guī)范地方政府舉債行為;硬化財政預(yù)算約束;強化地方政府信用的外部