1、股權(quán)融資成本是公司財(cái)務(wù)理論的一個(gè)核心概念，股權(quán)融資成本的高低反映一國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和資源配置效率的高低，但股權(quán)融資成本因其度量上的困難和影響因素的復(fù)雜，同時(shí)也是公司財(cái)務(wù)學(xué)界的一大難題。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)已相繼證實(shí)，股權(quán)融資成本除與公司財(cái)務(wù)特征相關(guān)外，還深受信息和代理問題的影響，而信息不對(duì)稱與代理沖突的程度又與一個(gè)國(guó)家特定的制度背景密切相關(guān)，因此，公司股權(quán)融資成本的高低很大程度上內(nèi)生于其所處的制度環(huán)境。處于新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下的我國(guó)上市公司，

2、普遍是由大股東控制的公眾公司，在以終極人控制為主要特征的集中的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)背景之下，終極控制人利用其超額控制權(quán)侵占中小股東以謀求私利的問題廣泛而突出，股東與管理層、終極控制人與中小股東之間的兩類代理沖突同時(shí)并存，且第二類代理問題尤其突出。那么，終極控制人與中小股東之間的代理沖突是否會(huì)對(duì)公司的股權(quán)融資成本產(chǎn)生負(fù)面影響？股權(quán)制衡是否會(huì)緩解二者之間的代理沖突進(jìn)而降低股權(quán)融資成本？基于客觀績(jī)效的激勵(lì)合約被視為是解決股東與管理層之間代理問題的有效內(nèi)部

3、治理機(jī)制之一，終極控制人與中小股東之間的代理沖突對(duì)于管理層激勵(lì)與股權(quán)融資成本之間的關(guān)系又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的另一個(gè)突出特點(diǎn)是地區(qū)間市場(chǎng)化進(jìn)程的不平衡，這會(huì)導(dǎo)致各地區(qū)間公司治理環(huán)境存在顯著差異，那么，治理環(huán)境的差異又是否是造成公司股權(quán)融資成本差異的又一大影響因素？治理環(huán)境的改進(jìn)是否有助于降低股權(quán)融資成本？進(jìn)一步，外部治理環(huán)境與公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)上市公司股權(quán)融資成本交互影響時(shí)是強(qiáng)化作用亦或是替代效應(yīng)？
　　針對(duì)上

4、述疑問，本文以我國(guó)2004-2006年滬深A(yù)股非金融行業(yè)上市公司為樣本，對(duì)上述關(guān)聯(lián)命題予以系統(tǒng)檢驗(yàn)。研究表明：我國(guó)上市公司終極控制人兩權(quán)分離程度與股權(quán)融資成本顯著正相關(guān)，且二者的關(guān)系會(huì)受到終極控制人性質(zhì)的影響；股權(quán)制衡效應(yīng)亦受到終極控制人與制衡股東性質(zhì)的影響，在終極控制人、制衡股東分屬不同性質(zhì)的公司中，股權(quán)制衡與股權(quán)融資成本顯著負(fù)相關(guān)，而在二者分屬于同一性質(zhì)的公司中，股權(quán)制衡效應(yīng)則難以發(fā)揮；管理層貨幣薪酬激勵(lì)有助于降低股權(quán)融資成本，而管

5、理層持股比例對(duì)股權(quán)融資成本沒有顯著影響。終極控制人的兩權(quán)分離程度及管理者權(quán)力均會(huì)弱化管理層激勵(lì)對(duì)股權(quán)融資成本的降低效應(yīng)，而終極控制人的現(xiàn)金流權(quán)則對(duì)管理層激勵(lì)與股權(quán)融資成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有強(qiáng)化作用，且終極控制人的政府性質(zhì)對(duì)管理者權(quán)力所產(chǎn)生的負(fù)面影響有抑制作用；治理環(huán)境本身與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)，且治理環(huán)境的顯著改善能弱化兩權(quán)分離對(duì)股權(quán)融資成本的負(fù)面影響；進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，上市公司所處地區(qū)的治理環(huán)境越差，股權(quán)制衡與股權(quán)融資成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系越顯著