1、中國(guó)股票市場(chǎng)的形成是中國(guó)股份制改革與金融體制改革相結(jié)合的產(chǎn)物.經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展,中國(guó)股市已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分.投資者是股票市場(chǎng)的重要微觀主體之一,龐大的投資者隊(duì)伍已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中特殊和重要的參與群體.該文基于制度—行為互動(dòng)的理論模型,運(yùn)用行為金融理論、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)理論全面系統(tǒng)地研究了中國(guó)股票市場(chǎng)制度變遷過(guò)程與投資者行為間的互動(dòng)關(guān)系.居民部門(mén)是中國(guó)股市的主要資金供應(yīng)者,也是股市擴(kuò)容和發(fā)展的最直接推動(dòng)力,金融市場(chǎng)中投資者

2、對(duì)金融產(chǎn)品的選擇是決定金融市場(chǎng)發(fā)展和結(jié)構(gòu)變化的基礎(chǔ)力量.從股票市場(chǎng)本身的運(yùn)行特性來(lái)看,其波動(dòng)性不僅可能由于股票所表征的特定企業(yè)未來(lái)盈利能力的波動(dòng),還可能由投資者間的互動(dòng)所引發(fā),投資者在不確定的環(huán)境中進(jìn)行投資決策將受到其自身認(rèn)知缺陷、情緒等因素的影響,不可能達(dá)到完全理性.因此,股票市場(chǎng)本身是一種具有內(nèi)生脆弱性的制度安排.但中國(guó)股票市場(chǎng)投資者行為特征既有與其他國(guó)家投資者相同或相似之處,也有在中國(guó)特殊的市場(chǎng)背景下所形成的獨(dú)特行為模式,如過(guò)度頻

3、繁交易、政策依賴(lài)心理等.這些行為特征的形成的根本原因在于股權(quán)分裂的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和政策不符合市場(chǎng)精神的行政方式.因此,政府行為與政策本身往往成為引發(fā)中國(guó)股市脆弱性的因素.這種分割的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在使中國(guó)股票市場(chǎng)快速成長(zhǎng)起來(lái)的同時(shí),也成為市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的桎梏.然而,從已進(jìn)行的改革及其停滯的過(guò)程看,中國(guó)股票市場(chǎng)的制度變遷有著與其他領(lǐng)域已進(jìn)行的變革不盡相同的邏輯.在不改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的前題下進(jìn)行的增量改革先行的市場(chǎng)化改革非但未能起到應(yīng)有的效果,反而為進(jìn)一

4、步改革設(shè)置了障礙.政府作為公共政策制定者和國(guó)有資產(chǎn)所有者之間的角色沖突以及傳統(tǒng)的行政思維嚴(yán)重干擾了改革措施的制定.投資者的"用腳投票"表明,作為有自身利益追求的個(gè)體其對(duì)改革方案的接受將制約著改革的進(jìn)程和股市功能的發(fā)揮.改革的停滯沒(méi)有帶來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行的改觀,投資者信心的喪失及離場(chǎng),反而使中國(guó)股市的融資功能、資源配置功能、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能及投資增值功能等都處于全面紊亂和退化之中.嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)昭示著中國(guó)股票市場(chǎng)面臨著艱巨而又緊迫的制度變遷進(jìn)程.在市場(chǎng)經(jīng)