1、融資結(jié)構(gòu)與公司治理休戚相關。而債務融資是企業(yè)融資方式中的重要類別之一，從而能夠?qū)局卫懋a(chǎn)生重要的影響。債務融資公司治理效應在國外的研究已相對成熟和廣泛，但目前我國市場環(huán)境并不完善，所以債務融資及其在融資結(jié)構(gòu)中的比例狀況對公司治理的意義并未得到應有的關注。 本文對債務融資公司治理效應進行比較全面的理論分析與實證研究。具體內(nèi)容如下： （1）從理論角度分析債務融資公司治理效應。融資結(jié)構(gòu)的選擇直接影響著公司相關經(jīng)濟主體的利益和行

2、為，而公司治理正是為解決各利益相關者之間的關系而存在的，因此，融資結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，債務融資公司治理效應的概念得以提出。已有的文獻已提供了債務融資公司治理效應的理論基礎，包括代理成本理論、信號激勵模型、融資優(yōu)序理論和控制權(quán)理論，通過對這些理論進行提煉，得出債務融資公司治理效應具體體現(xiàn)為代理成本效應、自由現(xiàn)金流效應、治理績效效應和控制權(quán)效應。而從債務內(nèi)部結(jié)構(gòu)來說，不同期限、債務類型的債務融資會帶來不同的治理效應。 （2）結(jié)合實際

3、分析我國上市公司債務融資治理效應。我國特有的經(jīng)濟體制背景使得從西方理論中提煉出的債務融資治理效應不能直接用來解釋我國情況。這些背景包括：破產(chǎn)機制不完善，經(jīng)理人員股權(quán)激勵不足，特有的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)導致債權(quán)主體監(jiān)督不力以及企業(yè)債券市場發(fā)展滯后。故本文結(jié)合我國實際情況，對西方債務融資治理效應進行調(diào)整，提出三個假設，即H1：短期債務與追求個人私利相關的代理成本正相關；H2：低項目風險企業(yè)負債比例與投資規(guī)模顯著負相關，高項目風險企業(yè)負債比例與投資規(guī)模之

4、間的負相關程度小于低項目風險企業(yè)；H3：公司績效與債務比率負相關。實證檢驗結(jié)果表明：①短期債務與追求個人私利相關的代理成本正相關，與西方文獻中的負債代理成本效應不符，原因在于我國債權(quán)主體監(jiān)督不力、破產(chǎn)機制不完善、經(jīng)理人員股權(quán)激勵不足以及我國融資結(jié)構(gòu)中商業(yè)信用融資比率較高。②負債比率與公司績效負相關，并非如信號傳遞效應所示，績效好的公司負債比率高，原因在于我國企業(yè)的預算軟約束以及我國特殊的金融體制背景。③在高項目風險企業(yè)中，資產(chǎn)替代效應相