1、股權分置改革的實施從制度層面降低了大股東對上市公司及中小股東利益的侵害，同時也對大股東的行為模式產(chǎn)生了深刻的影響。隨著股權分置改革的順利完成，大、小股東的利益基礎更為一致，大股東對上市公司的“掏空”動機大大削弱，取而代之的是對上市公司的支持意愿，以期從上市公司長期的增長及盈利中獲取豐厚的投資回報。
　　本文著眼于上市公司“定向增發(fā)”這一再融資方式，研究大股東行為模式的轉變是否在其主導的“定向增發(fā)”事件中有所體現(xiàn)？通過對大股東掏空或

2、支持的動機變化及定向增發(fā)對上市公司業(yè)績影響的文獻梳理，本文提出如下假設：
　?。?）定向增發(fā)具有顯著為正的股價“宣告效應”：具體體現(xiàn)為定向增發(fā)事件窗口期內上市公司股價的超額收益率顯著為正，包括單日平均超額收益率（AAR）及窗口期內累計超額收益率（CAR），即AAR>0， CAR>0。
　?。?）定向增發(fā)對上市公司的長期經(jīng)營業(yè)績具有促進作用：具體體現(xiàn)為定向增發(fā)完成后各年度的整體經(jīng)營業(yè)績有顯著的改善。
　　上述兩個假設的論

3、證及檢驗是本文的核心部分，其中對短期股價“宣告效應”的檢驗采用“事件研究法”及單變量T檢驗的方法；對長期經(jīng)營業(yè)績影響部分采用“因子分析法”，對11項經(jīng)營業(yè)績指標構造經(jīng)營業(yè)績綜合函數(shù)，并進行得分函數(shù)業(yè)績排名變化的顯著性檢驗。
　　實證表明，定向增發(fā)對短期業(yè)績具有顯著為正的“宣告效應”，且定向增發(fā)事件宣告前的超額收益率更為顯著；同時，定向增發(fā)前大股東的股權集中度、持有股份的流通性等均對“宣告效應”產(chǎn)生影響。然而，定向增發(fā)對上市公司長期

4、經(jīng)營績效的影響基本不顯著，即上市公司定向增發(fā)完成后的3年間經(jīng)營績效的相對排名并無顯著提升。因此長期而言，大股東的支持意愿對上市公司的經(jīng)營績效不具有決定性的影響。然而，2008年宣布定向增發(fā)的上市公司樣本顯現(xiàn)了大股東對上市公司的支持動機：其樣本上市公司在2009年、2010年的經(jīng)營業(yè)績排名有明顯提升。本文認為金融危機的爆發(fā)更有助于激發(fā)大股東對上市公司的支持動機，此階段獲得大股東援助的上市公司更易抵抗金融危機的負面影響，這一實證結果與Sim