1、公司融資結構決策與其產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略關系的開創(chuàng)性研究始于Brander and Liews(1986)的有限責任效應模型，但后續(xù)研究成果基本上集中于三個“分離”的方面：即有限責任模型、戰(zhàn)略掠奪行為模型和債務融資對投資水平的影響效應研究。 本研究遵循Wanzenfied(2003)、Campello(2006)等的研究思路，結合資本結構理論最新成果，運用非對稱信息靜態(tài)博弈相關原理，基于內(nèi)生化債務合約分析以及債務雙方信息分布結構、生

2、產(chǎn)成本等影響的創(chuàng)新視角，構建了一個相對擴展的關于產(chǎn)業(yè)/行業(yè)特征、產(chǎn)品市場競爭(強度)與公司融資選擇的、二階段雙寡頭競爭的理論分析模型，并采用我國全部A股上市公司近5年數(shù)據(jù)，在三大產(chǎn)業(yè)再分類和行業(yè)受管制與否樣本分類基礎上進行三者聯(lián)動關系的實證研究，檢驗結果較有力的支持了理論假設和實證預期；很多結論對于我國上市公司資本結構理論研究以及上市公司融資選擇實踐具有一定的參考價值。主要研究結論及其創(chuàng)新性如下： 1．本文的擴展理論分析模型得出

3、了企業(yè)的負債與產(chǎn)出戰(zhàn)略選擇關于企業(yè)所面臨的(行業(yè))需求波動Z<,i>、市場規(guī)模α、產(chǎn)品異質(zhì)程度γ以及生產(chǎn)成本C<,i>等因素變量共同影響之下的內(nèi)在關聯(lián)規(guī)律，其中尤以產(chǎn)品異質(zhì)程度γ的關聯(lián)最為廣泛。理論分析基本上得到一致的實證檢驗。 2．作為產(chǎn)品市場競爭強度的替代指標，行業(yè)集中度HHI與第二產(chǎn)業(yè)總杠桿顯著正相關以及在其他產(chǎn)業(yè)正負關系并存的檢驗結果與國外主流結論基本一致。公司間競爭策略敏感度CS與第二產(chǎn)業(yè)總杠桿顯著正相關(剔除產(chǎn)品市場

4、競爭指標MIL、MIG后)的檢驗結果支持本文預期；但亦存在顯著負相關的正負關系并存的結果與國內(nèi)外顯著正相關的主流結論不完全吻合。我國上市公司融資選擇較少考慮產(chǎn)品市場競爭強度因素影響，融資選擇的戰(zhàn)略決策能力有待提高。我國上市公司融資選擇與其產(chǎn)品市場的競爭(強度)影響以及公司特征影響因素的相關關系存在著較為明顯的產(chǎn)業(yè)/行業(yè)差異。 3．本文首次采用行業(yè)/產(chǎn)業(yè)杠桿中位數(shù)MIL(顯著正相關)、資產(chǎn)增長率中位數(shù)MIG(顯著負相關為主)指標作

5、為產(chǎn)品市場競爭的替代變量，檢驗結果基本與國外證據(jù)一致。兩指標可以作為我國上市公司融資選擇的重要決策依據(jù)。 4．公司特征因素對資本結構選擇影響的檢驗結果基本支持國外相關實證結論，但個別因素影響(如公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)構成)與國內(nèi)主流證據(jù)并不一致；產(chǎn)品獨特性(UNIO)指標與公司杠桿選擇的非單調(diào)關系完全支持了本文理論模型中關于產(chǎn)品異質(zhì)性γ、市場競爭強度與公司杠桿選擇的內(nèi)在關聯(lián)的分析結論。檢驗結論豐富了國內(nèi)的實證研究。 5