1、本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）文獻(xiàn)綜述題目浙江上市公司股利政策研究一、前言部分一、前言部分股利政策的研究起源于西方，經(jīng)歷了近半個(gè)世紀(jì)，在理論上取得了巨大的成就，并且這些理論正在實(shí)踐中不斷地完善和發(fā)展。而在我國(guó)，由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展較晚，在股利政策理論研究方面，可供指導(dǎo)的經(jīng)驗(yàn)和參考的數(shù)據(jù)太少，因而在這方面的理論研究和實(shí)證分析都還處于探索階段。股利指企業(yè)的股東從企業(yè)取得的利潤(rùn)，是投資者將資本投入到企業(yè)所得到的回報(bào)，雖然不同的投資者在向企業(yè)投資時(shí)的動(dòng)機(jī)

2、各不相同，但最終可以歸結(jié)為股東從企業(yè)所取得的回報(bào)，此即股東獲得的股利。股利有多種形式，根據(jù)公司支付股利后對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的影響，一般分為三類：資產(chǎn)式股利（現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利）、股權(quán)式股利（股票股利）和債權(quán)式股利（債券股利和票據(jù)股利）。股利政策是上市公司稅后利潤(rùn)在向股東支付股利與企業(yè)內(nèi)部留存收益之間的分配選擇。一方面股利政策是公司籌資、投資活動(dòng)的延續(xù)；另一方面，適當(dāng)?shù)墓衫峙湔卟粌H可以樹(shù)立良好的公司形象，而且能夠傳遞公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)信息，從而

3、激發(fā)投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情。1在實(shí)際操作之中，可供選擇的股利政策有以下四種：（1）剩余股利政策。（2）穩(wěn)定的股利政策。（3）固定股利支付率政策。（4）低正常股利加額外股利政策。一般而言，股利政策的內(nèi)容包括五個(gè)方面，即股利支付的高低、股利支付的形式、股利發(fā)放策略、股利發(fā)放程序以及發(fā)放前的準(zhǔn)備。二、主體部分二、主體部分（一）國(guó)外對(duì)于股利政策理論的研究成果（一）國(guó)外對(duì)于股利政策理論的研究成果自米勒和莫迪格利安尼(MillerModigli

4、ani)于1961年，在《商業(yè)雜志》上發(fā)表了名為《股利政策、增長(zhǎng)和股票估價(jià)》的論文，提出股利與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)理論以來(lái)學(xué)術(shù)界便不斷對(duì)MM理論提出挑戰(zhàn)。經(jīng)過(guò)近50年的發(fā)展演進(jìn)西方股利理論已經(jīng)得到了拓展。即使如此股利政策理論仍然沒(méi)有得到一致的認(rèn)可，其在現(xiàn)實(shí)生活中是不可能的現(xiàn)象，如在產(chǎn)品市場(chǎng)，一般來(lái)講賣(mài)者對(duì)產(chǎn)品的了解比買(mǎi)者多；在保險(xiǎn)市場(chǎng)，投保人比保險(xiǎn)公司更了解所投財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。類似地，“信號(hào)傳遞理論”認(rèn)為管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在信息不對(duì)

5、稱，管理當(dāng)局占有更多的關(guān)于企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量、投資機(jī)會(huì)和盈利前景等方面的信息。管理當(dāng)局往往以股利作為傳遞公司未來(lái)前景的信號(hào)，從而直接影響公司的股票價(jià)格。當(dāng)管理者預(yù)計(jì)公司的發(fā)展前景較好時(shí)，便會(huì)通過(guò)增加股利支付，向投資者或者潛在投資者傳遞利好信號(hào)；當(dāng)管理者預(yù)計(jì)公司的發(fā)展前景較差時(shí)，便會(huì)通過(guò)減少股利支付，向投資者或者潛在投資者傳遞利淡信號(hào)。由此可見(jiàn)，股利能夠向外界傳遞公司的盈利狀況，影響公司的價(jià)值：當(dāng)股利支付率上升時(shí)，公司股票價(jià)格上升；當(dāng)股利支

6、付率下降時(shí)，公司股票價(jià)格下降。5、埃爾頓和格魯勃(EltonGruber1970)、萊克和斯科爾斯(1974)等人，他們從股東的邊際稅率出發(fā)，提出“追隨者效應(yīng)理論”?！白冯S者效應(yīng)理論”認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中每個(gè)投資者所處的稅收等級(jí)不同，有的邊際稅率高，如富有的投資者，偏好低股利支付率或不支付股利的股票；而有的邊際稅率低，如養(yǎng)老基金等，偏好高股利支付率的股票。據(jù)此，公司的任何股利政策都不可能滿足所有股東對(duì)股利的要求，公司股利政策的變化，只是吸引了喜愛(ài)

7、這一股利政策變化的投資者前來(lái)購(gòu)買(mǎi)公司的股票，而另一些不喜愛(ài)新的股利政策的投資者則會(huì)賣(mài)出股票。達(dá)到均衡時(shí)，高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率的投資者持有；而低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處于高邊際稅率的投資者持有。該理論實(shí)際上是股利無(wú)關(guān)論。6、Easterbrook(1984)認(rèn)為，股利分配減少代理成本。由于在現(xiàn)代公司中，單個(gè)股東監(jiān)督經(jīng)理的行為要承擔(dān)全部的成本，而只能按他所持的股份的比例獲得收益。因而單個(gè)股東在

8、監(jiān)督經(jīng)理的行為方面總是選擇“搭便車(chē)”。這種成本——收益的代理關(guān)系主要包括兩個(gè)方面，一是股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系，另一個(gè)是股東與經(jīng)理之間的代理關(guān)系。較多地派發(fā)股利有以下幾方面的好處：一方面使得公司內(nèi)部的現(xiàn)金減少，于是公司可以支配的閑余現(xiàn)金流量就相應(yīng)減少了，減小經(jīng)理為自己謀利的可能性，保護(hù)了外部股東的利益。另一方面無(wú)異于是對(duì)經(jīng)理們的監(jiān)督引入了第三者，使得經(jīng)理的行為得到新股東和有關(guān)金融市場(chǎng)措施的監(jiān)督，而且公司要維持較高的股利支付率，則需要經(jīng)