1、金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論主要研究在既定的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)下金融資產(chǎn)的定價(jià)過(guò)程及其結(jié)果，從而揭示市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)在金融資產(chǎn)價(jià)格形成過(guò)程中的作用。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)與公司金融的融合可以更為深刻的分析上市公司的財(cái)務(wù)決策和市場(chǎng)投資者對(duì)財(cái)務(wù)事件的反應(yīng)和評(píng)價(jià)，對(duì)公司后續(xù)財(cái)務(wù)決策具有重要意義。本文基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究我國(guó)上市公司頻繁采用的送股和轉(zhuǎn)增股事件。由于上市公司頻繁實(shí)施送轉(zhuǎn)的前提是送轉(zhuǎn)后的表現(xiàn)與管理層動(dòng)機(jī)一致，因此，本文從送轉(zhuǎn)的市場(chǎng)反應(yīng)、市場(chǎng)影響及投資者行為等方

2、面出發(fā)，通過(guò)分析送轉(zhuǎn)前后市場(chǎng)及投資者的行為變化來(lái)分別檢驗(yàn)信號(hào)傳遞假說(shuō)、流動(dòng)性假說(shuō)、交易邊界假說(shuō)等理論在我國(guó)的適用性，然后據(jù)此提出一種新的假說(shuō)——引起關(guān)注假說(shuō)來(lái)解釋我國(guó)上市公司實(shí)施送轉(zhuǎn)的真實(shí)動(dòng)機(jī)。
　　 本文針對(duì)上市公司送轉(zhuǎn)股事件，結(jié)合市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論和國(guó)外股票分拆的研究，主要展開如下研究：(1)送轉(zhuǎn)的市場(chǎng)反應(yīng)研究。通過(guò)對(duì)送轉(zhuǎn)公告日和除權(quán)日超額收益的計(jì)算和影響因素的分析探討投資者如何評(píng)價(jià)公司的送轉(zhuǎn)行為并分析送轉(zhuǎn)是否包含相應(yīng)信息。研

3、究發(fā)現(xiàn)：投資者對(duì)于送轉(zhuǎn)公告普遍給予正面評(píng)價(jià)，而在除權(quán)日普遍存在負(fù)向反應(yīng)。管理層持股比例、收益波動(dòng)等因素顯著影響投資者的反應(yīng)程度。另外，基于Logit模型的研究表明，上市公司的送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)可能在于做大公司規(guī)模。(2)送轉(zhuǎn)的市場(chǎng)影響研究。通過(guò)分析送轉(zhuǎn)前后流動(dòng)性和波動(dòng)性的變化探討投資者行為的變化及送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)，并檢驗(yàn)流動(dòng)性假說(shuō)在我國(guó)的適用性。分別構(gòu)建市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)下的流動(dòng)性和波動(dòng)性指標(biāo)并采用非參數(shù)方法檢驗(yàn)送轉(zhuǎn)前后兩者的變化。另外，還根據(jù)一些公司特征和送

4、轉(zhuǎn)特征分組檢驗(yàn)流動(dòng)性和波動(dòng)性的變化。結(jié)果表明：送轉(zhuǎn)后基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)度量的流動(dòng)性并未顯著變化，而日數(shù)據(jù)度量的流動(dòng)性卻顯著改善。表明我國(guó)投資者對(duì)送轉(zhuǎn)概念的偏好而普遍參與并導(dǎo)致基于日數(shù)據(jù)度量的流動(dòng)性改善，但投資者面臨的交易成本卻未發(fā)生變化，故流動(dòng)性假說(shuō)在我國(guó)的解釋力有限。送轉(zhuǎn)后無(wú)論是日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)還是日收益波動(dòng)都顯著增加，意味著噪聲交易增加，同時(shí)股票價(jià)值也在發(fā)生變化。送轉(zhuǎn)比例和公司規(guī)模顯著影響波動(dòng)性的變化。(3)送轉(zhuǎn)與信息不對(duì)稱程度的研究。通

5、過(guò)估計(jì)LSB模型和EKOP模型來(lái)測(cè)量信息不對(duì)稱程度，然后基于非參數(shù)檢驗(yàn)檢驗(yàn)送轉(zhuǎn)前后的變化。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：送轉(zhuǎn)前后信息不對(duì)稱程度并未顯著變化，表明信號(hào)傳遞假說(shuō)在我國(guó)不適用。值得注意的是知情交易者和非知情交易者的到達(dá)率在送轉(zhuǎn)后卻顯著增加。市場(chǎng)行情顯著影響送轉(zhuǎn)前后信息不對(duì)稱程度的變化。(4)送轉(zhuǎn)與投資者行為的研究。通過(guò)對(duì)投資者構(gòu)成及其交易行為分析檢驗(yàn)交易邊界假說(shuō)在我國(guó)的適用性。首先基于交易規(guī)模劃分投資者類別，并比較送轉(zhuǎn)前后投資者構(gòu)成。發(fā)現(xiàn)送轉(zhuǎn)后個(gè)

6、人投資者、機(jī)構(gòu)投資者及大戶數(shù)量都顯著增加，意味著公司股東人數(shù)增加。同時(shí)，由于機(jī)構(gòu)和大戶占比上升導(dǎo)致股權(quán)集中度增加。然后構(gòu)建投資者下單主動(dòng)性的指標(biāo)，研究送轉(zhuǎn)前后投資者下單主動(dòng)性的變化模式及影響因素。結(jié)果表明：送轉(zhuǎn)后投資者下單主動(dòng)性降低，影響投資者下單主動(dòng)性的因素在送轉(zhuǎn)前后有所不同。送轉(zhuǎn)后股價(jià)波動(dòng)和下單規(guī)模分別正向和負(fù)向的影響了投資者下單主動(dòng)性，其原因在于更多個(gè)人投資者或散戶的參與到送轉(zhuǎn)后的股票交易中。
　　 基于上述分析，提出了關(guān)

7、于我國(guó)上市公司送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)的假說(shuō)——引起關(guān)注假說(shuō)：當(dāng)證券市場(chǎng)中公司價(jià)值評(píng)價(jià)體系效率低下和投資者偏好股票股利時(shí)，上市公司為了達(dá)到做大公司規(guī)模的目的，通過(guò)實(shí)施送轉(zhuǎn)來(lái)顯示公司良好的歷史業(yè)績(jī)并以此吸引市場(chǎng)的普遍關(guān)注。然后依賴于包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)和大戶的增加及對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值重新評(píng)估的基礎(chǔ)上使得股價(jià)上漲并導(dǎo)致公司規(guī)模增大。但由于投資者對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的重估差異是較大的，要真正達(dá)到做大公司規(guī)模的目的還必須得到大部分投資者的普遍認(rèn)同，這必須要以穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)?/p>