1、債務融資一直是公司的一項重要的財務決策，有關債務融資的治理效應問題也是學術界廣泛關注的焦點。傳統(tǒng)財務理論、代理理論、信息經(jīng)濟學等領域的學者們對債務融資的免稅和財務杠桿效應、降低融資成本、改善公司治理狀況等方面進行了大量的研究。 學者們在分析債務融資治理效應時，往往把債務看成是同質(zhì)的，僅僅著眼于總體負債水平的分析，而忽視了不同期限、不同類型的債務融資結構在公司價值的作用機制和作用程度等方面的差異。事實上，不同期限、不同類型的債務具

2、有不同的激勵特征，如短期債務可以減少信息不對稱程度、傳遞公司成長機會信號、約束管理者、減少債權人受債務人的掠奪、阻止投資不足和投資過度問題等而長期債務可以使管理者處于控制之中、防止管理者的無效率擴張、阻止債權人剝奪價值和降低稅負等商業(yè)信用的融資成本很低，但對公司的約束能力較差銀行貸款融資成本較高，但以嚴格的契約約束企業(yè)的行為，減少股東和債權人之間的沖突等。因此，深入研究債務融資結構與公司價值的關系，并結合我國實際來探討我國負債融資結構與

3、公司價值的關系，以及如何實現(xiàn)企業(yè)的最優(yōu)債務融資結構，具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。 在完善的資本市場環(huán)境下，公司價值在股票市場上反映為公司的股票價格，而股票價格的提升很大一部分取決于公司的經(jīng)營業(yè)績，從長期來看，經(jīng)營業(yè)績較好的公司的股票價值相對較高，可見公司經(jīng)營業(yè)績與公司價值之間存在密切的關系。因此本文主要利用中國所有A股上市公司1999-2006年的數(shù)據(jù)，檢驗上市公司債務融資與公司價值的關系， 發(fā)現(xiàn)上市公司債務融資凈額占

4、總資產(chǎn)的2.27％：資產(chǎn)負債率在30％—60％之間的上市公司的負債融資有利于增加公司的市場價值，資產(chǎn)負債率小或者大的公司這種效應不顯著；同時債務融資對傳遞公司的業(yè)績具有很強的信號作用，公司價值越高的公司，未來進行債務融資的可能性越大。 全文共六章，主要涉及理論研究、實證研究和政策建議三大部分。其中，第一章為引言；債務融資是公司重要的財務決策，有關債務融資的治理效應問題一直是學術界關注的焦點。傳統(tǒng)財務理論、代理理論、信息經(jīng)濟學、不

5、完備契約理論和產(chǎn)業(yè)組織理論等領域的學者們對債務融資的免稅和財務杠桿效應、降低融資成本、改善公司治理狀況、改善企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭狀況等方面進行了大量的研究。這些研究使我們對債務融資對公司的治理效應有了深刻的認識。 第二章為文獻綜述；查找了國內(nèi)外有關債務融資方面的研究成果。 債務融資是企業(yè)融資的主要方式之一。企業(yè)的股權融資和債務融資構成了企業(yè)的融資結構，而債務融資中銀行貸款和企業(yè)債券則構成了企業(yè)的債務結構。債務融資結構主

6、要指銀行貸款、企業(yè)債券、租賃以及其他債務融資工具的構成和比例關系，也包括企業(yè)的債務融資期限結構。 企業(yè)債務融資理論的研究蘊涵在企業(yè)融資結構理論的發(fā)展過程中。自從1958年Modigliani和Miller對企業(yè)融資結構問題進行研究以來，理論研究主要集中在債權與股權的比例方面。比較而言，對企業(yè)的最優(yōu)債務水平、債務融資類型結構、債務融資期限結構等研究較少涉及，使之成為企業(yè)融資理論研究中亞需完善的領域。 目前國內(nèi)對企業(yè)融資領域

7、的研究主要集中在以下幾個方面，一是對股權融資的研究較多，主要是圍繞股票市場展開的各種熱點問題研究，如股權融資偏好等二是大多數(shù)的研究建立在宏觀層面之上，如投融資體制改革、金融體系改革等較為宏觀的課題，基于企業(yè)融資的微觀層面研究較少：三是針對改善公司治理結構的債務融資研究較多，對企業(yè)債務融資研究的其他方面涉及較少。 第三章和第四章構成了本文的理論研究部分；分別闡述債務融資和公司價值的相關理論，在吸收國內(nèi)外有關債務融資理論和實證研究的

8、基礎上，針對我國上市公司債務融資的現(xiàn)狀，指出了存在的問題。 第五章針對我國上市公司債務融資與公司價值的關系進行了研究，得出實證檢驗結果與分析；我們得出的主要結論有：我國上市公司資產(chǎn)負債率在30％-60％之間的上市公司的負債融資率與公司價值存在一定的負相關關系，資產(chǎn)報酬率越高，盈利能力更強，規(guī)模越小，則公司的價值更高；資產(chǎn)負債率小或者大的公司這種作用不顯著；債務融資對傳遞公司的業(yè)績具有很強的信號作用。 第六章針對實證檢驗的