1、2005年開始的股權分置改革是我國資本市場的一次重大變革。它結(jié)束了過去股權分置的狀態(tài)，真正意義上賦予了股票市場融資、定價和資源配置的功能。股票市場不但成為了實體經(jīng)濟的“晴雨表”，借助我國經(jīng)濟的快速發(fā)展掀起了一場如火如荼的大牛市，而且也可以更好的服務于實體經(jīng)濟，有效率的資本市場為優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構、拓寬企業(yè)融資渠道、優(yōu)化國有資本配置等一系列后續(xù)的改革提供了先決條件。 實際效果是檢驗政策的唯一標準，站在2009年初這個時點上，對股權分

2、置改革的功過是非做一番評價應該是合適的。2008年，美國的次貸問題引爆了自上世紀30年代以來最嚴重的經(jīng)濟危機，世界經(jīng)濟由高通脹轉(zhuǎn)變?yōu)榇笏ネ?，雖然我國經(jīng)濟的內(nèi)在活力和特殊制度因素具有強大的抵抗力，但是作為一個經(jīng)濟對外依存度高達60％的大國，要想獨善其身，也是不可能的。當股權分置改革帶來的限售股解禁遇到現(xiàn)在國內(nèi)外嚴峻的宏觀經(jīng)濟形勢，一些問題暴露了出來。限售股解禁數(shù)量在08年逐漸放大，股指在宏觀經(jīng)濟下行的影響下持續(xù)下跌，最低位比2007年高點

3、跌幅72％，位列全球主要股市跌幅之首。我們不禁懷疑，限售股解禁到底對股市有多大的影響，當年的股權分置改革是不是留下了漏洞。本文首先通過對比股改前后的市場變化，肯定股改是成功的，之后從大小非減持動機方面指出，小非的減持意愿要強于大非，是造成市場壓力的主要來源；從股票供需理論方面，指出股票需求曲線與普通商品需求曲線的不同，短期內(nèi)股票供給和需求不能像普通商品一樣，存在一個通過價格調(diào)節(jié)自我平衡的機制；從非理性投資者的行為特點方面，明確了當前我國

4、股票市場投資者主體是損失規(guī)避的、非理性的投資者，大小非也是非理性投資者的一部分，其行為加劇了股市的暴漲暴跌。運用計量分析，確定了目前影響股市的主要因素是國際經(jīng)濟形勢、限售股解禁和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行，得到2007年到2008年下半年的時間里限售股每解禁100億股，股指平均下跌7％的粗略估計。 確定了限售股解禁對目前股市影響，下面的問題是采取怎樣的措施來彌補股改政策的漏洞。吸取世界上其他國家和地區(qū)股市擴容的經(jīng)驗和教訓，本文提出了政策設