1、公司基于產(chǎn)品市場競爭因素進行的資本結構決策，是從戰(zhàn)略層面上進行的財務決策，其研究意義與價值遠遠大于其他基于融資戰(zhàn)術層面因素的考量。然而，有關公司財務決策與產(chǎn)品市場競爭之間相互關系的研究還未引起學者們的足夠重視。本文嘗試基于產(chǎn)品市場競爭視角研究公司資本結構選擇，旨在增加人們從戰(zhàn)略層面高度對公司財務決策行為的理解。
　　 本文通過歸納總結認為產(chǎn)品市場競爭對公司資本結構決策的影響至少表現(xiàn)為三種效應，即有限責任效應、進攻性承諾效應以及破

2、產(chǎn)成本效應。其中，有限責任效應與進攻性承諾效應促使公司提高財務杠桿比率，而破產(chǎn)成本效應則推動公司降低財務杠桿比率。三種影響效應的大小隨著產(chǎn)品市場競爭程度的變化而發(fā)生改變：當產(chǎn)品市場競爭程度較低時，有限責任效應與進攻性承諾效應占據(jù)主導地位，此時，公司有動力提高其財務杠桿水平；當產(chǎn)品市場競爭程度較高時，破產(chǎn)成本效應則占據(jù)主導地位，此時，公司積極降低財務杠桿水平以提高公司整體價值。兩方面效應之間的相互權衡導致了產(chǎn)品市場競爭對資本結構選擇的影響

3、并不會呈現(xiàn)出簡單的“正向相關”或“負向相關”的關系，而會呈現(xiàn)出倒“U"型的曲線函數(shù)關系。
　　 基于上述權衡思想，本文通過建立一個一般性的理論分析框架將上述產(chǎn)品市場競爭對資本結構選擇的所有影響效應納入其中進行權衡考量。該模型囊括了產(chǎn)品市場競爭對資本結構選擇決策影響的各種效應渠道，其中包括：有限責任效應、進攻性承諾效應以及破產(chǎn)成本效應。各種影響效應之間的利弊權衡結果使得產(chǎn)品市場競爭對于資本結構選擇決策的影響呈現(xiàn)非線性關系。這樣建模

4、所得出的理論結論更符合現(xiàn)實經(jīng)濟的常態(tài)，從而，本文也從產(chǎn)品市場競爭視角給予了資本結構權衡理論以新的詮釋。
　　 雖然本文基于權衡思想的理論建模指出，產(chǎn)品市場競爭對資本結構選擇的影響是非線性的，但這樣的理論模型是否與我國上市公司資本結構選擇的現(xiàn)實相吻合？基于此，本文做了較為嚴謹?shù)膶嵶C檢驗。
　　 本文首先將包含產(chǎn)品市場競爭等影響公司資本結構選擇決策的因素進行了分位數(shù)回歸檢驗(quantile regression)。這樣做的

5、目的是為了更為直觀地觀測產(chǎn)品市場競爭因素對資本結構選擇的影響會呈現(xiàn)出理論模型所預期的非線性關系。分位數(shù)回歸結果顯示，產(chǎn)品市場競爭程度指標（pmc）對于資產(chǎn)負債率的影響在不同分位水平上差異顯著。這一結論反映該因素對公司資本結構決策的影響可能呈現(xiàn)出非線性關系，從而為本文的后續(xù)實證檢驗提供了感性的認識。
　　 隨后，本文在資本結構影響因素計量模型中同時加入了產(chǎn)品市場競爭因素度量指標（pmc）的一次項和二次平方項，通過估計我國上市公司資

6、本結構面板數(shù)據(jù)(1998～2004)的靜態(tài)權衡模型發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭程度指標一次項系數(shù)顯著為正，二次項系數(shù)顯著為負。實證檢驗結果證明了兩者之間存在倒“U”型函數(shù)關系，從而為本文的理論分析提供了經(jīng)驗支持。
　　 接著，基于公司存在一個最優(yōu)目標資本結構的假設，運用動態(tài)面板估計方法(GMMxs、GMMBB、LSDVC)所得到的估計結果同樣顯示，產(chǎn)品市場競爭對公司目標資本結構的影響呈現(xiàn)出倒“U"型函數(shù)關系。在各種動態(tài)面板估計方法的比選過